7 PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚ ESCUELA DE POSGRADO � CPUeCn Pt[�ffi � LOS9UEN08 ,� NEOOCIOS Valorización de la Empresa Casa Grande S.A.A. TESIS PARA OBTENER EL GRADO ACADÉMICO DE i\ilAESTRA EN FINANZAS CORPORATIVAS Y RIESGOS Fll"\'ANCIEROS QUE PRESENTA: Merydeli, Loyola Azoaran TESIS PARA OBTENER EL GRADO ACADÉMICO DE MAESTRO EN FINANZAS CORPORATIVAS Y RIESGOS FINANCIEROS QUE PRESENTA: Johnny Miguel, García Necochea Andy Arturo, Guardia Espinoza Nils Jose, Cuadros Granda AS:ESOR:I Pedro Andres Villegas Crevoisier Surco, febrero 2025 ii iii Agradecimiento iv Introducción La valorización de una empresa es un proceso esencial para comprender su valor intrínseco y evaluar su capacidad para generar ingresos futuros. Este tipo de análisis no solo es relevante para empresas cotizadas, sino también para aquellas que buscan optimizar su desempeño, atraer inversiones o planificar su estrategia a largo plazo; esto permite a los interesados, como inversionistas, accionistas, directivos y otros stakeholders, obtener una perspectiva integral del estado financiero y del potencial de crecimiento de la empresa. Este trabajo se torna particularmente relevante en un entorno competitivo y cambiante, como el del sector azucarero en el caso de Casa Grande S.A.A., donde los factores internos y externos influyen significativamente en las decisiones estratégicas. Entre las ventajas de realizar una valorización, destaca su capacidad para proporcionar información clave que facilite decisiones informadas, identificar oportunidades de mejora y cuantificar el impacto de diferentes escenarios financieros en el valor de la empresa. Por otro lado, las desventajas incluyen su dependencia de suposiciones y estimaciones, las cuales pueden no capturar de manera precisa eventos imprevistos o cambios abruptos en el entorno. Las limitaciones también son importantes de considerar, ya que el acceso a datos confiables y la interpretación de las variables clave pueden sesgar los resultados. Además, los desafíos de la valorización incluyen abordar incertidumbres económicas, fluctuaciones en los mercados y riesgos inherentes al negocio. Si bien la valorización suele asociarse con empresas que cotizan en bolsa, es una herramienta igualmente válida para empresas privadas, ya que les permite evaluar su posición en el mercado, prepararse para una eventual salida a bolsa o negociar con inversionistas privados. En el contexto de este trabajo, se destaca como un aporte significativo al análisis y práctica de v la valorización empresarial en el sector agroindustrial peruano. Al proporcionar un enfoque estructurado y detallado, este análisis no solo ofrece una valoración precisa de Casa Grande, sino que también sienta un precedente para estudios similares en otras empresas del sector. En conclusión, la valorización no es solo un ejercicio financiero; es una herramienta estratégica que conecta el desempeño pasado de la empresa con sus perspectivas futuras. Este documento tiene como objetivo no solo valorar a Casa Grande S.A.A., sino también ofrecer un marco analítico que sirva como referencia para el sector agroindustrial en su conjunto. vi Resumen Ejecutivo El presente estudio de valorización se enfocó en la empresa Casa Grande S.A.A. (en adelante la Compañía o Casa Grande), una empresa peruana del sector azucarero. Para llevar a cabo la valorización, se realizó un análisis exhaustivo de los factores externos e internos que podrían influir en su desempeño futuro. Se consideraron variables macroeconómicas, tendencias del mercado y la competencia en el sector, así como aspectos internos de la Compañía para identificar sus fortalezas y posibles cambios en el negocio que podrían impactar en sus flujos futuros. El método utilizado para valorizar la Compañía fue el flujo de caja descontado, reconocido por su efectividad para capturar expectativas de crecimiento, riesgos y el valor potencial a largo plazo de una empresa. La tasa de descuento de los flujos se obtuvo a través de la aplicación del costo promedio ponderado del capital de la Compañía. Los resultados de la valorización concluyeron que el valor por acción calculado de Casa Grande al cierre del 2023 está un 42.8% por encima de la cotización al valor de la acción en la Bolsa de Valores al 31 de diciembre del 2023. En consecuencia, se recomienda considerar una posición de compra sobre las acciones de la Compañía. En resumen, este análisis proporciona una visión integral de la situación financiera y las perspectivas de la Compañía, así como recomendaciones para mejorar su posición en el mercado y generar valor para los inversionistas. vii Executive Summary The present valuation study focused on Casa Grande S.A.A. (hereinafter referred to as the Company or Casa Grande), a Peruvian company in the sugar sector. To carry out the valuation, an exhaustive analysis of both external and internal factors that could influence the Company´s future performance was conducted. Macroeconomic variables, market trends, competition within the sector, and internal aspects of the Company were considered to identify its strengths and potential changes in the business that could impact its future cash flows. The valuation method applied was the discounted cash flow (DCF) approach, recognized for its effectiveness in capturing growth expectations, risks, and the long-term potential value of a company. The discount rate for the cash flows was determined using the weighted average cost of capital (WACC) of the Company. The results of the valuation concluded that the calculated share price of Casa Grande as of the end of 2023 is 42.8% higher than the stock market price per share on December 31, 2023. Consequently, it is recommended to consider taking a buy position on the Company´s shares. In summary, this analysis provides a comprehensive view of the financial situation of the Company and prospects, along with recommendations to strengthen its market position and generate value for investors. viii Tabla de Contenido Capítulo I: Análisis Sectorial y Macroeconómico ........................................................................................ 1 1.1 Descripción de la Compañía ................................................................................................................. 1 1.1.1 Reseña histórica .......................................................................................................................... 1 1.1.2 Estructura accionaria ................................................................................................................. 2 1.1.3 Principales negocios (subsidiarias) ............................................................................................ 4 1.2 Análisis de las 5 fuerzas de Porter ........................................................................................................ 4 1.2.1 Amenaza de Entrada de Nuevos Competidores ......................................................................... 4 1.2.2 Rivalidad entre Competidores Existentes................................................................................... 5 1.2.3 Amenaza de Productos y Servicios Sustitutos ............................................................................ 6 1.2.4 Poder de Negociación del Proveedor ......................................................................................... 7 1.2.5 Poder de Negociación del Cliente .............................................................................................. 8 1.3 Entorno de la Industria ........................................................................................................................ 10 1.3.1 Entorno Económico .................................................................................................................. 10 1.3.2 Contrato N° 11 .......................................................................................................................... 15 1.3.3 Entorno Legal, Político y Social .............................................................................................. 16 1.3.4 Mercado Peruano del Azúcar ................................................................................................... 17 1.4 Entorno Competitivo ........................................................................................................................... 19 1.4.1 Producción y Consumo Mundial ............................................................................................. 19 1.4.2 Entorno Local ........................................................................................................................... 23 Capítulo II: Análisis Financiero Histórico .................................................................................................. 28 2.1 Ventas ................................................................................................................................................. 28 2.2 Costos .................................................................................................................................................. 31 2.3 Gastos .................................................................................................................................................. 32 2.4 Otros Ingresos y Gastos ...................................................................................................................... 34 2.5 EBITDA .............................................................................................................................................. 36 2.6 Valor Económico Añadido.................................................................................................................. 37 2.7 Capital de Trabajo Operativo .............................................................................................................. 38 2.8 CAPEX ............................................................................................................................................... 39 2.9 Deuda Financiera ................................................................................................................................ 41 2.10 Dividendos .......................................................................................................................................... 42 2.11 Información Financiera Comparada .................................................................................................... 42 Capítulo III: Valorización ........................................................................................................................... 46 ix 3.1 Supuestos de la valorización ............................................................................................................... 46 3.1.1 Ventas ........................................................................................................................................ 46 3.1.2 Costos, Gastos e Ingresos Operativos ...................................................................................... 50 3.1.3 Depreciación ............................................................................................................................. 50 3.1.4 Capital de Trabajo Operativo ................................................................................................... 51 3.1.5 CAPEX ...................................................................................................................................... 51 3.1.6 Deuda Financiera ..................................................................................................................... 51 3.1.7 Tasa de Descuento .................................................................................................................... 51 3.2 Perpetuidad ......................................................................................................................................... 57 3.3 Resultados de la Valorización ............................................................................................................. 60 3.4 Valor Empresa de la Compañía .......................................................................................................... 61 Capítulo IV: Análisis de Riesgos ................................................................................................................ 67 4.1 Riesgo de Mercado ............................................................................................................................. 68 4.2 Riesgo Operacional ............................................................................................................................. 68 4.3 Riesgo Político .................................................................................................................................... 69 4.4 Riesgo Ambiental ................................................................................................................................ 69 4.5 Riesgo Social ...................................................................................................................................... 70 Capítulo V Análisis de Sensibilidad ........................................................................................................... 71 Capítulo VI: Conclusiones .......................................................................................................................... 74 Capítulo VII: Recomendaciones ................................................................................................................. 75 Referencias .................................................................................................................................................. 76 Apéndices .................................................................................................................................................... 79 x Lista de Tablas Tabla 1 Estructura Accionaria ..................................................................................................................... 3 Tabla 2 Acciones con Derecho a Voto ......................................................................................................... 3 Tabla 3 Variación Porcentual Real Anual Demanda Interna y PBI .......................................................... 13 Tabla 4 Caña de Azúcar Producida Anualmente por Región (en TN) – 2010-2024 .................................. 