PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚ ESCUELA DE POSGRADO Valorización de Corporación Aceros Arequipa S.A. TESIS PARA OBTENER EL GRADO ACADÉMICO DE MAESTRA EN FINANZAS CORPORATIVAS Y RIESGO FINANCIERO QUE PRESENTA: Carolina, Castro Delgadillo Yazmín, Morales Durand TESIS PARA OBTENER EL GRADO ACADÉMICO DE MAESTRO EN FINANZAS CORPORATIVAS Y RIESGO FINANCIERO QUE PRESENTA: Juan Josue, Huaman Lloto Jhony Arturo, Ramírez Guillén Jose Diego, Quispe Trevejo ASESOR Juan O’Brien Cáceres Santiago de Surco, junio, 2025 ii Declaración Jurada de Autenticidad Yo, Juan O’Brien Cáceres, docente del Departamento Académico de Posgrado en Negocios de la Pontificia Universidad Católica del Perú, asesor(a) de la tesis/el trabajo de investigación titulado Valorización de Corporación Aceros Arequipa S.A., de los autores:  Juan Josue Huamán Lloto, DNI 47116600  Jhony Arturo Ramírez Guillén, DNI 40215327  Carolina Castro Delgadillo, DNI 47183385  Yazmín Morales Durand, DNI 71722395  Jose Diego Quispe Trevejo, DNI 72900473 dejo constancia de lo siguiente:  El mencionado documento tiene un índice de puntuación de similitud de 20%. Así lo consigna el reporte de similitud emitido por el software Turnitin el 04/junio/2025.  He revisado con detalle dicho reporte y confirmo que cada una de las coincidencias detectadas no constituyen plagio alguno.  Las citas a otros autores y sus respectivas referencias cumplen con las pautas académicas. Lugar y fecha: Lima, 04 de junio de 2025 Apellidos y nombres del asesor: O’Brien Cáceres, Juan DNI: 07873020 Firma ORCID: 0000-0002-1019-2224 iii Agradecimientos A los docentes de la Maestría en Finanzas Corporativas y Riesgo Financiero XVII de Centrum PUCP Business School, por brindar una formación rigurosa y por compartir herramientas útiles para el análisis financiero y la toma de decisiones empresariales. A nuestro asesor, Juan O’Brien, por su acompañamiento claro, directo y siempre orientado a mantener la calidad y solidez técnica en este trabajo. A nuestras familias, por ser el soporte silencioso pero fundamental detrás de cada logro. Su paciencia, comprensión y confianza fueron el motor que nos sostuvo cuando el tiempo escaseaba y las exigencias aumentaban. Esta meta no habría sido posible sin su presencia constante. Finalmente, agradecemos a todas aquellas personas que, de forma directa o indirecta, sumaron a este proceso: compañeros que compartieron dudas y aprendizajes, colegas que ofrecieron una perspectiva crítica, y amistades que supieron esperar. Este trabajo es también el resultado de ese acompañamiento colectivo que nos impulsó a cerrar este ciclo con convicción y gratitud. iv Dedicatorias Dedico este trabajo a Dios, por ser mi guía constante y fuente de Fortaleza; a mis padres, hermanos y sobrinas, por su amor incondicional; a Ignacio M., por confiar en mí y darme la oportunidad de consolidarme como profesional. Carolina Castro A Dios quien me acompaña y me permite avanzar con mis objetivos; a mis padres y a mi hermana quienes siempre me incentivan a continuar superándome y a salir de mi zona de confort, y a todas las personas que me han acompañado en este proceso. Jose Quispe A Dios, por haberme dado la fortaleza, sabiduría y perseverancia en cada etapa de este camino. A mi esposa, por su amor incondicional, paciencia y constante apoyo, incluso en los momentos más difíciles. A mis hijos, mis pequeños grandes amores, quienes con sus sonrisas, abrazos y miradas llenas de ternura me recordaron cada día el verdadero significado del esfuerzo. Todo esto es también por y para ustedes. Jhony Ramírez A Dios por darme la fortaleza para seguir adelante; a mi familia por su apoyo constante; a los profesores por su orientación, y a todas las personas que me acompañaron en este proceso Juan Huaman A Dios, por guiarme y darme fuerza en cada paso de este camino; a mis padres, por su amor incondicional y apoyo constante; a mi hermano, por su compañía y motivación; y a mis amigos, por estar siempre presentes con palabras de aliento y confianza. Gracias a todos por ser parte esencial de este logro. Yazmin Morales v Resumen Ejecutivo El objetivo central de la presente investigación es determinar la valorización de Corporación Aceros Arequipa mediante el uso del método de flujos de caja descontados (DCF) y comparar el valor de la acción obtenido con el precio de mercado. Para ello, se realiza un análisis exhaustivo de la estructura y operación de la empresa, considerando su historia, procesos productivos y principales líneas de negocio. Este enfoque permite identificar los factores internos que influyen en la generación de valor y establecer una base sólida para las proyecciones financieras. La investigación profundiza en el entorno macroeconómico global, con especial énfasis en el mercado chino, debido a su influencia significativa en la dinámica del acero a nivel mundial. Asimismo, se analiza el contexto económico local, evaluando cómo las fluctuaciones en el mercado del acero y el crecimiento económico en sectores clave, especialmente el de construcción, impactan directamente en el desempeño de la empresa. A través de un análisis competitivo y financiero, se identifican los principales factores que determinan la posición de la empresa frente a sus competidores, incluyendo su comportamiento en ventas, márgenes operativos, costos y nivel de endeudamiento. El análisis financiero histórico permite comprender el desempeño de la empresa y entender las decisiones estratégicas adoptadas en función de su evolución económica y operativa, de años anteriores. La comparación con otras firmas del sector contribuye a identificar su posición relativa en términos de eficiencia, rentabilidad y capacidad de adaptación frente a los cambios del entorno. A partir de esta base, la valorización de la empresa se realiza proyectando flujos de caja futuros y aplicando una tasa de descuento adecuada (WACC), considerando las particularidades del negocio y el entorno económico. Los resultados obtenidos se comparan con el valor de mercado de la acción, con el objetivo de identificar discrepancias y oportunidades. Finalmente, la tesis aborda los vi principales riesgos que afectan y podrían afectar a la empresa en el futuro. Se plantean recomendaciones de reestructuración y se sugieren estrategias orientadas a fortalecer la posición competitiva de la empresa, así como asegurar un crecimiento sostenible y sólido a largo plazo. vii Abstract The central objective of this research is to determine the valuation of Corporación Aceros Arequipa using the discounted cash flow (DCF) method and to compare the resulting share value with its market price. To achieve this, a comprehensive analysis of the company’s structure and operations is conducted, taking into account its history, production processes, and main business lines. This approach enables the identification of internal value drivers and provides a robust basis for financial projections. The research delves into the global macroeconomic environment, with particular emphasis on the Chinese market due to its significant