18 Tabla 5 Azúcar Producida por País (en Miles de TN) ............................................................................... 22 Tabla 6 Azúcar Consumida por País (en Miles de TN).............................................................................. 23 Tabla 7 Producción Nacional de Caña de Azúcar por Departamento (en Miles de TN) .......................... 24 Tabla 8 Ventas en los Últimos 5 Años (en Miles de S/) .............................................................................. 37 Tabla 9 ROIC y WACC .............................................................................................................................. 38 Tabla 10 Indicadores Financieros de Empresas del Sector Azucarero, Año 2023 (en Miles de USD) ..... 44 Tabla 11 Medidas Estadísticas de la Regresión ........................................................................................ 49 Tabla 12 Análisis de Varianza ................................................................................................................... 50 Tabla 13 Análisis de Significancia Individual ........................................................................................... 50 Tabla 14 Tasas Utilizadas .......................................................................................................................... 55 Tabla 15 Tasas Resultantes ........................................................................................................................ 56 Tabla 16 Resultado de la Regresión entre Población y el Consumo del Azúcar en Perú .......................... 59 Tabla 17 Flujo de Caja Libre de la Firma (en Miles de S/) ....................................................................... 60 Tabla 18 Resultados de las Valorizaciones por Acción ............................................................................. 65 Tabla 19 Sensibilización del WACC y la Tasa de Perpetuidad ................................................................. 72 xi Lista de Figuras Figura 1 Estructura del Grupo Controlador ................................................................................................ 4 Figura 2 Participación del Mercado de Producción Peruana de Azúcar al Cierre del Año 2023 .............. 6 Figura 3 Cadena Productiva de Azúcar ....................................................................................................... 7 Figura 4 Sistema de Comercialización de Azúcar ....................................................................................... 9 Figura 5 Descomposición de la Caída en el Crecimiento del PBI – 2022-2023 ....................................... 11 Figura 6 Índice de Precio al Consumidor Nivel Nacional (Índice base 2009 = 100) ............................... 14 Figura 7 Cotización del Dólar Americano 2023-2022............................................................................... 15 Figura 8 Contrato de Azúcar ..................................................................................................................... 16 Figura 9 Azúcar Producida en el País (en Miles de TN) ........................................................................... 19 Figura 10 Precio Internacional del Azúcar, dólares por TN ..................................................................... 20 Figura 11 Evolución de los Precios del Azúcar en Frecuencia Mensual, soles por TN ............................ 20 Figura 12 Azúcar Producida por Tipo (en Miles de TN) ........................................................................... 25 Figura 13 Importación de Azúcar Rubia y Blanca ..................................................................................... 26 Figura 14 Exportación de Azúcar Rubia y Blanca ..................................................................................... 26 Figura 15 Ingresos 2019-2023 (en Millones de S/) .................................................................................... 29 Figura 16 Precio Promedio Internacional del Azúcar, Contrato 11 (en S/ por TN) ................................. 29 Figura 17 Ingresos por Producto 2019-2023 (en Millones de S/) ............................................................. 30 Figura 18 Costos 2019-2023 (en Millones de S/) ....................................................................................... 31 Figura 19 Gastos Operativos 2019-2023 (en Millones de S/) .................................................................... 33 Figura 20 Cambios en el Valor Razonable del Activo Biológico 2019-2023 (en Millones de S/) ............. 34 Figura 21 Otros Ingresos 2019-2023 (en Millones de S/) .......................................................................... 35 Figura 22 Otros Gastos 2019-2023 (en Millones de S/) ............................................................................ 36 Figura 23 EBITDA (en Millones de S/) y Margen EBITDA (%), 2019-2023 ............................................. 37 Figura 24 Capital de Trabajo (en Millones de S/) ..................................................................................... 39 Figura 25 CAPEX (en Millones de S/) ....................................................................................................... 40 Figura 26 Inversiones 2019-2023 (en Millones de S/) ............................................................................... 40 Figura 27 Deuda Financiera 2019-2023 (en Millones de S/) .................................................................... 41 Figura 28 Pago de Dividendos (en Millones de S/) y Pay-Out Ratio (%), 2019-2023 .............................. 42 Figura 29 Participación de Productos Vendidos Sobre Ventas Totales (%), 2019-2023 .......................... 47 Figura 30 Factores que Impactan el Valor de la Empresa ........................................................................ 67 Figura 31 Histograma del valor de la empresa ......................................................................................... 73 1 Capítulo I: Análisis Sectorial y Macroeconómico El análisis sectorial y macroeconómico es fundamental para comprender el contexto en el que opera la empresa Casa Grande S.A.A. Este capítulo permite evaluar las variables externas, como el entorno económico, las dinámicas de mercado, y las fuerzas competitivas, que tienen un impacto significativo en su desempeño. También considera las oportunidades y amenazas presentes en el sector agroindustrial peruano, un segmento altamente influenciado por factores regulatorios, climáticos y de comercio internacional. Este análisis no solo identifica las barreras de entrada y salida del mercado, sino que también contextualiza el posicionamiento competitivo de Casa Grande en relación con sus pares, proporcionando una base sólida para proyecciones futuras. 1.1 Descripción de la Compañía Casa Grande es una empresa peruana que se dedica al “cultivo, transformación e industrialización de la caña de azúcar, así como a la comercialización de los productos y subproductos derivados de su actividad principal” (Gaveglio Aparicio y Asociados S.C.R.L., 2024, p. 11). La Compañía tiene su sede en el distrito de Casa Grande, provincia de Ascope, en la región La Libertad, Perú. Según información de la Memoria Anual de la Compañía al cierre del año 2023 (la Memoria), la Compañía cuenta con 31,397 hectáreas (ha) brutas, de las cuales 18,131 ha se encuentran con cultivo de caña de azúcar. 1.1.1 Reseña histórica A continuación, se presentan los principales acontecimientos históricos de Casa Grande: 2 (a) 1860: La hacienda Casa Grande fue establecida por Luis Albrecht, formando Casa Grande Zuckerplantagen A.G. (b) 1888: Albrecht, enfrentando problemas de salud y crisis económica postguerra con Chile, vendió la empresa a Juan Gildemeister, creando Casa Grande y Co. (c) 1927: Enrique Gildemeister expandió la empresa al adquirir la hacienda Roma, convirtiendo a Casa Grande en el principal emporio agroindustrial del Valle Chicama y uno de los más grandes de Perú. Memoria de Casa Grande (2023) (d) 1969: La reforma agraria militar convirtió a Casa Grande S.A.A. en propiedad de sus trabajadores asociados en cooperativas y sociedades agrícolas de interés social. (e) 1996: Casa Grande S.A.A. se convirtió en una sociedad anónima bajo la Ley de Saneamiento Económico Financiero de las Empresas Agrarias Azucareras, permitiendo a los socios cooperativistas convertirse en accionistas. (f) 2006: Grupo Gloria adquirió el 57.09% de las acciones de Casa Grande, convirtiéndose en su principal accionista. (g) Actualidad: Según información de la Memoria Anual al cierre del año 2023, Casa Grande S.A.A. sigue siendo la mayor empresa azucarera del Perú, produciendo aproximadamente el 23.46% del azúcar del país. 1.1.2 Estructura accionaria La estructura accionaria de la Compañía al 31 de diciembre de 2023 es la siguiente: 3 Tabla 1 Estructura Accionaria Nota. Adaptado de la Memoria Anual 2023 de Casa Grande • La participación del Grupo Gloria se ejerce a través de Corporación Azucarera del Perú S.A., que es una empresa subsidiaria indirecta de Gloria S.A. • La participación de Glubbins Granger Alejandro Henry lo convierte en el segundo mayor accionista individual de la Compañía. • Los accionistas minoritarios son aquellos que poseen menos del 5% de las acciones de la Compañía. • Casa Grande cotiza en la Bolsa de Valores de Lima desde el año 1996, bajo el símbolo CASAGRC1 Tabla 2 Acciones con Derecho a Voto Nota. Adaptado de la Memoria Anual 2023 de Casa Grande 4 1.1.3 Principales negocios (subsidiarias) A continuación, se presenta el organigrama de la Compañía: Figura 1 Estructura del Grupo Controlador Nota. Adaptado de la Memoria Anual 2023 de Casa Grande 1.2 Análisis de las 5 fuerzas de Porter 1.2.1 Amenaza de Entrada de Nuevos Competidores De acuerdo al Boletín semestral 01-2024 del MIDAGRI, Casa Grande, Cartavio, San Jacinto, Agro Olmos, Paramonga y Laredo concentran el 92.8% del mercado, por lo que no se encuentra nuevos competidores significativos en el mercado. Adicionalmente, “esta industria requiere de una fuerte inversión para poder operar y obtener ingresos. En este sentido, limita el acceso de nuevos agentes en la misma debido a que el 5 capital requerido para operar es elevado y representaría una segunda barrera de acceso” (Centrum PUCP, 2018, p. 49). Finalmente, de acuerdo a la tesis PUCP-Planeamiento Estratégico para la Empresa Agroindustrial Laredo S.A.A., “respecto al acceso a los canales de distribución, estos se derivan principalmente de su relación con los compradores, los cuales, al ser reducidos, pueden ser fácilmente identificados y contactados por un posible nuevo agente”. El ingreso de nuevos competidores en el mercado de Casa Grande tendría un impacto bajo, esto debido a la alta concentración del mercado, debido a que como se mencionó las principales agroindustrias controlan el 92.8% del total; además, esta industria requiere de elevadas inversiones iniciales, lo que constituye una barrera significativa de acceso. 1.2.2 Rivalidad entre Competidores Existentes Según el MIDAGRI, “la estructura productiva de azúcar del país presenta una mayor participación de la azúcar rubia y cruda con un 73%; en tanto, la azúcar blanca o refinada, un 27%”. La competencia entre los actores del mercado de azúcar en Perú es elevada, dado que pocas empresas dominan la producción y el mercado está segmentado en diferentes tipos de azúcar, como la rubia, cruda y refinada. Esta estructura impulsa una intensa rivalidad por captar participación en distintos nichos. Asimismo, las principales empresas luchan por preservar o incrementar su cuota de mercado. El mercado productor del azúcar se encuentra compuesto por las siguientes entidades: 6 Figura 2 Participación del Mercado de Producción Peruana de Azúcar al Cierre del Año 2023 Nota. Tomado de MIDAGRI, Observatorio de Comodities, Boletín Semestral N°01-2024 1.2.3 Amenaza de Productos y Servicios Sustitutos Los productos sustitutos del azúcar son los siguientes: • Chancaca, producto tratado y procesado de forma artesanal, proveniente del jugo de caña de azúcar. • Panela, producto tratado y procesado de forma industrial, proveniente del jugo de caña de azúcar, la diferencia es que no es refinada y no tiene químicos añadidos. Centrum PUCP (2020). • Stevia, Edulcorante artificial, en el Perú existen 3 empresas que cultivan estevia. • Miel de abeja • Algarrobina • Miel de yacón. • Miel de caña, “en el Perú, el número más grande de productores y colmenas está en los departamentos de Junín, Cusco y Cajamarca” (Centrum PUCP, 2020, p. 10). 10,087,748 TN 7 Podemos indicar que la amenaza de productos sustitutos del azúcar es moderada, ya que el azúcar de caña tiene muchos sustitutos naturales como la chancaca, panela y miel, además de edulcorantes artificiales como la stevia; sin embargo, sigue teniendo ventaja competitiva por ser un producto natural y más ampliamente aceptado. Los edulcorantes “artificiales siguen enfrentándose a estudios para verificar que sean totalmente aptos para el consumo humano; por lo cual, el azúcar presenta ventaja por ser natural” (Centrum PUCP, 2020, p. 12). 1.2.4 Poder de Negociación del Proveedor Con el objetivo de identificar apropiadamente el poder de negociación frente a los proveedores de Casa Grande, a continuación, se establece la cadena productiva: Figura 3 Cadena Productiva de Azúcar Nota. Tomado de MIDAGRI, Observatorio de Comodities, Boletín Semestral N°01-2024 8 Frente a esto, se identifica a: • Los proveedores a quienes se les adquiere las semillas de caña de azúcar y que no son esenciales de Casa Grande debido a que, al contar con plantaciones de caña de azúcar, se abastecen apropiadamente de las semillas de caña de azúcar. Es decir, las semillas de caña de azúcar son las mismas plantaciones de caña, por lo que cultivan sus propias semillas. • Abastecedores de fertilizantes y agroquímicos. • Proveedores de servicio de maquinaria agrícola y semilla (estacas) • Entidades que brindan asistencia técnica y transporte de caña, principalmente empresas agroindustriales. • Sembradores, a quienes se les adquiere caña de azúcar, adicional a la producida por Casa Grande. Corresponde a sembradores individuales que producen en sus tierras propias y venden sus productos a entidades agrícolas. Considerando que las empresas azucareras son de gran tamaño y no son un número significativo, se puede decir que el poder de los proveedores frente a la industria azucarera es bajo. Es decir, sus productos y servicios pueden ser vendidos en mayor volumen a las pocas empresas azucareras grandes que existen en el mercado. 1.2.5 Poder de Negociación del Cliente De acuerdo con los Estados Financieros Auditados correspondientes al cierre del año 2023, la Compañía tiene una alta concentración de cuentas por cobrar en un grupo reducido de clientes; nos menciona que alrededor del 96.60% del total de cuentas por cobrar comerciales a terceros corresponde a solo 9 clientes, los cuales no se han especificado, sin embargo, en su Memoria Anual al cierre del año 2023, indica que, Casa Grande, como 9 principal proveedor de azúcar y alcohol, son evaluados anualmente mediante visitas efectuadas por sus clientes y que en el 2023 fueron evaluados por Corporación Lindley S.A. (Coca Cola), Nestlé y Supermercados Peruanos S.A.. La Gerencia opina que la Compañía no enfrenta un riesgo de crédito significativo en relación con las cuentas por cobrar comerciales y a entidades vinculadas, gracias a su política de gestión de cobranzas, que ha permitido evitar problemas relevantes de riesgo crediticio. Los clientes de Casa Grande se componen principalmente de distribuidores y la industria de los derivados de azúcar. Figura 4 Sistema de Comercialización de Azúcar Nota. Tomado de Tesis PUCP - Planeamiento Estratégico para la Empresa Agroindustrial Laredo S.A.A. 10 Frente a esto, se concluye que los clientes de la industria azucarera se encuentran concentrados; es decir, distribuidores mayoristas, supermercados e industrias, por lo que el poder de negociación de los clientes es alto, considerando que todos los competidores de Casa Grande ofrecen productos similares. Adicionalmente, las industrias adquirientes de azúcar como insumo también se encuentran concentrados en corporaciones como el Grupo Gloria, Corporación Lindley y Backus. Estas empresas consumen azúcar en grandes cantidades debido a su tamaño. 1.3 Entorno de la Industria La Compañía es un actor relevante en el sector agroindustrial peruano, especialmente en la producción y transformación de la caña de azúcar. Para comprender su entorno, es fundamental analizar los siguientes aspectos clave: 1.3.1 Entorno Económico El sector agroindustrial se encuentra influenciado por una serie de factores económicos, tanto a nivel nacional como internacional. En el caso específico de la Compañía, su desempeño está estrechamente relacionado con variables macroeconómicas clave, como el crecimiento del Producto Interno Bruto (PBI), la inflación, las tasas de interés y la estabilidad general de la economía. En cuanto a la demanda del azúcar y productos derivados, estos se encuentran directamente vinculados al poder adquisitivo de los consumidores y al comportamiento económico en general; es decir, cuando los consumidores tienen mayor capacidad de compra, la demanda de estos productos tiende a aumentar. Ahora bien, según datos del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), la economía peruana experimentó una disminución del 0.6% al cierre del año 2023. Esta contracción se debió 11 principalmente al bajo desempeño del sector manufacturero, que registró una caída del 6.65% que, entre otros, se debió por efecto de la disminución de la elaboración de azúcar en 4.5%. Además, otros sectores como la construcción, las telecomunicaciones, la agricultura y la pesca también contribuyeron a este resultado negativo. En el ámbito agrícola, las condiciones climáticas desfavorables jugaron un papel importante, eventos como el Ciclón Yaku, el Niño Costero y el Niño Global afectaron significativamente el rendimiento de los cultivos durante los últimos meses del año. Altas temperaturas, lluvias en la costa, desbordamientos de ríos y sequías en el sur del país impactaron negativamente la producción. En resumen, el sector agroindustrial de Casa Grande está fuertemente influenciado por factores económicos y climáticos, y su desempeño se ve afectado por una combinación de variables internas y externas. Figura 5 Descomposición de la Caída en el Crecimiento del PBI – 2022-2023 Nota. Tomado del Reporte del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), Año 2023 El Ministerio de Economía y Finanzas (MEF), en su Marco Macroeconómico Multianual 2025-2028, anticipa un crecimiento del 3.2% del PBI en 2024. Este incremento marca una 12 notable recuperación frente a la caída del -0.6% registrada en 2023. Este desempeño positivo estaría impulsado principalmente por el dinamismo en las exportaciones, la recuperación de la inversión y el aumento del consumo privado. • Exportaciones: Según el BCRP (2024), se proyecta que las exportaciones se verán favorecidas por una recuperación en los sectores primarios, los cuales fueron impactados previamente por fenómenos climáticos como El Niño. Se espera una reactivación en actividades como la pesca y la agricultura, junto con un incremento en la extracción de minerales clave como cobre, molibdeno y plata. • Inversión: La inversión desempeñará un papel fundamental en el crecimiento económico. Se espera que las mayores inversiones en nuevos proyectos mineros e infraestructura impulsen la demanda interna y contribuyan al aumento del PBI. • Consumo privado: El incremento en el consumo privado también será un factor relevante. A medida que la economía se recupere, se espera que los consumidores aumenten su gasto, lo que contribuirá al crecimiento general. Además, El BCRP (2024) estima que entre el 2025 y 2028, el PBI crecerá a un ritmo promedio del 3.6% anual. Este avance estaría impulsado por una recuperación constante de la demanda interna, especialmente vinculada a inversiones en minería e infraestructura. Asimismo, se proyecta un fortalecimiento en las exportaciones de bienes y servicios, respaldado por un aumento en la producción minera y una mayor demanda internacional. En la Tabla 3 se muestra la variación porcentual real anual de la demanda interna, que mide el total de bienes y servicios demandados dentro de la economía, y del PBI, que representa el valor total de los bienes y servicios producidos en el país durante un año. La caída en la 13 demanda interna y el PBI indica un entorno económico desafiante para Casa Grande, que podría impactar en sus ventas. Tabla 3 Variación Porcentual Real Anual Demanda Interna y PBI Nota. Tomado del Informe de actualización de proyecciones macroeconómicas 2025-2028 El Índice de Precios al Consumidor (IPC) refleja las variaciones en los precios de bienes y servicios esenciales, indicando si el costo de vida aumenta o disminuye. En el 2023, Lima Metropolitana experimentó una disminución del 3.24%, atribuible principalmente a la desaceleración en los precios de los alimentos. A lo largo del año, la inflación mostró una tendencia a la baja, situándose en diciembre apenas por encima del rango objetivo y alcanzando su nivel más bajo desde mayo de 2021. 14 Figura 6 Índice de Precio al Consumidor Nivel Nacional (Índice base 2009 = 100) Nota. Adaptado de Información del Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI) De acuerdo con el BCRP, el tipo de cambio interbancario de venta presentó una disminución al comienzo de 2023 en relación con los valores registrados durante el último trimestre de 2022. En el primer mes del año 2023, el promedio mensual se situó en S/ 3.84, mientras que al cierre de diciembre alcanzó los S/ 3.74. Esta fluctuación del tipo de cambio influye de manera indirecta en el costo del contrato N° 11 de Nueva York, que a su vez influyó en la oferta, la demanda y las inversiones en el mercado global y local del azúcar. El contrato N° 11 es un instrumento financiero derivado específicamente relacionado con el azúcar y que se cotiza en dólares estadounidenses por libra. 2.48 1.88 2.15 6.99 8.56 3.24 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 15 Figura 7 Cotización del Dólar Americano 2023-2022 Nota. Adaptado del Reporte del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), Año 2023 1.3.2 Contrato N° 11 El Contrato N° 11 de azúcar es el principal contrato de futuros para la comercialización de azúcar crudo en el mercado internacional. Este contrato se utiliza como referencia global para las transacciones de azúcar no refinado, que es el azúcar de caña sin procesar. Representa 112,000 libras de azúcar, y se negocia principalmente en la Bolsa Intercontinental (ICE). Las características principales del contrato incluyen la entrega física del azúcar en el puerto del país productor (incoterm FOB), y está diseñado para cubrir las necesidades de productores, refinadores y especuladores que desean gestionar el riesgo de precio del azúcar. Los meses de entrega son marzo, mayo, julio y octubre, y el precio se cotiza en centavos de dólar por libra. El precio de estos contratos depende de la oferta y demanda global de azúcar, así como de factores climáticos y de regulación. También se ven influenciados por su uso en 16 biocombustibles, lo que ha vinculado el precio del azúcar con el de otros productos como el etanol y el maíz. Figura 8 Contrato de Azúcar Nota. Tomado de Investing.com / Contrato de Azúcar Marzo 2025 1.3.3 Entorno Legal, Político y Social Desde el 7 de diciembre de 2020, la Compañía se encuentra bajo el régimen general en los ámbitos laboral y tributario. Durante el año 2023, no se han presentado eventos significativos en estas áreas que hayan impactado de manera relevante a la empresa. En lo que respecta al contexto político y social en Perú, durante 2023, no se han identificado efectos específicos sobre la Compañía ni en el distrito de Casa Grande. No obstante, cabe destacar que no se han implementado políticas económicas concretas que apoyen la actividad agroindustrial, a pesar de 17 los efectos adversos del Fenómeno El Niño, que ha impactado directa e indirectamente los rendimientos agrícolas. Asimismo, la falta de medidas eficaces contra la delincuencia ha llevado a Casa Grande a evaluar la posibilidad de contratar servicios de seguridad privada para resguardar sus activos y asegurar la protección de sus trabajadores. 1.3.4 Mercado Peruano del Azúcar El Ministerio de Desarrollo Agrario y Riego (MIDAGRI) informó que, en 2023, la producción de caña de azúcar alcanzó un total anual de 10,088 mil toneladas, reflejando un crecimiento del 5.3% frente a 2022. Los mayores aumentos en la producción se registraron en La Libertad (+8.49%), Piura (+127.48%) y Lima (+0.91%). No obstante, la producción de azúcar durante 2023 se redujo a 1,063 mil toneladas, lo que equivale a una contracción del 4.40% en relación con 2022. Este retroceso se atribuye principalmente a la baja producción registrada en el departamento de Lambayeque, según la Memoria de Casa Grande (2023). La siguiente Tabla 4, detalla la cantidad de caña de azúcar producida por cada región, en donde se observa una concentración de la producción en ciertas regiones, como La Libertad, Piura y Lima, que en conjunto representan el 67.7% 18 Tabla 4 Caña de Azúcar Producida Anualmente por Región (en TN) – 2010-2024 Nota. Tomado de MIDAGRI – Sistema integrado de Estadística Agraria. Como se aprecia en la Figura 9, la producción de azúcar en el país está dominada por Casa Grande, que mantiene estabilidad con cerca de 250 mil toneladas en 2022 y 2023. Empresas como Cartavio y Laredo muestran una caída en 2023, mientras que Caña Brava destaca con un crecimiento significativo. En contraste, Pomalca y San Jacinto registran descensos importantes, y los productores más pequeños, como Chucarapi y Tumán, mantienen niveles bajos. El mercado refleja una alta concentración en pocas empresas y desafíos para optimizar la productividad del sector. 19 Figura 9 Azúcar Producida en el País (en Miles de TN) Nota. Tomado de Información de la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) y el MIDAGRI, años 2023 y 2022 1.4 Entorno Competitivo 1.4.1 Producción y Consumo Mundial Producción Mundial. Según el Boletín Semestral del MIDAGRI, se estima que la producción mundial de azúcar para la campaña agrícola 2023/2024 alcanzará los 186 millones de toneladas, lo que representa un crecimiento del 1.4% respecto a la campaña anterior. Este aumento está impulsado principalmente por el incremento en la producción de la India, que creció un 1.5%, y China, con un aumento del 5.1%. A pesar de este incremento en la producción, las compras de azúcar por parte de los principales importadores globales están siendo impulsadas por un crecimiento en el consumo mundial del 0.8%, lo que también está causando una disminución de los inventarios disponibles en un 4.7%. MINAGRI (2024) 20 Adicionalmente, los precios internacionales continuaron subiendo durante el 2023. Para octubre de ese año, el precio del azúcar del Contrato N° 5, instrumento negociado en Londres, se situó en 724 dólares por tonelada, mientras que el Contrato N° 11 alcanzó los 593 dólares por tonelada. Figura 10 Precio Internacional del Azúcar, dólares por TN Nota. Tomado de Precios Diarios Internacionales de Productos Básicos, 2023 Figura 11 Evolución de los Precios del Azúcar en Frecuencia Mensual, soles por TN Nota. Tomado de MIDAGRI – Sistema de Información de Abastecimiento y Precios, SISAP 21 Los precios del azúcar en Perú y a nivel internacional muestran una tendencia de crecimiento sostenido desde 2020, alcanzando picos en 2023. En el mercado peruano, el azúcar blanca y rubia llegaron a 3.90 y 3.80 soles/kg, mientras que en el mercado global, los contratos N°5 y N°11 alcanzaron 724 y 642 USD/ton respectivamente. Esta relación refleja que los precios locales están alineados con las fluctuaciones internacionales, impulsadas por factores como la oferta limitada y costos crecientes. La volatilidad en los precios afecta tanto a productores como a consumidores, requiriendo estrategias para estabilizar el mercado. Sin embargo, de acuerdo a las proyecciones de la Organisation for Economic Cooperation and Development (OECD), a pesar de que anticipa un superávit global y que Brasil implemente una política energética que favorezca al azúcar frente al etanol (con precios de gasolina más bajos pero una reanudación fiscal a finales de febrero), prevé una leve disminución en los precios internacionales del azúcar debido a los elevados costos de los insumos. A medida que mejora la disponibilidad mundial de exportaciones y aumenta la productividad, la OECD espera que los precios del azúcar continúen bajando. Sin embargo, esta tendencia podría ser parcialmente mitigada por los precios estables del petróleo crudo, que promoverían el uso de cultivos de azúcar para la producción de etanol. En general, se anticipa que los precios reales del azúcar se mantendrán por debajo del promedio de los últimos 20 años, un periodo caracterizado por la presión al alza debido a la competencia con los biocombustibles como el etanol. 