influence on the dynamics of global steel industry. Likewise, the local economic context is analyzed, assessing how fluctuations in the steel market and economic growth in key sectors, particularly construction, directly impact the company’s performance. Through a competitive and financial analysis, the main factors that determine the company’s position relative to its competitors are identified, including sales performance, operating margins, costs, and debt levels. The historical financial analysis makes it possible to understand the company’s performance and to grasp the strategic decisions made in response to its past economic and operational developments. The comparison with other firms in the sector helps to identify its relative position in terms of efficiency, profitability and adaptability to changes in the external environment. Based on this foundation the company’s valuation is carried out by projecting future cash flows and applying an appropriate discount rate (WACC), taking into account the specific characteristics of the business and the economic context. The results obtained are compared with the market value of the company’s stock in order to identify discrepancies and potential opportunities. Finally, the thesis addresses the main risks currently affecting the company, as well as those that may arise in the future. viii Recommendations for restructuring are proposed, and strategies are suggested strengthen the company’s competitive position and ensure sustainable long term growth. ix Tabla de Contenidos Lista de Tablas ....................................................................................................................... xv Lista de Figuras .................................................................................................................... xvii Introducción .......................................................................................................................... xix Capítulo I: Información de la Empresa ................................................................................. 1 1.1. Reseña histórica ............................................................................................................. 1 1.2. Estructura accionaria ...................................................................................................... 2 1.3. Principales productos ..................................................................................................... 2 1.4. Principales negocios (subsidiarias) ................................................................................ 4 1.5. Cadena de suministro ..................................................................................................... 5 1.6. Proceso de producción ................................................................................................... 6 1.6.1. Proceso de fragmentación de metálicos ................................................................. 6 1.6.2. Proceso de fusión en planta de acería ..................................................................... 7 1.6.3. Proceso de laminado en caliente ............................................................................. 7 1.7. Capacidad de planta ....................................................................................................... 8 Capítulo II: Entorno Macroeconómico ................................................................................ 11 2.1. Mercado de acero a nivel internacional ....................................................................... 12 2.2. Mercado de acero chino ............................................................................................... 15 2.3. Mercado del acero en América Latina ......................................................................... 20 2.4. Mercado de acero en Perú ............................................................................................ 22 2.4.1. Participación del mercado local............................................................................ 23 2.4.2. Crecimiento del PBI ............................................................................................. 25 2.4.3. Crecimiento del PBI Construcción ....................................................................... 27 Capítulo III: Entorno Competitivo ...................................................................................... 29 3.1. Matriz MEFE y MEFI .................................................................................................. 29 x 3.2. Análisis FODA ............................................................................................................. 30 3.2.1. Fortalezas .............................................................................................................. 31 3.2.2. Oportunidades....................................................................................................... 34 3.2.3. Debilidades ........................................................................................................... 35 3.2.4. Amenaza ............................................................................................................... 36 3.3. Cinco fuerzas de Porter ................................................................................................ 38 3.3.1. Poder de los clientes ............................................................................................. 39 3.3.2. Amenaza de nuevos competidores ....................................................................... 39 3.3.3. Poder de los proveedores ...................................................................................... 40 3.3.4. Amenaza de productos sustitutos ......................................................................... 40 3.3.5. Rivalidad competitiva ........................................................................................... 41 Capítulo IV: Análisis Financiero Histórico ......................................................................... 42 4.1. Ventas ........................................................................................................................... 42 4.2. Costos ........................................................................................................................... 47 4.3. Gastos ........................................................................................................................... 49 4.4. Otros ingresos y gastos ................................................................................................. 50 4.5. EBITDA ........................................................................................................................ 51 4.6. Capital de trabajo operativo ......................................................................................... 52 4.7. Capex ............................................................................................................................ 