22 Tabla 5 Azúcar Producida por País (en Miles de TN) Nota. Tomado de MIDAGRI, Boletín semestral 001-2024 Aquí se presenta la cantidad de azúcar producida por cada país. India y China son los principales productores de azúcar a nivel mundial, con un crecimiento significativo en su producción de 1.5% y 5% respectivamente en el último año. Consumo Mundial. Basado en el Boletín Semestral del MIDAGRI, que se fundamenta en el informe del USDA de 2023 (ver Tabla 6), se prevé que el consumo mundial de azúcar durante la campaña 2023/2024 será de 178.8 millones de toneladas, lo que supone un incremento del 0.8% frente a la temporada anterior. Este crecimiento estaría impulsado principalmente por el aumento en el consumo interno de la India, que alcanzaría los 32 millones de toneladas. La Unión Europea se situaría en segundo lugar con un consumo de 16.8 millones de toneladas, manteniéndose en niveles similares a los de años anteriores, mientras que China conservaría su consumo en 15.7 millones de toneladas, la mayoría cubierto por importaciones. El mercado mundial presentaría un superávit cercano a 7.2 millones de toneladas, ya que la producción superaría la demanda global, impulsada principalmente por el aumento en la producción de India y China. Sin embargo, se deben considerar los posibles efectos negativos de 23 las fluctuaciones climáticas sobre la producción global, además de las presiones inflacionarias que están llevando a varios países a enfrentar recesiones económicas. Tabla 6 Azúcar Consumida por País (en Miles de TN) Nota. Tomado de MIDAGRI, Boletín semestral 001-2024 Esta tabla muestra la cantidad de azúcar consumida por cada país. Se observa que la India es el mayor consumidor de azúcar, seguido por la Unión Europea y China, lo que permite ofrecer oportunidades de exportación para Casa Grande y también una fuerte competencia en estos mercados. 1.4.2 Entorno Local Producción de Caña de Azúcar. Según el Boletín Semestral del MIDAGRI, durante el año 2023, la producción total experimentó un crecimiento del 5.3%, logrando un volumen de 10.8 millones de toneladas, principalmente debido al incremento del 4.6% en las áreas cosechadas. En el periodo de enero a abril de 2024, se registró un aumento del 3.1%, con una producción de 2.8 millones de toneladas, atribuible a una mejora del 16.7% en los rendimientos, obteniendo 142.8 toneladas por hectárea. 24 Tabla 7 Producción Nacional de Caña de Azúcar por Departamento (en Miles de TN) Nota. Tomado de MIDAGRI, Boletín semestral 001-2024 Esta tabla detalla la producción de caña de azúcar, siendo La Libertad el principal departamento productor, seguido por Lambayeque y Lima. Producción de Azúcar. Según el MIDAGRI (2024), al cierre de 2023, el 73% de la producción de azúcar en el país corresponde a azúcar rubia y cruda, mientras que el azúcar refinada o blanca constituye el 27%. La agroindustria azucarera está dominada por empresas clave, principalmente del Grupo Gloria, destacando Casa Grande con el 21.8% de la producción nacional, seguida por Cartavio (14.5%), el Grupo Manuelita de Colombia a través de Laredo (14.3%), Agro Olmos (12.9%), el Grupo Wong con Paramonga (11.4%), Pomalca (9.5%) y San Jacinto (8.5%). Estas empresas en conjunto concentran el 92.9% de la producción de azúcar en el país. En términos regionales, La Libertad es el principal productor con un aporte del 50.6%, seguido por Lambayeque (22.4%) y Lima (15.3%), acumulando el 88.3% del total nacional. Entre enero y septiembre de 2023, la producción de azúcar alcanzó las 741 mil toneladas, un 6.1% menos que en el mismo periodo del año anterior. Esta disminución se debe a las paralizaciones en algunas empresas azucareras de Lambayeque y a los efectos climáticos del fenómeno El Niño, cuyas repercusiones en la producción ya son evidentes, similar a lo ocurrido 25 en 2017. La baja en la producción en 2023 fue más notable en los departamentos de Lambayeque (-24.4%), Lima (-8.2%) y Áncash (-20.8%). MINAGRI (2024) De acuerdo con la OECD, bajo condiciones climáticas normales, se anticipa un leve aumento en la producción mundial de azúcar entre 2024 y 2033. Sin embargo, los elevados costos de insumos y la competencia con otros cultivos agrícolas podrían limitar este crecimiento. Dado que este sector requiere de grandes inversiones, se espera que los precios internos sean suficientemente atractivos para fomentar las inversiones en los cultivos y fábricas de azúcar. Figura 12 Azúcar Producida por Tipo (en Miles de TN) Nota. Tomado del Boletín Semestral Observatorio de Commodities del MIDAGRI, N° 01-2024 La producción nacional del azúcar muestra una ligera caída desde su pico en 2019, afectando la oferta y presionando los precios, lo que puede representar oportunidades de crecimiento para la Compañía. Respecto al comercio exterior, el valor de importaciones se incrementó en 6.1% en el 2023 respecto al 2022; mientras que el volumen disminuyó en 5.5%. 26 Figura 13 Importación de Azúcar Rubia y Blanca Nota. Adaptado de Boletín Semestral Observatorio de Commodities del MIDAGRI, N° 01-2024 Sobre las exportaciones, tanto el valor como el volumen exportado en el 2023 se incrementaron en 16.87% y 1.65%, respectivamente, comparado con el año anterior. MINAGRI (2024) Figura 14 Exportación de Azúcar Rubia y Blanca Nota. Adaptado de Boletín Semestral Observatorio de Commodities del MIDAGRI, N° 01-2024 27 El sector agroindustrial peruano, particularmente la industria azucarera, está influenciado por factores económicos y climáticos. Casa Grande se encuentra en una posición de liderazgo, aunque enfrenta desafíos como la concentración del mercado y la dependencia de precios internacionales. Este análisis muestra que, pese a estos riesgos, la empresa tiene ventajas competitivas significativas derivadas de su escala y estructura verticalmente integrada. 28 Capítulo II: Análisis Financiero Histórico El análisis financiero histórico es fundamental para evaluar la salud económica y operativa de Casa Grande durante los últimos años. Este capítulo se enfoca en métricas clave como ingresos, costos, márgenes, deuda y capital de trabajo, que proporcionan una visión integral del desempeño de la empresa. Además, este análisis permite identificar tendencias y patrones que pueden ser utilizados para establecer proyecciones futuras. Entender el pasado financiero de la empresa ayuda a validar su estrategia operativa y a tomar decisiones basadas en datos concretos. En esta sección, se examinaron los estados financieros históricos de la Compañía, utilizando tres métodos específicos: análisis vertical, análisis horizontal e indicadores financieros, abarcando desde los años 2019 al 2023, permitiendo evaluar tanto el rendimiento económico como financiero. 2.1 Ventas A continuación, se detallan las cifras de ventas de la Compañía correspondientes al periodo comprendido entre 2019 y 2023, en donde se observa que los ingresos del año 2023 cerraron en un total de S/ 941 millones; con una tendencia creciente del 26.1% en el año 2023 respecto al 2022, debido principalmente al incremento del precio internacional del azúcar. 29 Figura 15 Ingresos 2019-2023 (en Millones de S/) Nota. Adaptado de “Auditado_CG_Subsidiaria_2023_22”, por Gaveglio Aparicio y Asociados S.C.R.L. En la Figura 16 se observa la evolución del precio internacional promedio del azúcar en los últimos años y, como se mencionó anteriormente, se ve una tendencia creciente. Figura 16 Precio Promedio Internacional del Azúcar, Contrato 11 (en S/ por TN) Nota. Adaptado con Información de la Librería de Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD) Sobre los Precios del Azúcar Internacional (Contrato N° 11) 30 El producto más vendido en el año 2023 fue el azúcar con S/ 707 millones y una participación de 75.1% del total, seguido de la uva con S/ 130 millones y una participación del 13.8%. Por otro lado, en el año 2020 la Compañía tuvo la primera producción de arándanos que ha empezado a incrementar, aun sin superar el 1% de las ventas netas; sin embargo, se espera un crecimiento considerable para los próximos años, puesto que este es el principal cultivo agroexportador de Perú. Figura 17 Ingresos por Producto 2019-2023 (en Millones de S/) 31 2.2 Costos El costo de ventas de la Compañía durante el año 2023 acumuló un total de S/ 667 millones, lo que representó un 70.9% de las ventas totales; en los años 2022 y 2021, dicho porcentaje fue de 67.9% y 69.2%, respectivamente. Este rubro se encuentra compuesto principalmente por el consumo de materia prima (caña de azúcar), gastos de fabricación, mano de obra, depreciación y flete, en el siguiente gráfico detallamos los importes incurridos en los últimos años, según el siguiente gráfico. Figura 18 Costos 2019-2023 (en Millones de S/) Los costos por adquisición de materia prima es el más representativo, con una participación del 64.6% del costo de ventas durante el año 2023 y se compone principalmente del 32 consumo de la planta productora, activo biológico (corte de la caña de azúcar), adquisición de caña de azúcar de terceros e insumos necesarios para la transformación del azúcar. Respecto a la caña de azúcar adquirida a terceros, esta representa en promedio el 10% del total de la caña consumida durante cada año. Los gastos de fabricación se encuentran compuestos principalmente de servicios de energía eléctrica, mantenimiento de fábrica y materiales. En 2020, los gastos de personal aumentaron debido a que la Compañía quedó excluida de la aplicación de la nueva Ley Agraria N° 31110, "Ley del Régimen Laboral Agrario y de Incentivos para el sector agrario, riego, agroexportador y agroindustrial", y su reglamento. A partir de 2021, la Compañía se ajustó al Régimen Tributario General, lo que resultó en un incremento en los beneficios laborales. 2.3 Gastos Los gastos operativos de la Compañía están principalmente conformados por los gastos relacionados con el personal, servicios externos, provisiones para contingencias, dietas del directorio, impuestos, alquileres, asesoría legal y depreciación, como se muestra en el siguiente gráfico. 33 Figura 19 Gastos Operativos 2019-2023 (en Millones de S/) Adicionalmente, la Compañía realiza la evaluación del valor razonable de sus activos biológicos, reconociendo el efecto en la sección operativa del estado de resultados, el cual ha tenido el siguiente comportamiento: 34 Figura 20 Cambios en el Valor Razonable del Activo Biológico 2019-2023 (en Millones de S/) De acuerdo a los estados financieros auditados de los años 2019 al 2023, estos cambios en el valor razonable de los activos biológicos (azúcar, uva y arándano) se deben principalmente a las proyecciones de la producción de estos bienes, las hectáreas cosechadas y los precios, así como la fluctuación de la tasa de descuento utilizada para la determinación de los valores presentes de los activos. 2.4 Otros Ingresos y Gastos Los otros ingresos operativos de la Compañía se componen principalmente de la venta de chatarra, enajenación por venta de activos fijos y reclamos a terceros, según el siguiente gráfico. 35 Figura 21 Otros Ingresos 2019-2023 (en Millones de S/) Los otros gastos operativos de la Compañía se componen principalmente de los gastos incurridos por la pandemia, enajenación de activos fijos y por la baja de maquinarias y planta productora, según el siguiente gráfico: 36 Figura 22 Otros Gastos 2019-2023 (en Millones de S/) 2.5 EBITDA El EBITDA es una medida de la rentabilidad operativa de una empresa, que refleja las ganancias antes de descontar los gastos de interés, impuestos, depreciación y amortización. Este indicador es crucial porque muestra la capacidad de la empresa para generar ingresos a partir de sus operaciones principales, sin tener en cuenta su estructura de financiación ni los efectos de las políticas contables (como la depreciación de activos). Se calcula sumando el beneficio operativo (o utilidad neta) con los gastos financieros, los impuestos, la depreciación y la amortización. El EBITDA es utilizado por los analistas financieros para comparar empresas dentro de una misma industria, ya que elimina los efectos de las diferencias en las estructuras de capital y los métodos contables. Además, es un buen indicativo de la eficiencia operativa de la empresa y de su capacidad para generar flujo de caja operativo, lo que es fundamental para su valorización. 37 En la siguiente figura se observa que el indicador EBITDA ha mantenido un incremento desde el año 2020, debido principalmente a la demanda ocasionada por la pandemia y al incremento de los precios internacionales del azúcar. Sin embargo, desde el 2022 comenzó a disminuir como consecuencia del constante crecimiento de costo de ventas; así, se observa que cerró en el año 2022 en 39.0% y en el año 2023 en 31.7%, respecto a las ventas de esos años, aún siendo mayor que la pre pandemia. Figura 23 EBITDA (en Millones de S/) y Margen EBITDA (%), 2019-2023 Tabla 8 Ventas en los Últimos 5 Años (en Miles de S/) 2.6 Valor Económico Añadido El Valor Económico Añadido (EVA) mide la rentabilidad de una empresa considerando el costo de su capital. Concepto 2019 2020 2021 2022 2023 Ventas 484,791 611,468 678,888 745,972 941,017 38 Del 2024 y al 2030, las proyecciones muestran un ROIC entre 5.9% y 6.9%, por debajo del WACC de 8.39%. Este comportamiento sugiere destrucción de valor, donde la Compañía no logra generar una rentabilidad adecuada sobre su capital invertido. Para revertir esta tendencia, será necesario implementar estrategias enfocadas en optimizar la eficiencia operativa y reducir el costo del capital. Ver Tabla 9. Tabla 9 ROIC y WACC Considerando que en industrias intensivas en capital, como la azucarera, el EVA puede generar un resultado distorsionado a la realidad debido a los elevados costos de capital asociados a las significativas inversiones en activos fijos, tal como se observó en la Tabla 9, estos altos costos pueden superar las ganancias operativas, resultando en un EVA negativo. Además, el EVA no siempre refleja adecuadamente el valor generado por activos intangibles o inversiones en innovación, que son relevantes en sectores como el azucarero. Por lo tanto, aunque el EVA es útil para evaluar la rentabilidad, sus limitaciones en industrias con alta intensidad de capital y dependencia de activos intangibles pueden llevar a interpretaciones erróneas sobre la creación de valor. 