53 4.8. Deuda financiera .......................................................................................................... 55 4.9. Dividendos ................................................................................................................... 58 4.10. Márgenes .................................................................................................................... 60 4.10.1. Margen bruto ...................................................................................................... 60 4.10.2. Margen EBITDA ................................................................................................ 61 4.10.3. Margen neto ........................................................................................................ 62 xi Capítulo V: Información Financiera Comparada .............................................................. 64 5.1. Nivel de ventas ............................................................................................................. 64 5.2. Costo de venta .............................................................................................................. 65 5.3. Capacidad de planta ..................................................................................................... 67 5.4. Márgenes ...................................................................................................................... 67 5.5. EBITDA ........................................................................................................................ 70 5.6. Pasivo/Patrimonio ........................................................................................................ 71 5.7. ROA ............................................................................................................................. 72 5.8. ROE .............................................................................................................................. 73 Capítulo VI: Valorización ..................................................................................................... 75 6.1. Supuestos de valorización ............................................................................................ 75 6.1.1. Ventas ................................................................................................................... 75 6.1.2. Costos ................................................................................................................... 78 6.1.3. Gastos ................................................................................................................... 79 6.1.4. Depreciación ......................................................................................................... 80 6.1.5. Amortización ........................................................................................................ 80 6.1.6. Capital de trabajo operativo.................................................................................. 81 6.1.7. CAPEX ................................................................................................................. 81 6.2. Tasa de descuento ........................................................................................................ 81 6.3. Tasa de crecimiento perpetuo (g) ................................................................................. 87 6.4. Resultados de la valorización ....................................................................................... 88 6.4.1. Valor por acción ................................................................................................... 90 6.4.2. Valor por comparables ......................................................................................... 92 Capítulo VII: Análisis de Riesgos ......................................................................................... 95 7.1. Reducción de market share .......................................................................................... 95 xii 7.2. Coyuntura política y económica ................................................................................... 96 7.3. Riesgo de commodities ................................................................................................. 97 7.3.1. Precio del acero .................................................................................................... 97 7.3.2. Precio de chatarra ferrosa ..................................................................................... 98 7.4. Riesgo cambiario ........................................................................................................ 100 7.5. Matriz de riesgos ........................................................................................................ 101 Capítulo VIII: Análisis de Sensibilidad ............................................................................. 104 8.1. Análisis probabilístico ................................................................................................ 105 Capítulo IX: Restructuración ............................................................................................. 107 9.1. Restructuración a través de maquila de acero ............................................................ 107 9.2. Ventajas del servicio de maquila ................................................................................ 108 9.2.1. Eficiencia operativa – capital de trabajo ............................................................ 108 9.2.2. Mayor rentabilidad ............................................................................................. 108 9.2.3. Flexibilidad y adaptación al mercado ................................................................. 109 9.2.4. Reducción de riesgos financieros y operacionales ............................................. 109 9.3. Desafíos potenciales ................................................................................................... 110 9.4. Supuestos de reestructuración .................................................................................... 110 9.4.1. Ventas ................................................................................................................. 110 9.4.2. Costos ................................................................................................................. 111 9.4.3. Gatos administrativos ......................................................................................... 111 9.4.4. Capital de trabajo operativo................................................................................ 112 9.4.5. Tasa de descuento y tasa de crecimiento ............................................................ 112 9.5. Resultados de la reestructuración ............................................................................... 112 9.6. Riesgos y sensibilidades de la reestructuración por servicio de maquila ................... 114 9.6.1. Contratos de precio por servicio de maquila ...................................................... 115 xiii 9.6.2. Sensibilidad de los gastos operativos ................................................................. 116 9.7. Residuos del servicio de maquila ............................................................................... 117 9.8. Beneficios del servicio de maquila para el cliente potencial ..................................... 118 9.8.1. Liderazgo y experiencia de la Compañía ........................................................... 119 9.8.2. Ejecución de las mejores prácticas sostenibles .................................................. 120 9.8.3. Reducción de inversiones iniciales ..................................................................... 121 9.8.4. Reducción de costos operativos y menor riesgo ................................................. 121 9.8.5. Precios estables y ventajas de escala .................................................................. 122 9.8.6. Ventajas al gestionar directamente los precios de la chatarra ............................ 123 9.8.7. Optimización de la logística y reducción de costos operativos locales .............. 124 9.9. Potenciales clientes .................................................................................................... 125 9.9.1. ArcelorMittal ...................................................................................................... 125 9.9.2. Baowu Steel Group............................................................................................. 125 9.9.3. Steel Dynamics ................................................................................................... 126 9.9.4. Tata Steel ............................................................................................................ 126 9.9.5. Ternium México ................................................................................................. 126 9.9.6. Usiminas ............................................................................................................. 127 Capítulo X: Conclusiones y Recomendaciones.................................................................. 129 10.1. Conclusiones ............................................................................................................ 129 10.2. Recomendaciones ..................................................................................................... 131 Referencias............................................................................................................................ 133 Apéndice A: Entrevista a Belisario Galarcep, Subgerente de Finanzas Corporación Aceros Arequipa................................................................................................................... 142 Apéndice B: Protocolo de Consentimiento Informado Belisario Galarcep .................... 145 Apéndice C: Entrevista a Raúl Ugarte, CEO de SIDERPERÚ ....................................... 146 xiv Apéndice D: Protocolo de Consentimiento Informado Raúl Ugarte............................... 150 Apéndice E: Ratios Financieros de la Compañía .............................................................. 151 Apéndice F: Detalle de la Deuda Financiera Total a Diciembre 2023 ............................ 152 Apéndice G: Tasa de la Deuda Financiera a Diciembre 2023 ......................................... 153 Apéndice H: Estado de Resultados 2015 al 2023 .............................................................. 154 Apéndice I: Estado de Resultados Proyectado 2024 al 2030 ............................................ 155 Apéndice J: Estado de Situación Financiera 2015 al 2023 ............................................... 156 Apéndice K: Estado de Situación Financiera Proyectado 2024 al 2030 ......................... 157 Apéndice L: Estado de Resultados Proyectado – Reestructuración ............................... 158 Apéndice M: Estado Situación Financiera Proyectado – Reestructuración .................. 159 Apéndice N: Regresión de Variación Ventas de Toneladas y Variación PBI Construcción 2020-2023 ...................................................................................................... 160 Apéndice Ñ: Regresión Variación Precio de Futuro de Bobina y Variación Precios de Chatarra................................................................................................................................ 161 xv Lista de Tablas Tabla 1 Principales propietarios de acciones comunes ............................................................ 2 Tabla 2 Participación en la venta por productos en 2023......................................................... 3 Tabla 3 Plantas operativas al cierre del año 2023. .................................................................. 3 Tabla 4 Empresas Subsidiarias .................................................................................................. 4 Tabla 5 Producción Mundial de acero bruto por país en 2023 ............................................... 15 Tabla 6 Participación en el mercado local de acero 2023 ...................................................... 25 Tabla 7 Matriz MEFI ............................................................................................................... 29 Tabla 8 Matriz MEFE .............................................................................................................. 30 Tabla 9 Evolución de margen de Utilidad Bruta en millones de soles .................................... 61 Tabla 10 Evolución de márgenes comparada en millones de soles......................................... 68 Tabla 11 Proyección del precio implícito del acero ................................................................ 76 Tabla 12 Proyección de ventas en miles de toneladas ............................................................. 77 Tabla 13 Estimación del costo implícito por toneladas ........................................................... 79 Tabla 14 Costo Promedio Ponderado de Capital .................................................................... 82 Tabla 15 Modelo CAPM mercados emergentes ....................................................................... 84 Tabla 16 Costo de la deuda (Kd) ............................................................................................. 84 Tabla 17 Costo del Patrimonio (Ks) ........................................................................................ 85 Tabla 18 Costo Promedio Ponderado (WACC) ....................................................................... 86 Tabla 19 Variables para cálculo de valor de la empresa ........................................................ 88 Tabla 20 Flujo de caja libre proyectado .................................................................................. 89 Tabla 21 Valor Equity de Corporación Aceros Arequipa ....................................................... 89 Tabla 22 Prima de control ....................................................................................................... 91 Tabla 23 Valor calculado de las acciones ............................................................................... 