2.7 Capital de Trabajo Operativo Los recursos que la Compañía requiere para cubrir sus necesidades de insumos, materia prima, mano de obra y otros costos operativos, se encuentran cubiertos en su totalidad con los Año ROIC WACC 2024 6.63% 8.39% 2025 5.94% 8.39% 2026 5.92% 8.39% 2027 5.98% 8.39% 2028 6.33% 8.39% 2029 6.63% 8.39% 2030 6.91% 8.39% 39 activos disponibles en el corto plazo, mostrando un alza durante la pandemia, 2020 y 2021, y recuperando sus niveles regulares desde el 2022. El incremento del capital de trabajo en el 2020 y 2021 se debió a que la Compañía mantuvo efectivo de reserva ante las contingencias de la pandemia. Adicionalmente, el precio del azúcar hizo que las cuentas por cobrar e inventarios incrementaran su valor, lo que se refleja en el capital de trabajo. Figura 24 Capital de Trabajo (en Millones de S/) 2.8 CAPEX El CAPEX es el dinero que una empresa invierte en activos como maquinaria o tecnología para mejorar y crecer a largo plazo. Es una inversión clave que aumenta su capacidad y competitividad, aunque debe gestionarse apropiadamente para evitar riesgos financieros. Durante el primer año de pandemia en el 2020, la Compañía mostró una baja en su inversión en CAPEX, cerrando dicho año con S/ 49.9 millones, recuperándose en los siguientes años debido a la inversión en mejoramiento de la fábrica de transformación de azúcar; así tenemos que al cierre del año 2023 fue de S/ 117 millones. 40 En el siguiente gráfico, podemos ver cómo ha variado el CAPEX en los últimos años en la Compañía. Figura 25 CAPEX (en Millones de S/) En la Figura 26 se muestra las principales inversiones que realizó la Compañía durante el 2019 al 2023, enfocado en la planta productora y la fábrica de transformación del azúcar: Figura 26 Inversiones 2019-2023 (en Millones de S/) 41 2.9 Deuda Financiera Respecto a la deuda financiera, como consecuencia de la pandemia, la Compañía canceló sus deudas financieras en el 2020 y a partir del año 2021 adquirió nuevas obligaciones financieras. Durante el año 2022, adquirieron deuda por S/ 632.8 millones para afrontar sus deudas corrientes (S/ 60 millones en el 2023). Figura 27 Deuda Financiera 2019-2023 (en Millones de S/) A lo largo de los años, la Compañía ha adquirido obligaciones financieras con un plazo de 1 año; sin embargo, los 3 préstamos que mantiene al final del 2023 tienen una duración de 6 años y por los que la Compañía debe cumplir los siguientes covenants: • El ratio de cobertura de deuda, calculado como deuda financiera sobre EBITDA, debe mantenerse por debajo de 3.5x. • El ratio de cobertura del servicio de la deuda, definido como EBITDA (o EBITDA ajustado) sobre el servicio de la deuda, debe ser al menos 1.25x. • El ratio de solvencia, medido como patrimonio sobre el total de activos, debe ser superior al 40%. 42 El cumplimiento de estos indicadores es supervisado por la Gerencia del Grupo de la Compañía y validado por los representantes de los acreedores. En caso de no cumplir con estas métricas, se considerará un evento de terminación anticipada. Según la Gerencia, la Compañía ha cumplido con estos requisitos hasta el 31 de diciembre de 2023. (Gaveglio Aparicio y Asociados S.C.R.L., 2024, p. 46). 2.10 Dividendos La Compañía no mantiene una política uniforme sobre la distribución de dividendos y se observa que, de los últimos años analizados, repartió el 237.8% de la Utilidad Neta en el 2022; mientras que en el año 2023, repartió el 32.2%. La determinación de la distribución de dividendos se acuerda a través de la junta de accionistas. Figura 28 Pago de Dividendos (en Millones de S/) y Pay-Out Ratio (%), 2019-2023 2.11 Información Financiera Comparada El análisis financiero proporciona información clave sobre la liquidez, rentabilidad y solidez patrimonial de una organización. 43 En este contexto, se examinaron los estados financieros de 5 empresas del rubro del azúcar; de las cuales, 3 son empresas internacionales dentro del top 5 de las compañías azucareras más grandes del mundo, según la publicación “Top 15 Sugar Companies and Manufactures in the World” de la web finance.yahoo.com. Mientras que, del mercado local, se examinó la información financiera de 2 empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima (BVL): Cartavio SAA y Agroindustrial Laredo SAA, considerando, en su mayoría, indicadores de rentabilidad e identificando tendencias, fortalezas y debilidades de las empresas comparables. En la Tabla 10 se presentan los siguientes indicadores: • PER: Relación entre el precio de las acciones y las utilidades por acción. • Margen Bruto: Indica el porcentaje de ventas que queda después de cubrir el costo de ventas. • EBIT: Beneficio operativo antes de intereses e impuestos, que mide la eficiencia operativa. • Margen EBIT: Porcentaje de ventas convertido en ganancias operativas. • Utilidad Neta: Beneficio final después de impuestos y gastos financieros. • Margen Neto: Porcentaje de ingresos totales que se convierten en utilidad neta. • Payout Ratio: Porcentaje de las utilidades distribuidas a los accionistas como dividendos. • ROE: Retorno en relación al patrimonio, que mide la rentabilidad del capital invertido por accionistas. 44 Tabla 10 Indicadores Financieros de Empresas del Sector Azucarero, Año 2023 (en Miles de USD) Del cuadro anterior, se puede resaltar que: - El margen bruto más alto lo tiene Cartavio SAA (34%), mientras que Louis Dreyfus Company B.V. tiene el margen bruto más bajo (5%). - Cartavio SAA también lidera en el margen EBIT (31%), mientras que Luis Dreyfus tiene un margen EBIT muy bajo (3%). - En cuanto al margen neto, Cartavio SAA (21%) y Casa Grande SAA (15%) tienen los mayores márgenes. - Las ventas más altas corresponden a Wilmar International Limited (USD 67,155 millones), seguidas por Louis Dreyfus Company B.V. (USD 50,624 millones). - Cartavio SAA tiene un pay out ratio del 104%, lo que indica que distribuye más ganancias de las obtenidas, seguido por Casa Grande SAA que tiene un pay out ratio del 87%. - Cartavio SAA lidera con un ROE del 28%, mientras que Agroindustrial Laredo SAA y Wilmar International Limited tienen el ROE más bajo (7%). 45 El análisis financiero histórico revela que Casa Grande S.A.A. ha mantenido un crecimiento sostenido en sus ingresos, impulsado principalmente por el aumento en los precios internacionales del azúcar. Sin embargo, el aumento en los costos operativos y financieros representa un desafío. Las métricas de liquidez y solvencia indican una posición sólida, pero la empresa debe optimizar sus márgenes para mitigar riesgos relacionados con fluctuaciones de precios y costos de insumos. 46 Capítulo III: Valorización La valorización es el eje central de este documento, ya que permite determinar el valor intrínseco de Casa Grande mediante métodos como flujos de caja descontados (FCD), múltiplos comparables y valor contable. Este capítulo detalla los supuestos utilizados, como tasas de crecimiento, costos de capital y proyecciones financieras. Su ventaja principal es proporcionar una valoración cuantitativa que facilita la toma de decisiones estratégicas, aunque enfrenta desafíos como la precisión de las proyecciones y la sensibilidad a cambios en las variables clave. Para la valorización de la Compañía, se elaboró la proyección de sus estados financieros modelando el Estado de Resultados, desagregando el detalle de los tipos de productos vendidos y realizando una regresión del producto principal, el azúcar, el cual también tiene relación con la venta del alcohol al ser un producto derivado del azúcar. Para los demás productos que vende la Compañía, se tomó una estimación a partir de la información histórica. 3.1 Supuestos de la valorización 3.1.1 Ventas A continuación, se muestra la participación de cada tipo de producto. 47 Figura 29 Participación de Productos Vendidos Sobre Ventas Totales (%), 2019-2023 Las ventas de la Compañía se encuentran concentradas en el azúcar, que representan en promedio el 80% de las ventas totales entre el 2019 y 2023; y el alcohol, derivado del azúcar, representa en promedio 8% de las ventas totales durante el mismo periodo. Para la estimación de las ventas anuales de azúcar, se realizó una regresión en función al PBI Agropecuario, producción del azúcar de Casa Grande, precio implícito y el rendimiento de sacarosa en la caña de azúcar de los últimos 16 años (2008 al 2023), los cuales guardan una correlación alta sobre el comportamiento de la venta del azúcar: - PBI Agropecuario: La información del PBI Agropecuario de los últimos 16 años fue obtenida de los resultados estadísticos del BCRP y para su proyección se tomó las 48 tasas de crecimiento del Marco Macroeconómico Multianual del MEF, por los años 2024 (3.6%); 2025 (3%); 2026 (3.7%); 2027 y 2028 (3.8%) y, siendo conservadores, se consideró la misma tasa de 3.6% para los años del 2029 al 2030. - Producción del azúcar de Casa Grande. La producción de los últimos 16 años fue obtenida de las Memorias anuales de la Compañía, publicada a través de la web de la SMV. Su proyección fue determinada a través de una regresión, tomando como variable independiente el precio internacional del Contrato N° 11, la cual fue obtenida de la OECD. - Precio implícito. Los precios de los últimos 16 años fueron determinados en base a las toneladas de azúcar producidas por la Compañía y sus ventas totales en soles. La proyección de esta variable se determinó a través de una regresión, en base al precio internacional del Contrato N° 11, obtenida de la OECD. - Rendimiento de sacarosa de la caña de azúcar. La información de esta variable por los 16 años fue obtenida de las Memorias anuales de la Compañía, publicada a través de la web de la SMV. Su proyección fue determinada considerando el promedio las de variaciones anuales vistas en los últimos 16 años. En la siguiente Tabla 11, se presentan los resultados de la regresión, teniendo en cuenta la definición de cada uno: - Coeficiente de correlación múltiple: Mide la fuerza y dirección de la relación entre la variable dependiente y las variables independientes en un modelo de regresión. Un valor cercano al 100% indica una relación muy fuerte y positiva. 49 - Coeficiente de determinación R²: Representa el porcentaje de la variabilidad de la variable dependiente que el modelo puede explicar mediante las variables independientes. - R² ajustado: Similar al R², pero ajustado para el número de variables y observaciones. Es más preciso cuando hay muchas variables explicativas. - Error típico: Es una medida de cuánto, en promedio, se desvían los valores predichos del modelo respecto a los valores reales. - Observaciones: Es el número total de datos utilizados para construir el modelo de regresión. Tabla 11 Medidas Estadísticas de la Regresión El modelo de regresión muestra un coeficiente de correlación múltiple del 99.95%, lo que indica una relación extremadamente fuerte y positiva entre las variables independientes y la dependiente. El R² de 99.91% sugiere que casi toda la variabilidad en la variable dependiente es explicada por el modelo. Al ajustar este valor para el número de observaciones y variables, el R² ajustado del 91.55% sigue mostrando un excelente ajuste del modelo. El error típico de 15,919 sugiere que las predicciones del modelo tienen una desviación moderada en promedio respecto a los valores reales. Coeficiente de correlación múltiple 99.95% Coeficiente de determinación R^2 99.91% R^2 ajustado 91.55% Error típico 15,919 Observaciones 16 % Medidas 50 Tabla 12 Análisis de Varianza Tabla 13 Análisis de Significancia Individual Del análisis estadístico, se puede concluir que las variables seleccionadas explican el 91.55% del comportamiento de las ventas, por lo que son estadísticamente significativas y son las utilizadas para la proyección de las ventas de azúcar. 3.1.2 Costos, Gastos e Ingresos Operativos En relación al costo de ventas, se asume el porcentaje del año 2023, así como para los gastos administrativos, de venta y otros ingresos y gastos operativos. Sobre el cambio en el valor razonable de los activos biológicos, se consideró un valor de cero debido a que se observó que su comportamiento es fluctuante a lo largo de los años 2019 al 2023. 3.1.3 Depreciación La depreciación fue proyectada sobre la base de la tasa promedio de depreciación contable anual, a razón del valor depreciable entre la base de activos fijos sujeta a depreciación. Grados de libertad Suma de cuadrados Promedio de los cuadrados F Valor crítico de F Regresión 4 3,275,116,358,269 818,779,089,567 3,231 0.000000000000 Residuos 12 3,041,087,684 253,423,974 Total 16 3,278,157,445,953 PBI Agrop General S/MM Producción azúcar CG (Tn) Precio implícito Rendimiento de caña CG Coeficientes 1.3787- 1.5292 241.1488 26,075.0149- Error típico 1.2405 0.1438 11.4361 3,135.8964 Estadístico t 1.1114- 10.6371 21.0867 8.3150- Probabilidad 0.2882 0.0000 0.0000 0.0000 Inferior 95% 4.0815- 1.2160 216.2318 32,907.5461- Superior 95% 1.3241 1.8425 266.0659 19,242.4837- Inferior 95.0% 4.0815- 1.2160 216.2318 32,907.5461- Superior 95.0% 1.3241 1.8425 266.0659 19,242.4837- 51 3.1.4 Capital de Trabajo Operativo La estimación del capital de trabajo se determinó a partir de los días de cobranza comerciales, inventario, gastos contratados por anticipado y pagos del año 2023. 3.1.5 CAPEX La inversión en CAPEX fue proyectada tomando el promedio histórico del ratio CAPEX sobre Ventas, de 12.6%, de los años del 2018 al 2023, exceptuando el año 2020 debido a que fue un año atípico y el ratio de inversión en CAPEX disminuyó por debajo del promedio histórico. 3.1.6 Deuda Financiera Para la proyección de la deuda financiera, se consideró el cambio deuda del año 2023, compuesto por la nueva deuda adquirida y los pagos efectuados de las obligaciones financieras, como cambio anual para los siguientes años, debido a la alta fluctuación que presentó la Compañía durante los años 2019 al 2023. 