92 Tabla 24 Comparación por múltiplos ...................................................................................... 92 xvi Tabla 25 Valor de la acción utilizando múltiplos .................................................................... 92 Tabla 26 Matriz de Riesgos.................................................................................................... 101 Tabla 27 Sensibilidad de valor por acción de las acciones comunes .................................... 104 Tabla 28 Sensibilidad de valor por acción de las acciones de inversión .............................. 105 Tabla 29 Probabilidad de valores estimados......................................................................... 106 Tabla 30 Estimación del valor de la chatarra en el costo de ventas ..................................... 111 Tabla 31 Flujo de caja libre en miles de soles ....................................................................... 112 Tabla 32 Estimación de valor por acción .............................................................................. 114 Tabla 33 Sensibilidad de cambios en gastos operativos sobre el valor acciones comunes .. 116 Tabla 34 Sensibilidad de cambios en gastos operativos sobre el valor acciones inversión.. 116 Tabla 35 Residuos generados por tonelada de acero ............................................................ 117 Tabla 36 Clientes potenciales a nivel mundial ...................................................................... 127 xvii Lista de Figuras Figura 1 Proceso productivo del acero ...................................................................................... 6 Figura 2 Capacidad de planta 2020 en miles de toneladas ....................................................... 9 Figura 3 Capacidad de planta 2025 en miles de toneladas ....................................................... 9 Figura 4 Producción mundial de acero en millones de toneladas métricas ............................ 12 Figura 5 Producción del acero chino vs producción mundial ................................................. 17 Figura 6 PBI de China vs PBI mundial .................................................................................... 20 Figura 7 Crecimiento del PBI - Perú ....................................................................................... 26 Figura 8 Crecimiento PBI Construcción Perú ......................................................................... 27 Figura 9 Evolución de ventas nacionales y al exterior en millones de soles ........................... 44 Figura 10 Evolución de ventas vs toneladas de acero vendidas .............................................. 45 Figura 11 Ventas por tipo de producto en toneladas ............................................................... 46 Figura 12 Evolución del precio de la tonelada de chatarra en dólares americanos ............... 48 Figura 13 Precio de chatarra por tonelada métrica vs costo de ventas .................................. 49 Figura 14 Evolución del margen de EBITDA .......................................................................... 52 Figura 15 Evolución del Capex ................................................................................................ 55 Figura 16 Evolución de la deuda financiera total ................................................................... 56 Figura 17 Distribución de la deuda financiera por tipo de financiamiento 2023 ................... 57 Figura 18 Evolución de pagarés y capital de trabajo .............................................................. 57 Figura 19 Evolución de préstamos de mediano plazo y Capex ............................................... 58 Figura 20 Evolución del margen EBITDA ............................................................................... 62 Figura 21 Evolución del margen neto ...................................................................................... 63 Figura 22 Comparativo de miles toneladas de acero vendidas ............................................... 65 Figura 23 Comparativo del costo de ventas en millones de soles............................................ 66 Figura 24 Capacidad instalada en miles de toneladas de acero ............................................. 67 xviii Figura 25 Evolución de márgenes Corporación Aceros Arequipa .......................................... 69 Figura 26 Evolución de márgenes Siderúrgica del Perú ......................................................... 70 Figura 27 Evolución comparada del Margen de EBITDA ....................................................... 71 Figura 28 Evolución del nivel de apalancamiento ................................................................... 72 Figura 29 Evolución comparada del ROA ............................................................................... 73 Figura 30 Evolución comparada del ROE ............................................................................... 74 Figura 31 Comparación productos largos y capacidad de planta .......................................... 77 Figura 32 Valores comparables en miles de soles ................................................................... 90 Figura 33 Cotización histórica de la acción ............................................................................ 91 Figura 34 Valor por acción CORAREC1 en soles ................................................................... 93 Figura 35 Valor por acción CORAREI1 en soles .................................................................... 93 Figura 36 Variación de market share ante incremento de acero importado ........................... 95 Figura 37 Valor por acción por reducción del PBI Construcción ........................................... 96 Figura 38 Valor por acción por variación del precio del acero .............................................. 97 Figura 39 Valor por acción y costo de ventas por variación en el precio de chatarra ........... 99 Figura 40 Capacidad de laminadoras vs variación de ventas por tonelada ........................... 99 Figura 41 Histograma de acciones comunes en soles ........................................................... 105 Figura 42 Histograma de acciones de inversión en soles ...................................................... 106 Figura 43 Comparación de flujos proyectados en miles de soles .......................................... 113 Figura 44 Evolución de la Utilidad Neta proyectada ............................................................ 114 Figura 45 Cambios del valor por precio de servicio de maquila y margen bruto ................. 115 xix Introducción La presente investigación tiene como objetivo estimar el valor de Corporación Aceros Arequipa S.A. y Subsidiarias (en adelante ‘’la Compañía’’). Para ello, se ha realizado un análisis exhaustivo del entorno macroeconómico y competitivo en el que la Compañía opera, con el fin de obtener una comprensión integral de su situación. A partir de la estimación final de su valorización, se ha determinado el valor de sus acciones, el cual ha sido comparado con su valor de mercado, con el propósito de ofrecer una recomendación fundamentada sobre la conveniencia de vender, mantener o adquirir acciones de la Compañía. En la actualidad, la Compañía se posiciona como la principal empresa en la comercialización de acero y materiales de construcción en el mercado peruano. Dada su naturaleza pública, cuenta con información financiera disponible que facilita el análisis de sus resultados y la realización de proyecciones. La Compañía maneja un volumen significativo de facturación y mantiene una estrecha relación con el sector construcción, así como con el sector minero, aunque su correlación con este último es menos significativa. Para el desarrollo de esta investigación, se revisaron los Estados Financieros auditados de la Compañía correspondientes al período 2015-2023, con el propósito de comprender su evolución y analizar los resultados obtenidos, durante dicho intervalo. Esta revisión permitió identificar tendencias clave en ingresos, costos, márgenes y niveles de endeudamiento, fundamentales para sustentar las proyecciones futuras. La valoración de la Compañía se basó en la proyección de sus resultados para los próximos siete años, aplicando una metodología de Flujo de Caja Descontado (FCD), complementada con otros métodos de valorización. La relevancia de este informe radica en la necesidad de disponer de una base sólida para la toma de decisiones estratégicas, tanto para los inversionistas actuales como potenciales, considerando las tendencias y proyecciones del sector. Asimismo, el presente xx trabajo propone el desarrollo de nuevas estrategias que permitan optimizar los resultados de la Compañía. De este modo, se busca proporcionar herramientas analíticas que contribuyan a una gestión más eficiente y alineada con los desafíos del entorno actual. 1 Capítulo I: Información de la Empresa La Compañía es una empresa siderúrgica peruana líder en la producción de acero, la cual ofrece productos y servicios de calidad internacional que, atiende a los sectores de construcción, industria y minería, según lo explicado por la Compañía (2024a). Su compromiso con la innovación, la eficiencia operativa y la sostenibilidad le ha permitido consolidar una sólida presencia en el mercado nacional y expandir su alcance hacia mercados internacionales. Además, cuenta con una infraestructura moderna, lo que respalda su capacidad para adaptarse a las exigencias del entorno y mantener estándares competitivos. 1.1. Reseña histórica Fundada en la ciudad de Arequipa en 1964, la Compañía inició operaciones en 1966 bajo el nombre de Aceros Arequipa en su primera planta ubicada en la misma ciudad. En 1983, abrió una segunda planta en la ciudad de Ica, con el objetivo de aumentar su capacidad de producción y optimizar sus resultados. Esta nueva ubicación permitió mejorar la logística de distribución, al facilitar un mayor acceso a diversos mercados regionales. En 1987, Aceros Arequipa ejecuta la fusión con Laminadora del Pacífico S.A., un paso fundamental para descentralizar su producción y ampliar su portafolio de productos, lo que permitió aumentar su presencia en el mercado. En 1997, la empresa adquiere el 100% de las acciones de Aceros Calibrados S.A., ampliando su portafolio de productos con valor agregado. De esta manera, se constituyó Corporación Aceros Arequipa S.A. A partir de ese punto, la Compañía realiza inversiones significativas en tecnología, consolidándose como empresa líder, con los más altos estándares de calidad. En 2021, comenzó a operar en su nueva planta de Pisco, equipada con tecnología de vanguardia. Actualmente, la Compañía se posiciona como la principal empresa en la industria siderúrgica en Perú, enfocada en la manufactura, elaboración, comercialización, distribución y venta de hierro, acero, entre metales y sus derivados. 2 1.2. Estructura accionaria De acuerdo a los estados financieros, el capital social de la Compañía al 31 de diciembre de 2023 asciende a S/890,858,308, representado por acciones comunes totalmente suscritas y pagadas a valor nominal de S/1.00. Además, dentro de su Patrimonio presenta acciones de inversión por un total de S/182,407,512 también con un valor nominal de S/1.00 por acción. Las acciones de la Compañía, están representadas por 77.81% en poder de inversionistas nacionales, y en 22.19% en poder de inversionistas extranjeros. En la Tabla 1 se observa el detalle de los accionistas. Tabla 1 Principales propietarios de acciones comunes Accionistas Nacionalidad % Participación Cillóniz Champín Renée Perú 15.9% Olesa Investment Corp. Bahamas 11.0% Cillóniz Rey Ricardo Perú 8.5% Cillóniz Rey Andrea Perú 8.5% Servicios De Asesoría S.A. Perú 5.5% Grenview Invesment Inc. Panamá 5.2% Baertl Montori José Antonio Perú 5.2% Otras acciones Perú 40.2% Total 100.0% Nota. Adaptado de la Memoria Integrada, por Corporación Aceros Arequipa, 2024b. 1.3. Principales productos La Compañía es una empresa siderúrgica que se enfoca en la fabricación, procesamiento, comercialización, distribución y venta de hierro, acero y otros metales, así como en sus productos derivados. Produce una amplia gama de artículos, que van desde barras de acero y perfiles estructurales hasta productos laminados y alambres, destinados a diversas industrias. Su capacidad de producción diversificada le permite atender sectores como la construcción, la minería y la infraestructura, entre otros. Los productos de la Compañía, de acuerdo a la Memoria Integrada, están divididos en tres categorías principales: (i) barras de construcción y alambrón, (ii) perfiles y barras lisas, y 3 (iii) planchas, bobinas y otros, los cuales son comercializados tanto en el mercado nacional como en el internacional, representando el 79% y 21% del total de ventas en soles en 2023 respectivamente. Esta diversificación de productos ha permitido a la Compañía atender de manera eficaz las necesidades específicas de sectores clave como el de la construcción, la industria y la minería. Los productos principales, considerando la participación en las ventas, se detallan en la Tabla 2 a continuación: Tabla 2 Participación en la venta por productos en 2023 Productos Usos % de Ventas Barras de construcción y alambrón (largos) Industria de construcción (generalmente) 68.2% Planchas, bobinas y otros (planos) Fabricación de paneles, carrocerías, ductos, etc. 22.4% Perfiles y barras lisas (largos) Estructuras metálicas (puertas, ventanas, rejas, etc.) 9.4% Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. La Compañía, a lo largo de los años de operación, ha adquirido variedad de inmuebles en diferentes regiones del país, destinados a sus actividades productivas. Al cierre del año 2023, cuenta con operaciones en diversas plantas, ubicadas estratégicamente. Estas instalaciones están equipadas con tecnología avanzada, lo que permite una mayor eficiencia en la producción y distribución de sus productos. Además, la expansión de su infraestructura ha facilitado un mejor acceso a mercados clave a nivel nacional. En la Tabla 3 se detalla las plantas operativas al cierre del 