3.1.7 Tasa de Descuento La tasa de descuento es un concepto fundamental en la valoración de inversiones. Esto es clave para la valoración de la Compañía, una empresa peruana en el sector azucarero: • Valor presente de flujos futuros: La tasa de descuento refleja el valor del dinero en el tiempo. Al aplicarla, se puede determinar el valor presente de los flujos de efectivo futuros generados por la inversión. Esto es esencial para evaluar si una inversión es rentable. • Evaluación de riesgos: La tasa de descuento tiene en cuenta los riesgos asociados con la inversión. Cuanto mayor sea el riesgo, mayor será la tasa de descuento aplicada. Evaluar los riesgos ayuda a Casa Grande a tomar decisiones informadas. 52 • Costo de oportunidad: La tasa de descuento también representa el costo de oportunidad. Si la Compañía invierte en un proyecto específico, está renunciando a otras oportunidades de inversión. La tasa de descuento considera este aspecto. • Determinación del Valor Presente Neto (VPN): El VPN se calcula restando el costo inicial de la inversión del valor presente de los flujos futuros. La tasa de descuento es esencial para este cálculo y ayuda a evaluar si el proyecto agrega valor. La tasa de descuento permite considerar el valor temporal del dinero, los riesgos y las oportunidades alternativas al valorar una empresa como Casa Grande. A continuación, se desarrolla el cálculo del CAPM así como el WACC. El CAPM (Modelo de Valoración de Activos de Capital, por sus siglas en inglés) y el WACC (Costo Promedio Ponderado del Capital, por sus siglas en inglés) son herramientas fundamentales en finanzas corporativas utilizadas para evaluar el costo de capital de una empresa y para la toma de decisiones de inversión y financiamiento. El CAPM es un modelo financiero que proporciona una estimación teórica del rendimiento anticipado de un activo, teniendo en cuenta su riesgo sistemático (beta) en comparación con el mercado y el rendimiento libre de riesgo. La fórmula para este modelo es la siguiente: 𝐶𝐴𝑃𝑀 = 𝑟𝑓 + 𝛽 ∗ (𝑟𝑚 − 𝑟𝑓) • Rf. Es la tasa de rendimiento que se obtiene de una inversión considerada sin riesgo, como los bonos emitidos por el gobierno de Estados Unidos. • Rm. Es el rendimiento promedio de todo el mercado, habitualmente reflejado por un índice como el S&P 500. 53 • 𝜷. Es una medida de cómo se comporta un activo en relación con los movimientos del mercado. Un beta de 1 indica que el activo sigue al mercado de manera directa, mientras que un beta mayor a 1 indica que el activo tiene más volatilidad que el mercado, y un beta menor a 1 significa que es menos volátil que el mercado. • Prima de Riesgo del Mercado: Es el rendimiento adicional que los inversionistas exigen por asumir el riesgo inherente a invertir en el mercado en lugar de optar por una inversión libre de riesgo, la cual es la resta del Rm-Rf. Se consideró agregar a la fórmula el EMBIG, de acuerdo a la evaluación del entorno interno y externo de la Compañía: • EMBIG. Este indicador financiero muestra la diferencia en los rendimientos del Índice de Bonos de Mercados Emergentes. Refleja la percepción de los inversionistas sobre la probabilidad de que un país pueda cumplir con sus compromisos financieros, especialmente en lo relacionado con el pago de su deuda. El CAPM es utilizado comúnmente para la: a. Determinación del Rendimiento Requerido: Se utiliza el CAPM para calcular el rendimiento requerido sobre el capital propio. Esta tasa refleja la compensación que los inversionistas exigen por el riesgo asociado con invertir en la Compañía, teniendo en cuenta la tasa libre de riesgo, la sensibilidad al mercado (coeficiente beta), y el rendimiento esperado del mercado. b. Evaluación del Riesgo: El CAPM proporciona una herramienta clave para evaluar y cuantificar el riesgo asociado con las inversiones y proyectos. Esto es esencial para evaluar la rentabilidad y la asignación de capital de manera efectiva. 54 c. Toma de Decisiones de Inversión: Al calcular el costo de capital propio a través del CAPM, se puede tomar decisiones informadas sobre proyectos de inversión. Esto permite asignar recursos de manera eficiente y maximizar el valor para nuestros accionistas. El WACC es una tasa que refleja el costo promedio de financiar una empresa, teniendo en cuenta la estructura de capital (deuda y patrimonio neto) y los costos asociados con cada componente. La fórmula básica del WACC es: WACC = ( 𝐷 𝑉 𝑥𝑅𝑑 𝑥 (1 − 𝑡)) + ( 𝐸 𝑉 𝑥𝑅𝑒) • D: Valor de la Deuda • V: Valor total de la empresa (E+D); es decir, la suma del capital propio y la deuda. • Rd: Costo de la deuda. Es el rendimiento requerido por los tenedores de bonos o prestamistas. • t: Tasa impositiva que representa la tasa de impuestos de la empresa. • E: Valor de mercado del capital propio. • Re: Costo del capital propio. Es el rendimiento requerido por los accionistas, calculado a menudo mediante el CAPM. El WACC es utilizado para descontar flujos de efectivo futuros en la valoración de la empresa y proyectos. Representa la tasa que la empresa debe superar para crear valor para los inversionistas. a. Evaluación Integral del Costo de Capital: Se utiliza el WACC para obtener una visión integral del costo de capital de la empresa. Esta métrica incorpora tanto el costo de capital propio como el costo de la deuda, ponderados por la proporción en la estructura de capital. 55 b. Valoración de Proyectos: Al aplicar el WACC en la valoración de proyectos, se evalúa la viabilidad económica de nuevas iniciativas y ayuda a determinar si un proyecto generará valor al superar la tasa de rendimiento mínima requerida por los inversionistas. c. Optimización de la Estructura de Capital: La gestión de la estructura de capital es fundamental. Se utiliza el WACC para evaluar cómo los cambios en la proporción de deuda y patrimonio neto afectarán el costo total de capital, buscando la optimización que maximice el valor de la empresa. d. Decisiones de Financiamiento: En decisiones de financiamiento, se considera el WACC para evaluar las implicaciones de diferentes opciones de endeudamiento y emisión de acciones. Esto asegura que las decisiones de financiamiento estén alineadas con la creación de valor para los accionistas. Tanto el CAPM como el WACC son herramientas relevantes en la gestión financiera de la Compañía, permitiendo evaluar riesgos, tomar decisiones de inversión informadas y gestionar la estructura de capital de manera estratégica para maximizar el valor para los accionistas. Tabla 14 Tasas Utilizadas Nota. Tomado de Damodaran, 2023 (https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/) Impuesto a la renta 29.5% Beta desapalancado (corregido por caja) 0.50 Prima de riesgo de mercado 6.80% Tasa libre de riesgo 2.27% Prima de riesgo país 2.1% Tasas Valores 56 Con la información de la Tabla 14 se obtiene los siguientes resultados: Tabla 15 Tasas Resultantes Cálculo de CAPM (Ke) y WACC proyectado de la Compañía A continuación, se presentan las siguientes consideraciones que permiten lograr calcular el CAPM y WACC para poder valorizar a Casa Grande. Para el cálculo del CAPM, se han tomado las siguientes variables: • Tasa de Inflación Perú: 3.6%, según Reporte de Inflación de diciembre de 2023 del BCRP. • Tasa de Inflación EE.UU.: 3%, En octubre, la inflación en Estados Unidos volvió a disminuir, impulsada por varios factores, entre los que destacan un efecto base positivo, una notable desaceleración de los precios en el sector de la vivienda y una fuerte reducción en los costos de la energía. • Beta desapalancado (corregido por caja): Basado en la regresión de rendimientos semanales de las acciones frente al índice compuesto de la Bolsa de Nueva York, en el caso de empresas estadounidenses, o frente el índice local, en el caso de las demás empresas, utilizando datos del 2019 al 2023. Se obtuvo el 0.50, de acuerdo con la información de Damodaran, se está considerando el beta des apalancado corregido por caja para industrias de procesamiento de alimentos. Beta apalancado 0.61 Ke CAPM USD 8.5% Ke CAPM PEN 9.1% WACC 8.39% Valores Tasas 57 • EMBIG Perú: 1.60%, de acuerdo con la información del índice de Bonos de Mercados Emergentes reportado por el BCRP del último día hábil de diciembre del 2023. • Relative EMV: 1.30, de acuerdo con el cálculo del rendimiento de acciones promedio y bonos promedio permitió calcular la volatilidad relativa promedio. • Prima de riesgo país: 2.08%, (EMBIG Perú x Relative EMV) • Tasa libre de riesgo: Basado en el promedio de las tasas de rendimiento del último día hábil del año 2023 y la volatilidad relativa promedio del 2019 al 2023, se obtuvo 2.27%. • Beta Reapalancada: 0.61, más precisa y realista, ya que toma en cuenta la deuda de la Compañía. • Prima de riesgo mercado: Basado en los retornos promedios de las acciones del T-Bond (Bonos del tesoro de EEUU) y el S&P 500 de los años 1928 al 2023, se obtuvo 6.80%. • Costo de capital del accionista (en USD): 8.7%, resultado de la aplicación de la fórmula del CAPM. • Costo de capital del accionista (en PEN): Es del 9.3%. Este valor se obtiene ajustando el costo calculado en dólares (USD) para adaptarlo a la economía peruana, considerando las tasas de inflación de ambos países de diciembre del 2023. Para hacer este ajuste, se usa una fórmula que toma en cuenta cómo la inflación de ambos países afecta el valor del dinero, convirtiendo así la tasa en dólares a su equivalente en soles. En palabras sencillas, el cálculo refleja las diferencias en el costo de vida y el valor del dinero entre Perú y Estados Unidos. 3.2 Perpetuidad La determinación de la perpetuidad o Flujo de Caja Terminal (FCT) es importante debido a ciertos aspectos que se desarrolla a continuación: 58 • Naturaleza: - Una perpetuidad es un flujo de efectivo que se espera que continúe indefinidamente en el futuro. - En el contexto empresarial, se refiere a los flujos de efectivo que se proyectan más allá del horizonte temporal de la valoración (generalmente 5 o 10 años). • Relevancia para la valoración: - La perpetuidad es esencial para estimar el valor terminal de una empresa. Representa los flujos de efectivo más allá del período proyectado. - Sin una estimación adecuada de la perpetuidad, la valoración estaría incompleta y no reflejaría el valor total de la empresa. • Determinación de la perpetuidad: - La tasa de crecimiento de la perpetuidad (generalmente igual a la tasa de crecimiento económico) y la tasa de descuento son factores clave. - La tasa de crecimiento debe ser realista y sostenible a largo plazo. - La tasa de descuento ajusta los flujos de efectivo futuros a su valor presente. • Aplicación en la valoración: - El valor presente de la perpetuidad se suma al valor presente de los flujos de efectivo proyectados durante el horizonte temporal. - Representa la contribución continua de la empresa más allá de ese período. - Su cálculo influye en el valor total de la empresa y afecta las decisiones de inversión. Por lo tanto, una determinación adecuada de la perpetuidad es esencial para una valoración completa y precisa, considerando su potencial de generación de flujos de efectivo a largo plazo. Para la valorización de Casa Grande, se optó por igualar el CAPEX con la suma de la https://www.rankia.cl/blog/analisis-ipsa/3962633-como-calcular-valor-presente-perpetuidad-formula-ejemplos https://www.rankia.cl/blog/analisis-ipsa/3962633-como-calcular-valor-presente-perpetuidad-formula-ejemplos 59 depreciación y amortización estimada del último año (2030), mientras que el NOPAT, que mide las ganancias operativas netas después de impuestos, excluyendo el impacto de la deuda, y cambios en el NOWC se tomó como valor perpetuo el mismo del último año estimado (2030). La tasa de crecimiento demográfico del 0.93% proyectada por el INEI se justifica como la tasa de crecimiento perpetua (𝑔) para Casa Grande, ya que refleja un crecimiento sostenible y conservador del mercado en el largo plazo. En sectores maduros como el azucarero, donde la demanda está influenciada por variables macroeconómicas como el tamaño de la población, el crecimiento demográfico actúa como un proxy objetivo y prudente. Las estadísticas de regresión efectuadas, con un R² de 99.8% y un coeficiente de correlación múltiple del 99.9%, respaldan la relación entre el crecimiento poblacional y el desempeño del sector. Esta elección está alineada con las prácticas recomendadas en finanzas, donde “g” debe reflejar tasas sostenibles a perpetuidad, evitando sobreestimaciones y asegurando un análisis consistente y realista. Tabla 16 Resultado de la Regresión entre Población y el Consumo del Azúcar en Perú Con todo esto, y utilizando la tasa de descuento (WACC de 8.39%), se obtuvo un valor terminal de S/1,355,946 miles. Consideraciones a tener en cuenta: - EBIT *(1-t): Representa la utilidad operativa después de impuestos, calculada a partir del EBIT ajustado por la tasa impositiva (t). Mide las ganancias reales generadas por las operaciones principales del negocio. Estadísticas de la regresión Coeficiente de correlación múltiple 99.9% Coeficiente de determinación R^2 99.8% R^2 ajustado 87.3% Error típico 75,460 Observaciones 9 60 - Depreciación y Amortización: Son gastos no monetarios que reflejan el desgaste de activos fijos e intangibles a lo largo del tiempo, sumados nuevamente porque no representan salidas de efectivo. - Cambio en NOWC (Capital de Trabajo Neto): Representa las variaciones en el capital de trabajo necesario para financiar las operaciones diarias. Un valor positivo indica mayor uso de efectivo, mientras que un valor negativo libera liquidez. - CAPEX (Gasto de Capital): Es el dinero invertido en activos fijos, como maquinaria o infraestructura, para mantener o aumentar la capacidad operativa de la empresa. - FCLF (Flujo de Caja Libre de la Firma): Es el flujo de efectivo disponible después de cubrir gastos operativos, inversiones en capital de trabajo y CAPEX. - VT (Valor Terminal): Es el valor presente de los flujos de caja futuros más allá del horizonte de proyección, considerado en el año final (2030 en este caso). Tabla 17 Flujo de Caja Libre de la Firma (en Miles de S/) 3.3 Resultados de la Valorización La metodología del FCD se utiliza de manera frecuente para valorar negocios en marcha. Este enfoque asume que el valor esencial de una empresa proviene de su capacidad para generar ingresos netos que los inversores pueden extraer sin comprometer sus actividades, después de cubrir todos los costos, impuestos, inversiones y necesidades de capital de trabajo. 