2023. Tabla 3 Plantas operativas al cierre del año 2023. N° Ubicación Planta 1 Lima Huachipa – Cajamarquilla: Planta de equipos de tubos y patio de acopio de chatarra 4 2 Callao (i) Enrique Meiggs: Planta de tubos, centro de corte y enderezado de bobinas, y centro de distribución. (ii) Avenida Argentina: Steel Center, producción de planchas, clavos y mallas – Comfer, centro de distribución). (iii) Oquendo: Centro de acopio de chatarra 3 Pisco Complejo siderúrgico 4 Trujillo Centro de distribución y acopio de chatarra 5 Arequipa Centro de distribución 6 Piura Centro de distribución 7 Lurín Centro de distribución y nueva planta de tubos Nota. Adaptado de Memoria Integrada 2023, por Corporación Aceros Arequipa, 2024b. 1.4. Principales negocios (subsidiarias) Como parte de su estrategia de expansión y mejora continua, la Compañía invierte en empresas que fortalecen su cadena de valor, así como en la optimización de sus procesos de producción, comercialización y servicios, tanto a nivel nacional como internacional. Estas iniciativas le han permitido aumentar su competitividad, mejorar su eficiencia operativa y consolidar su liderazgo en el sector siderúrgico a lo largo de los años. A continuación, en la Tabla 4, se detalla las inversiones de la Compañía: Tabla 4 Empresas Subsidiarias Denominación Social Sector Económico Participación Accionaria (%) Corporación Aceros Arequipa S.R.L. (Bolivia) Comercialización productos largos y planos / Acopio y exportación de chatarra a Perú. 99.97% Aceros Arequipa S.A.S. (Colombia) Comercialización productos largos y planos. 100% Corporación Aceros Arequipa AA. S.A.S. (Ecuador) Comercialización productos largos y planos. 100% Aceros América SPA (Chile) Acopio y exportación de chatarra a Perú. 100% Aceros Arequipa Corporation (EEUU) Acopio de chatarra y venta de productos no ferrosos. 100% Tecnología y Soluciones Constructivas S.A.C. (Perú) Actividades de Arquitectura e ingeniería y actividades anexas de asesoramiento técnico 99.99% Transporte Barcino S.A. (Perú) Transporte de carga por carretera. 100% 5 Comercial del Acero S.A. (Perú) Importación y distribución de 99.99% productos siderúrgicos. Comfer S.A. (Perú) Comercialización de clavos y Alambres. 100% Nota. Adaptado de Memoria Integrada 2023, por Corporación Aceros Arequipa, 2024b. Además, la Compañía posee el 10% de las acciones de Compañía Eléctrica El Platanal S.A, mientras que Unión Andina de Cementos S.A.A posee el porcentaje restante de participación en esta empresa. Esta inversión forma parte de una estrategia de integración vertical que busca generar sinergias con empresas clave dentro del grupo económico. A través de esta participación, la Compañía no sólo diversifica sus fuentes de ingresos, sino que también refuerza su capacidad de gestión energética en coordinación con sus aliados estratégicos. 1.5. Cadena de suministro El principal insumo de la Compañía para obtener el acero es el mineral de hierro, el cual puede ingresar al proceso productivo junto a acero reciclado. Sin embargo, en el caso de la Compañía, esta obtiene el producto final a través del reciclaje, para lo que se ha desarrollado una eficiente cadena de suministro internacional. Como lo explica la Compañía (2024c) en la Presentación Corporativa de julio 2024, cuenta con patios de chatarra en los que realiza el acopio de acero reciclado. Los mismos están ubicados en Perú, Chile, Bolivia, e incluso tienen uno en Estados Unidos, específicamente en la zona de Florida. La Compañía acopia el acero a través de sus subsidiarias que operan en cada país respectivamente, ello le permite aprovechar la oferta competitiva del insumo y hacer un menor uso de recursos naturales, reduciendo el impacto ambiental de la actividad minera. Con ello, elimina el uso del mineral de hierro. Cuando el acero reciclado llega a territorio local, es procesado a través de hornos eléctricos ubicados en la planta principal de Pisco, como se explica en el siguiente apartado. 6 Cabe precisar que, según World Steel Association (2019), la producción a partir de acero reciclado con hornos eléctricos puede reducir las emisiones de CO2 hasta en 60% y requiere un 75% menos de energía que hacerlo a partir del mineral de hierro. En consecuencia, tiene una huella de carbono menor en comparación con la producción que utiliza mineral de hierro a través de un alto horno. Este enfoque resulta especialmente relevante para la Compañía, ya que refuerza su compromiso con la sostenibilidad ambiental y la eficiencia energética en sus procesos industriales. 1.6. Proceso de producción En este punto se explica de manera resumida el proceso productivo por el que atraviesa el acero acopiado en los puntos mencionados en el apartado anterior. Dicho proceso incluye etapas clave como la fundición, el refinamiento, la colada continua y la conformación, asegurando que el producto final cumpla con los estándares de calidad requeridos por los distintos mercados. A continuación, en la Figura 1 y en los siguientes apartados se resume el proceso productivo, explicado por la Compañía (2011). Figura 1 Proceso productivo del acero Nota. Adaptado de Proceso de producción, por Corporación Aceros Arequipa, 2011. 1.6.1. Proceso de fragmentación de metálicos En este proceso, el input es el acero reciclado, el cual se acopia. Se compra acero en desuso lo que genera un importante mercado de trabajo en Perú, y aporta al cuidado del medio ambiente. Teniendo el acero reciclado, este pasa por un proceso de corte y triturado en la planta fragmentadora. Según lo indicó B. Galarcep (comunicación personal, 03 de octubre 7 de 2024) para obtener 1.2 toneladas de acero, se requiere un aproximado de 1.4 toneladas de acero reciclado. En el interior de la fragmentadora grandes martillos reducen el acero reciclado a un tamaño óptimo. Luego, la Compañía (2011), indica que el acero reciclado fragmentado pasa por una serie de rodillos magnéticos que seleccionan todo lo metálico a través de una faja transportadora, y los materiales que no lo son, se desvían por otro conducto para su almacenamiento o eliminación. El acero reciclado fragmentado se apila y luego se mezcla con el hierro esponja, siendo esta mezcla el resultado de los dos procesos descritos. 1.6.2. Proceso de fusión en planta de acería La mezcla se convierte en el input para la planta de acería, en donde se da el proceso de fusión. Ahí se encuentra el horno eléctrico, el corazón de toda la planta. El acero reciclado, según la Compañía (2011) ingresa al horno y es sometido a temperaturas que van desde los 3,000 °C hasta 5,000 °C. De ello, se obtiene el acero líquido, el cual es enviado al horno cuchara en donde se realiza el proceso de afino; es decir, se ajusta la composición química del acero para lograr la calidad necesaria del producto. Luego el acero pasa a la colada continua, en donde entra a un distribuidor que divide el acero por coladas o moldes oscilatorios, en donde se les da refrigeración, y una vez solidificado, se corta y se obtiene la palanquilla, el producto final de la acería y materia prima para la laminación. Adicionalmente, de la fusión, quedan residuos metálicos y no metálicos. Los metálicos se reciclan y envían nuevamente a la planta fragmentadora. Los no metálicos se envían a municipalidades cercanas para asfaltado de pistas. Con ellos se reduce los residuos. 