31-Dec-24 31-Dec-25 31-Dec-26 31-Dec-27 31-Dec-28 31-Dec-29 31-Dec-30 Normalización EBIT * (1-t) 107,522 94,884 93,156 92,666 96,598 99,662 102,011 102,011 (+) Depreciación 84,582 88,051 91,457 94,844 98,376 102,022 105,754 105,754 (+) Amortización 612 612 612 612 612 612 612 612 (-) Cambio en NOWC 37,534 9,749 1,365 387 (2,897) (2,628) (1,855) (1,855) (-) Capex (81,928) (72,298) (70,981) (70,608) (73,604) (75,939) (77,729) (106,366) FCLF 148,322 120,998 115,608 117,900 119,085 123,728 128,793 100,156 VT 1,355,946 Total 148,322 120,998 115,608 117,900 119,085 123,728 1,484,739 61 Los flujos de caja futuros se descuentan a una tasa ajustada al nivel de riesgo para calcular un rango de valor razonable. Posteriormente, este rango es sometido a un análisis de sensibilidad, que permite medir el impacto de posibles cambios en variables clave sobre el valor estimado del negocio. El FCD con Flujo de Caja Terminal es una variante del método que se utiliza cuando se espera que los flujos de caja de un activo o proyecto crezcan a una tasa constante durante un período determinado y luego se estabilicen a un valor terminal. 3.4 Valor Empresa de la Compañía El valor de la firma, también conocido como valor empresarial, es un concepto fundamental en finanzas corporativas que se refiere al valor total de una empresa. Este valor no solo se limita a los activos tangibles de la empresa, como maquinaria o propiedades, sino que también incluye activos intangibles como la marca, la reputación, la cultura organizacional y el capital humano. Existen diferentes metodologías para calcular el valor de la firma, cada una con sus ventajas y desventajas. Algunas de las metodologías más utilizadas son: • Flujos de Caja Descontados consiste en proyectar los flujos de caja futuros de la empresa y descontarlos a su valor presente utilizando una tasa de descuento, generalmente el WACC. Este método es ideal para empresas con flujos de caja positivos y estables, permitiendo capturar el valor intrínseco basado en la capacidad de generar ingresos en el tiempo. Se considera una de las metodologías más robustas, ya que incorpora el crecimiento esperado, las proyecciones financieras y la valoración de riesgos a través de la tasa de descuento. Sin embargo, su principal 62 desafío radica en la dependencia de las suposiciones realizadas, como el crecimiento perpetuo (g) y la precisión en las proyecciones financieras. • Múltiplos de Mercado utiliza ratios financieros de empresas comparables, como el EV/EBITDA, P/E (Precio/Utilidad) o EV/Ventas, para estimar el valor de la empresa analizada. Se basa en valoraciones observadas en el mercado y permite obtener resultados rápidos y fáciles de interpretar. Es ampliamente utilizado en procesos de fusiones y adquisiciones. No obstante, su principal debilidad radica en la dependencia de la calidad de los comparables seleccionados, ya que diferencias en tamaño, estructura de capital o condiciones del mercado pueden afectar la precisión del resultado. • Valoración Patrimonial o contable se enfoca en el valor del patrimonio neto de la empresa, es decir, la diferencia entre activos totales y pasivos totales. Es particularmente útil en sectores con activos tangibles significativos o para empresas en procesos de liquidación. Su principal fortaleza es la objetividad, ya que se basa en información contable disponible. Sin embargo, no refleja la capacidad futura de generación de valor de la empresa y subestima aquellos negocios donde los activos intangibles, como la marca o la tecnología, son críticos. • Transacciones Comparables valora la empresa en función de precios pagados en transacciones recientes de compañías similares. Es común en procesos de fusiones, adquisiciones y valuaciones en mercados con alta actividad. Su fortaleza reside en que refleja valores reales pagados por inversionistas, aunque su uso está limitado por la disponibilidad de información de transacciones recientes y puede incluir primas pagadas por sinergias estratégicas. 63 • Opciones Reales es una metodología avanzada que trata a la empresa como un conjunto de opciones financieras, capturando la flexibilidad para tomar decisiones futuras bajo incertidumbre. Es especialmente relevante en proyectos altamente volátiles o inciertos, como los de sectores tecnológicos o de exploración minera. No obstante, su aplicación es compleja, ya que requiere modelos matemáticos avanzados y datos específicos que dificultan su implementación en empresas con operaciones estables. • Dividendos Descontados (DDM) estima el valor de la empresa a partir del valor presente de los dividendos futuros esperados. Es apropiado para empresas maduras con políticas de distribución de dividendos estables y predecibles. Sin embargo, no es aplicable a compañías que reinvierten sus beneficios en lugar de repartirlos entre los accionistas, limitando su utilidad en sectores de alto crecimiento o con grandes necesidades de reinversión. Se concluyó utilizar los siguientes métodos, según: • Método de Flujo de Caja Descontado El método FCD es ideal para Casa Grande porque permite valorar la empresa en función de su capacidad de generar flujos de caja futuros. Dado que Casa Grande es una empresa madura y estable, con ingresos predecibles y flujos positivos, este método es el más adecuado para capturar su valor intrínseco. La ventaja de este método es que captura el potencial de generación de valor a futuro, incorporando los riesgos y costos de capital mediante el WACC. Su aplicación permite realizar análisis de sensibilidad a variables clave como la tasa de descuento y el crecimiento perpetuo, evaluando distintos escenarios. 64 • Método de Múltiplos Comparables Utilizar múltiplos comparables como EV/EBITDA, P/E (Precio/Utilidad) o EV/Ventas permite comparar a la Compañía con empresas similares del sector azucarero, tanto a nivel local como regional (por ejemplo, productores en Brasil o Colombia). Este método complementa al FCD al proporcionar un punto de referencia del mercado y reflejar las valoraciones que inversionistas y analistas otorgan a empresas similares. La ventaja de este método es que es rápido y sencillo que incorpora la realidad del mercado y facilita comparaciones con competidores. Su aplicación sirve como un control externo para validar los resultados obtenidos mediante el FCD, asegurando que las proyecciones no estén desalineadas con las expectativas del mercado. • Método del Valor Contable El valor contable se basa en el patrimonio neto de la empresa (activos totales menos pasivos totales), reflejando el valor de los recursos tangibles que posee la Compañía. Este método es especialmente relevante para empresas del sector agrícola e industrial, donde los activos fijos (plantaciones, tierras, infraestructura y maquinaria) tienen un peso significativo en la valorización. La ventaja de este método es que es un método objetivo y simple que proporciona una referencia mínima del valor de la empresa. Además, es útil en sectores donde los activos físicos tienen un valor considerable. Su aplicación actúa como un límite inferior del valor de la empresa, asegurando que la valoración no esté por debajo de su patrimonio neto. • Método del Promedio de Cotizaciones 65 Si Casa Grande cotiza en la bolsa de valores, utilizar el promedio de cotizaciones históricas permite incorporar la percepción del mercado sobre la empresa. El precio de mercado refleja las expectativas de los inversionistas respecto a su rendimiento futuro, la situación actual de la industria y las condiciones macroeconómicas del país. Su ventaja es que proporciona una valoración basada en la oferta y demanda real del mercado financiero, que incorpora información pública y expectativas de los inversionistas. Su aplicación ayuda a validar la valorización obtenida con métodos más fundamentados como el FCD y los múltiplos comparables, alineándola con las condiciones actuales del mercado. Tabla 18 Resultados de las Valorizaciones por Acción • El valor obtenido por el método de FCD (S/12.85) y el Valor Contable (S/13.06) son bastante similares, lo que indica que la Compañía tiene una base sólida, respaldada por sus activos y su capacidad de generar ingresos en el futuro. • Respecto a los múltiplos comparables (S/ 17.37) sugieren que, en una situación más favorable o al compararla con otras empresas del sector, la empresa podría estar infravalorada, tener un mayor potencial de crecimiento, y estar en una situación más favorable con otras empresas del sector. Soles Flujos de caja Descontados 12.85 Múltiplos Comparables 17.37 Valor Contable 13.06 Promedio de Cotizaciones 6.34 Tipos 66 El análisis concluye que el valor intrínseco por acción de Casa Grande supera su cotización actual, lo que sugiere una oportunidad para los inversionistas. Este hallazgo refuerza la importancia de una gestión financiera estratégica que maximice el valor para los stakeholders. En base a los resultados de la valorización, la recomendación es de Compra. 67 Capítulo IV: Análisis de Riesgos El análisis de riesgos es un componente fundamental en cualquier proceso de valorización, ya que permite identificar y mitigar los factores que podrían afectar negativamente el valor de la empresa. Este capítulo se centra en los riesgos internos y externos que enfrenta Casa Grande, tales como el riesgo de mercado, riesgo operativo, riesgo político, y riesgos sociales y ambientales. Entender estos riesgos es crucial para proyectar de manera realista los flujos de caja futuros y tomar decisiones informadas. Además, se discutirán las ventajas de una gestión proactiva de riesgos, que incluye la posibilidad de adaptar estrategias a tiempo para proteger los activos de la empresa. Los desafíos asociados con la medición de estos riesgos incluyen la incertidumbre inherente al comportamiento futuro del mercado y los factores macroeconómicos. Figura 30 Factores que Impactan el Valor de la Empresa 68 4.1 Riesgo de Mercado Son riesgos que pueden afectar la demanda de los productos de la empresa y su capacidad para generar ingresos: • RM1: Amenaza nuevos participantes De acuerdo al MIDAGRI, Casa Grande, Cartavio, Agro Olmos, Paramonga, Laredo, Pomalca y San Jacinto concentran el 92.8% del mercado, por lo que no se encuentra nuevos competidores significativos en el mercado; adicionalmente, “esta industria requiere de una fuerte inversión para poder operar y obtener ingresos. En este sentido, limita el acceso de nuevos agentes en la misma debido a que el capital requerido para operar es elevado y representaría una segunda barrera de acceso” (Centrum PUCP, 2018, p. 49). La probabilidad del riesgo es Baja y su impacto Medio. 4.2 Riesgo Operacional Estos son riesgos relacionados con las operaciones diarias de la empresa, que pueden afectar la eficiencia operativa y la rentabilidad de la empresa. • RO1: Investigación y Desarrollo agresivo Una estrategia de investigación y desarrollo (I+D) agresiva puede conllevar ciertos riesgos para la empresa Casa Grande S.A. Esto puede aumentar los costos operativos y reducir los márgenes de beneficio en el corto plazo, especialmente si los proyectos de I+D no generan resultados tangibles de inmediato para la empresa; lo cual afectaría la valorización. La probabilidad del riesgo es Baja y su impacto Bajo. 69 4.3 Riesgo Político Un riesgo político se refiere a la posibilidad de que decisiones políticas, cambios en la legislación o inestabilidad política afecten negativamente a una empresa, inversión o proyecto. • RP1: Inestabilidad política en el país Aunque los cambios políticos puedes suceder en el país, las políticas agrícolas suelen permanecer relativamente estables y no cambian drásticamente con cada nuevo gobierno, lo que reduce la probabilidad de un impacto inmediato; sin embargo, si se llegara a presentar una inestabilidad política significativa, las consecuencias podrían ser severas para la empresa La probabilidad del riesgo es Baja pero su impacto Alto. 4.4 Riesgo Ambiental Un riesgo ambiental se refiere a la posibilidad de que ocurran eventos o situaciones que puedan tener un impacto adverso en el medio ambiente, la salud humana, los ecosistemas y los recursos naturales. • RA1: Fenómeno El Niño El Fenómeno del Niño puede tener varios impactos en las empresas agrícolas, ya que puede alterar significativamente las condiciones climáticas y, por lo tanto, afectar la producción agrícola y la cadena de suministro. La Compañía tiene muy presente que esto puede resultar perjudicial para su valorización porque implica una reducción de los rendimientos agrícolas, la pérdida de cultivos y la disminución de la calidad de los productos. La probabilidad del riesgo y su impacto es Moderada. 70 4.5 Riesgo Social Los riesgos sociales son aquellos que surgen de factores relacionados con la sociedad y las comunidades en las que opera una empresa o se lleva a cabo un proyecto. Estos riesgos pueden tener un impacto en la reputación, las relaciones con las partes interesadas y la estabilidad operativa de una empresa. • RS1: Problemas laborales y de reputación La naturaleza del sector agrícola implica que la empresa dependa en gran medida de la mano de obra, lo que puede dar lugar a conflictos laborales relacionados con condiciones de trabajo, salarios o beneficios. Si bien la compañía mantiene políticas para abordar estos temas, cualquier insatisfacción entre los empleados puede desencadenar huelgas o protestas, afectando la producción y generando una mala imagen pública. Este tipo de conflictos puede impactar la reputación de la empresa y, a su vez, influir en la confianza de los inversores y en las relaciones con las comunidades locales. La probabilidad del riesgo es Baja y su impacto es Moderada. Las conclusiones de este capítulo indican que, si bien Casa Grande se encuentra en una posición relativamente sólida dentro del mercado, debe estar atenta a los riesgos externos, como la volatilidad de los precios internacionales del azúcar y los fenómenos climáticos adversos. Los riesgos políticos y sociales también podrían afectar la estabilidad operativa de la empresa, especialmente si se presentan cambios en las políticas agrarias o en las relaciones laborales. La empresa debe desarrollar estrategias de mitigación más robustas para garantizar que pueda manejar estos riesgos de manera efectiva y seguir creciendo de forma sostenible. 71 Capítulo V Análisis de Sensibilidad Este capítulo aborda el análisis de sensibilidad, una técnica que permite evaluar cómo variaciones en las principales variables afecta los resultados de la valorización. El análisis de sensibilidad es crucial para comprender el impacto que pequeños cambios en los supuestos utilizados en el modelo de valoración (como la tasa de descuento, el crecimiento de los ingresos o los costos operativos) pueden tener en el valor final de la empresa. Esta herramienta proporciona a los inversionistas una visión más completa de los riesgos asociados a las proyecciones de valor. Además, ayuda a identificar las variables más sensibles que podrían requerir un monitoreo más cercano o ajustes estratégicos si se producen cambios inesperados en el entorno. En el caso de Casa Grande, se llevó a cabo un análisis de simulación del valor de la acción, tomando en cuenta como variables el WACC y el crecimiento perpetuo (g): • Variación del WACC: Si la Compañía aumenta su proporción de financiamiento con capital propio en lugar de deuda, esto puede aumentar su WACC, ya que el costo del capital propio tiende a ser más alto que el costo de la deuda; por el contrario, si la empresa utiliza más deuda en su estructura de capital, podría reducir su WACC debido al menor costo de la deuda en comparación con el capital propio. • Variación del crecimiento perpetuo: Las condiciones económicas generales pueden influir en las proyecciones de crecimiento de una empresa; si hay una desaceleración económica que afecta negativamente las ventas y los ingresos de Casa Grande, esto podría reducir el % de crecimiento perpetuo Del análisis de ambas variables, se obtuvo los siguientes resultados: 72 Tabla 19 Sensibilización del WACC y la Tasa de Perpetuidad De la tabla anterior, se puede observar que cuando el WACC es 8.39% y la perpetuidad es 1.4% se obtiene un valor de acción de S/ 13.56; es decir, ante un incremento de la perpetuidad manteniendo el mismo WACC se obtendrá un mayor valor de acción. A continuación, se presenta un análisis de sensibilidad a través de la Simulación de Montecarlos; el cual es una técnica estadística utilizada para modelar la probabilidad de resultados en situaciones que involucran incertidumbre. Cabe precisar que, el presente análisis asume que la variable riesgosa es el crecimiento perpetuo (g), sigue una distribución normal, desviación estándar de 0.7%, se realizaron 10,000 iteraciones aleatorias del modelo. g 12.85 0.5% 0.9% 1.4% 1.9% 7.83% 13.38 14.09 14.95 15.95 8.33% 12.36 12.97 13.69 14.52 WACC 8.39% 12.26 12.85 13.56 14.38 9.39% 10.57 11.01 11.52 12.11 10.39% 9.22 9.56 9.94 10.38 73 Figura 31 Histograma del valor de la empresa: Aunque se estimó el valor de la acción debería ser S/ 12.85, las simulaciones muestran que el valor podría estar más cerca de S/ 12.73. El análisis de sensibilidad ha demostrado que el valor de Casa Grande es particularmente sensible a variaciones en la tasa de crecimiento perpetuo y el WACC. Un pequeño cambio en estas variables puede tener un impacto significativo en el valor estimado de la empresa. Por lo tanto, la empresa debe estar atenta a estos factores al realizar sus proyecciones a largo plazo. Este análisis también resalta la importancia de realizar ajustes periódicos en las proyecciones de valorización, considerando las condiciones cambiantes del mercado y la economía global. 74 Capítulo VI: Conclusiones • Valorización Intrínseca Sólida: La metodología basada en el Flujo de Caja Descontado permitió calcular un valor por acción para Casa Grande significativamente superior a su cotización actual en la Bolsa de Valores de Lima. Este resultado refuerza el atractivo de inversión en la Compañía, dado su potencial de generación de flujos futuros. • Eficiencia Operativa en el Sector: Casa Grande mantiene una posición de liderazgo en el sector azucarero peruano, con una participación del 23.46% de la producción nacional. Este liderazgo, junto con su integración vertical y capacidad de adaptación a condiciones adversas, fortalece su posición competitiva. • Estrategia Financiera Estable: A pesar de los desafíos macroeconómicos y climáticos recientes, la Compañía ha logrado mantener niveles adecuados de liquidez y cumplir con los indicadores financieros requeridos por los acreedores, reflejando una gestión prudente de su estructura de capital. 75 Capítulo VII: Recomendaciones • Diversificar la base de clientes y aumentar las exportaciones, aprovechando los precios internacionales favorables y la creciente demanda en mercados globales como India y China. • Invertir en tecnología agrícola y estrategias de sostenibilidad para reducir los efectos negativos de fenómenos como El Niño, mejorando la eficiencia operativa y la resiliencia frente a eventos climáticos adversos. • Continuar reduciendo los costos operativos mediante inversiones en automatización y mejora de procesos, con énfasis en la cadena de suministro y producción agrícola. • Revisar Periódicamente Variables Clave: Realizar ajustes periódicos en las proyecciones financieras y operativas para reflejar cambios en el entorno macroeconómico, el precio del azúcar y las tasas de crecimiento demográfico. • Consolidar acuerdos comerciales con compradores principales como Corporación Lindley, Nestlé y Supermercados Peruanos, asegurando estabilidad en la demanda y condiciones favorables de negociación. • Implementar políticas más consistentes en la distribución de dividendos y una mayor comunicación de sus resultados financieros para aumentar la confianza de los inversionistas y fortalecer su presencia en el mercado bursátil. • Se recomienda comprar las acciones de Casa Grande, ya que el precio estimado de S/ 12.85 en la valorización muestra un potencial de apreciación frente a su cotización actual, representando una oportunidad atractiva para los inversores que buscan beneficios a largo plazo. 76 Referencias Casa Grande S.A.A. 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(2024, agosto). Nota de estudios 62-2024. https://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Notas-Estudios/2024/nota-de-estudios-62-2024.pdf Superintendencia Nacional de Aduanas y de Administración Tributaria. (2024). Tipo de cambio oficial. https://e-consulta.sunat.gob.pe/cl-at-ittipcam/tcS01Alias Ministerio de Economía y Finanzas. (2024, agosto). Marco Macroeconómico Multianual 2024-2028. https://www.mef.gob.pe/contenidos/pol_econ/marco_macro/IAPM_2024-2027.pdf Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos. (2024). Perspectivas de agricultura. https://www.oecd-ilibrary.org/docserver/d289c97a- en.pdf?expires=1725741686&id=id&accname=guest&checksum=92B129B18E7D6C73C1C4A F81DC39839F Ministerio de Desarrollo Agrario y Riego. (2024). Boletín Semestral de Commodities. https://www.gob.pe/institucion/midagri/informes-publicaciones/5316298-commodities-2024 Instituto Nacional de Estadística e Informática. (2024). 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- - - - - - Materia prima 430,878 298,502 263,417 258,618 257,260 268,175 276,682 283,203 Materiales auxiliares y suministros 28,025 19,415 17,133 16,821 16,733 17,443 17,996 18,420 Depreciación de activos por derecho en uso 1,708 1,183 1,044 1,025 1,020 1,063 1,097 1,123 Mano de obra 56,670 39,260 34,645 34,014 33,835 35,271 36,390 37,248 Participación de los trabajadores - - - - - - - Flete y almacenaje 35,913 24,880 21,955 21,555 21,442 22,352 23,061 23,605 Depreciación 22,511 15,595 13,762 13,511 13,440 14,011 14,455 14,796 Servicios de terceros y otros gastos de fabricación 87,695 60,753 53,612 52,636 52,359 54,581 56,312 57,639 Costo de caña 133 92 81 80 79 83 85 87 Costo de uva 1,078 747 659 647 644 671 692 709 Costo de arándano 87 60 53 52 52 54 56 57 Desvalorización de inventarios, neto de recupero 800 554 489 480 478 498 514 526 Restitución de derechos arancelarios – Drawback (2,167) (1,501) (1,325) (1,301) (1,294) (1,349) (1,392) (1,424) Ajustes de Inventario - - - - - - - Compra de producto terminado 1,251 867 765 751 747 779 803 822 Gastos de parada de fábrica 1,033 716 632 620 617 643 663 679 Cultivo de uva en Proceso - - - - - - - Inventario final de productos terminados (81,673) (56,581) (49,931) (49,021) (48,764) (50,833) (52,445) (53,681) Inventario final de subproductos (9,215) (6,384) (5,634) (5,531) (5,502) (5,735) (5,917) (6,057) Inventario final de producción en proceso (2,600) (1,801) (1,590) (1,561) (1,552) (1,618) (1,670) (1,709) Costo de ventas de bienes 649,776 450,149 397,240 390,004 387,955 404,416 417,245 427,079 Servicios Materiales auxiliares y suministros - - - - - - - - Mano de obra 5,815 4,028 3,555 3,490 3,472 3,619 3,734 3,822 Servicios de terceros 638 442 390 383 381 397 410 419 Depreciación 1,276 884 780 766 762 794 819 839 Otros gastos de fabricación 9,544 6,612 5,835 5,728 5,698 5,940 6,129 6,273 Costo de ventas de servicios 17,273 11,966 10,560 10,367 10,313 10,751 11,092 11,353 Costo de ventas (667,049) (462,115) (407,799) (400,371) (398,268) (415,167) (428,336) (438,432) Utilidad bruta 273,968 189,798 167,490 164,439 163,575 170,516 175,925 180,071 Cambio en el valor razonable de los activos biológicos 7,211 - - - - - - - Gastos de administración (66,217) (45,874) (40,482) (39,744) (39,535) (41,213) (42,520) (43,522) Gastos de venta (7,691) (5,328) (4,702) (4,616) (4,592) (4,787) (4,939) (5,055) Otros ingresos 27,461 19,024 16,788 16,482 16,396 17,092 17,634 18,049 Otros gastos (7,373) (5,108) (4,507) (4,425) (4,402) (4,589) (4,734) (4,846) Utilidad operativa 227,359 152,513 134,587 132,136 131,441 137,019 141,365 144,697 Valor de participación patrimonial de inversión en negocio conjunto- - - - - - - - Ingresos financieros 11,234 11,234 11,234 11,234 11,234 11,234 11,234 11,234 Gastos financieros (32,965) (27,521) (25,544) (23,567) (21,591) (19,614) (17,637) (15,661) Diferencia en cambio, neta 737 - - - - - - - Utilidad antes del impuesto a la renta 206,365 136,226 120,277 119,802 121,085 128,638 134,962 140,270 Impuesto a la renta (69,075) (40,187) (35,482) (35,342) (35,720) (37,948) (39,814) (41,380) Utilidad neta 137,290 96,040 84,795 84,461 85,365 90,690 95,148 98,890 80 Estado de Situación Financiera proyectado (en miles de soles): Casa Grande y Subsidiarias [Miles de Soles] 31-Dec-23 31-Dec-24 31-Dec-25 31-Dec-26 31-Dec-27 31-Dec-28 31-Dec-29 31-Dec-30 BALANCE GENERAL Efectivo y equivalente de efectivo 13,279 113,539 87,608 83,612 87,298 89,876 95,913 102,371 Cuentas por cobrar comerciales 113,488 62,312 55,139 54,134 53,850 55,982 57,916 59,281 Cuentas por cobrar a entidades relacionadas Comerciales31,664 31,664 31,664 31,664 31,664 31,664 31,664 31,664 Cuentas por cobrar a entidades relacionadas No Comerciales4,633 4,633 4,633 4,633 4,633 4,633 4,633 4,633 Otras cuentas por cobrar 37,709 37,709 37,709 37,709 37,709 37,709 37,709 37,709 Inventarios 134,282 110,877 98,113 96,326 95,820 99,613 103,054 105,483 Activos biológicos 231,386 231,386 231,386 231,386 231,386 231,386 231,386 231,386 Activos disponibles para la venta - - - - - - - - Gastos contratados por anticipado 5,623 2,452 2,170 2,131 2,119 2,203 2,279 2,333 Activo corriente 572,064 594,573 548,422 541,595 544,479 553,066 564,554 574,860 Cuentas por cobrar a entidades relacionadas 57,749 57,749 57,749 57,749 57,749 57,749 57,749 57,749 Otras cuentas por cobrar y créditos fiscales 1,208 1,208 1,208 1,208 1,208 1,208 1,208 1,208 Inversiones en negocio conjunto - - - - - - - - Activo por derecho de uso 7,936 7,936 7,936 7,936 7,936 7,936 7,936 7,936 Propiedades, planta, planta productora y equipo 1,298,737 1,295,471 1,279,106 1,258,018 1,233,171 1,207,787 1,181,092 1,152,456 Activos intangibles 2,101 2,101 2,101 2,101 2,101 2,101 2,101 2,101 Activo no corriente 1,367,731 1,364,465 1,348,100 1,327,012 1,302,165 1,276,781 1,250,086 1,221,450 Activo Total 1,939,795 1,959,038 1,896,522 1,868,607 1,846,644 1,829,847 1,814,640 1,796,309 Otros pasivos financieros 63,163 58,930 54,698 50,465 46,232 42,000 37,767 33,534 Cuentas por pagar comerciales 110,230 77,019 68,153 66,911 66,560 69,194 71,585 73,272 Cuentas por pagar a entidades relacionadas Comerciales 22,374 22,374 22,374 22,374 22,374 22,374 22,374 22,374 Cuentas por pagar a entidades relacionadas No Comerciales 2 2 2 2 2 2 2 2 Otros pasivos 28,717 28,717 28,717 28,717 28,717 28,717 28,717 28,717 Beneficios a los empleados 42,473 42,473 42,473 42,473 42,473 42,473 42,473 42,473 Provisiones 20,946 13,940 12,335 12,111 12,047 12,524 12,956 13,262 Pasivo por arrendamiento 1,662 1,662 1,662 1,662 1,662 1,662 1,662 1,662 Pasivo corriente 289,567 245,117 230,414 224,715 220,067 218,946 217,536 215,296 Otros pasivos financieros 284,553 265,485 246,416 227,348 208,280 189,211 170,143 151,075 Cuentas por pagar a entidades relacionadas - - - - - - - - Otros pasivos 961 961 961 961 961 961 961 961 Beneficios a los empleados 1,495 1,495 1,495 1,495 1,495 1,495 1,495 1,495 Pasivos por impuesto a las ganancias diferido 234,986 234,986 234,986 234,986 234,986 234,986 234,986 234,986 Provisiones 20,247 20,247 20,247 20,247 20,247 20,247 20,247 20,247 Pasivo por arrendamiento 7,844 7,844 7,844 7,844 7,844 7,844 7,844 7,844 Pasivo no corriente 550,086 531,018 511,949 492,881 473,813 454,744 435,676 416,608 Pasivo total 839,653 776,135 742,363 717,596 693,880 673,690 653,212 631,904 Capital emitido 842,345 842,345 842,345 842,345 842,345 842,345 842,345 842,345 Capital adicional 4,685 4,685 4,685 4,685 4,685 4,685 4,685 4,685 Reserva legal 113,853 113,853 113,853 113,853 113,853 113,853 113,853 113,853 Resultados acumulados 139,259 222,020 193,276 190,128 191,881 195,273 200,545 203,523 Patrimonio para propietarios de la controladora 1,100,142 1,182,903 1,154,159 1,151,011 1,152,764 1,156,156 1,161,428 1,164,406 Participaciones no controladoras - - - - - - - - Patrimonio neto 1,100,142 1,182,903 1,154,159 1,151,011 1,152,764 1,156,156 1,161,428 1,164,406 Total pasivo y patrimonio 1,939,795 1,959,038 1,896,522 1,868,607 1,846,644 1,829,847 1,814,640 1,796,309 81 Flujo de Efectivo proyectado (en miles de soles): Casa Grande y Subsidiarias [Miles de Soles] 31-Dec-23 31-Dec-24 31-Dec-25 31-Dec-26 31-Dec-27 31-Dec-28 31-Dec-29 31-Dec-30 Utilidad Neta 96,040 84,795 84,461 85,365 90,690 95,148 98,890 (+) Depreciación 84,582 88,051 91,457 94,844 98,376 102,022 105,754 (+) Amortización 612 612 612 612 612 612 612 (-) Cambio NOWC 37,534 9,749 1,365 387 (2,897) (2,628) (1,855) Flujo de efectivo Operativo 218,768 183,207 177,894 181,207 186,782 195,153 203,401 (-) CAPEX (81,928) (72,298) (70,981) (70,608) (73,604) (75,939) (77,729) (-) Dividendos Pagados (13,279) (113,539) (87,608) (83,612) (87,298) (89,876) (95,913) (-) Cambio en deuda (23,301) (23,301) (23,301) (23,301) (23,301) (23,301) (23,301) Flujo de Efectivo del Periodo 100,260 (25,931) (3,996) 3,686 2,578 6,037 6,458 Saldo de flujo de efectivo y equivalente de efectivo 13,279 113,539 87,608 83,612 87,298 89,876 95,913 102,371