1.6.3. Proceso de laminado en caliente En la planta laminadora, se da la transformación de la palanquilla en diferentes productos de acero largo. La palanquilla ingresa a un horno recalentador, a temperatura de 8 1,100 a 1,200 °C, como lo comenta la Compañía (2011). Luego pasa al tren de laminación donde se inicia el estiramiento de la palanquilla, a través de cajas de desbaste y rodillos, formándose las barras y perfiles. El producto pasa a la mesa de enfriamiento donde se corta y empaqueta. Si se desea obtener alambrón el acero laminado se transfiere caliente al tren de alambrón donde se producen diferentes diámetros, y luego pasa al bobinador que forma los rollos. Una vez finalizado el proceso de laminación, todos los productos se entregan al mercado, empaquetados y etiquetados con código de barras para conocer sus características. Este sistema de trazabilidad permite garantizar la calidad del producto y facilita su identificación a lo largo de toda la cadena logística y comercial. En cuanto a los productos complementarios como algunos productos planos (planchones), la Compañía los importa de China. Es relevante destacar que la Compañía depende considerablemente de la palanquilla importada para mantener la eficiencia de su proceso de laminación; sin embargo, la apertura de la nueva acería en Pisco permitirá reducir esta dependencia. Esta inversión estratégica fortalecerá la capacidad de producción interna y posicionará a la Compañía para responder con mayor flexibilidad ante las fluctuaciones del mercado y los desafíos de la cadena de suministro global. 1.7. Capacidad de planta Hasta 2020, de acuerdo con la Compañía (2024c), contaba con capacidad para producir hasta 850 mil toneladas de palanquilla a través de la acería N°1 (la única en ese momento), y contaba con dos trenes de laminación con capacidad de 1,250 mil toneladas, con los cuales da acabados a los productos, principalmente largos. La demanda del mercado superaba la capacidad de producción de palanquilla, la cual era cubierta con importaciones. En la Figura 2 se observa el detalle de la capacidad de la Compañía al cierre del 2020. 9 Figura 2 Capacidad de planta 2020 en miles de toneladas Nota. Adaptado de Presentación Corporativa, por Corporación Aceros Arequipa, 2024c. Sin embargo, según la Compañía (2024c), en 2021 se inauguró la acería N°2 que cuenta con capacidad de planta para producir 1,250 mil toneladas de palanquilla. Momentáneamente, la acería N°1 ha quedado suspendida debido a que actualmente tiene la capacidad para atender la demanda solo con la acería N°2. Asimismo, del 2022 al 2023 la Compañía ha realizado inversiones para contar con un tercer laminador con el que la capacidad de laminación se incrementó de 1,250 a 1,550 mil toneladas. En la Figura 3 se observa el detalle de la capacidad de la Compañía para el 2025. Figura 3 Capacidad de planta 2025 en miles de toneladas 850 1,250 Palanquilla (Acería N°1) Laminación (02 trenes) 10 Nota. Adaptado de Presentación Corporativa, por Corporación Aceros Arequipa, 2024c. 1,250 1,550 Palanquilla (Acería N°2) Laminación (03 trenes) 11 Capítulo II: Entorno Macroeconómico El mercado del acero, desde una perspectiva macroeconómica, está profundamente influenciado por factores globales, como la oferta y la demanda del producto, la política comercial, el crecimiento económico, las fluctuaciones en los costos de las materias primas y las preocupaciones medioambientales. Este mercado está estrechamente vinculado con el desarrollo industrial, especialmente en economías emergentes como China e India, donde la construcción, la infraestructura y la fabricación impulsan el consumo. El mercado del acero enfrenta transformaciones constantes derivadas de la evolución de los patrones de consumo, la transición hacía economías bajas en carbono y la intensificación de la competencia a nivel global, especialmente por parte de los grandes productores asiáticos. Sin embargo, la sobreproducción en países como China ha generado un exceso de capacidad, lo que ha presionado los precios a la baja en los mercados internacionales, como lo comenta Smink (2024). La oferta también se ve influenciada por los costos de insumos clave como el mineral de hierro y el carbón, cuyos precios pueden variar debido a factores como la disponibilidad minera y las condiciones del mercado global. Esta combinación de exceso de oferta y volatilidad en los insumos crea un entorno desafiante para los productores, obligándolos a ajustar sus márgenes y estrategias de abastecimiento de manera constante. Por otro lado, las políticas comerciales juegan un papel crucial. Muchos países han implementado aranceles y medidas proteccionistas para proteger sus industrias locales, distorsionando así el comercio global de acero. Además, las regulaciones ambientales más estrictas están presionando a los productores a adoptar tecnologías más limpias para reducir las emisiones de carbono, así lo menciona Leroy (2025), lo que eleva los costos de producción, y afecta tanto su estructura de costos como las dinámicas entre países. Estas condiciones han intensificado la necesidad de eficiencia operativa y han generado una reconfiguración de las cadenas de valor a nivel internacional. 12 2.1. Mercado de acero a nivel internacional La producción global del acero ha mostrado un crecimiento constante en las últimas décadas, con China como el principal productor. Según World Steel Association (2024) en 2023, la producción mundial de acero crudo se mantuvo estable en torno a los 1,892 millones de toneladas, cifra muy similar a la del año 2022, año en el que se produjo 1,890 millones de toneladas. A continuación, en el Figura 4 se observa el detalle de producción mundial de acero desde 1950 a 2023. Figura 4 Producción mundial de acero en millones de toneladas métricas Nota. Adaptado de World Steel in Figures, por World Steel Association, 2024. Se observa un fuerte crecimiento en la producción de acero a nivel mundial entre los años 2000 y 2010. Según Garay (2012), este crecimiento se debe principalmente al crecimiento económico global ya que, durante esta década, hubo un auge económico en muchas partes del mundo, especialmente en países en desarrollo como China e India. En 2023, China representó aproximadamente el 57% de la producción mundial del acero, seguido por India, Japón y Estados Unidos, según World Steel Association (2024). La expansión de estas economías llevó a un aumento en la demanda de acero para infraestructura, construcción y manufactura. 189 347 595 717 770 850 1,435 1,885 1,963 1,890 1,892 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2021 2022 2023 13 A inicios del 2000, de acuerdo con Smink (2024), China experimentó una rápida industrialización y urbanización. El país registró un crecimiento acelerado en su infraestructura y fabricación, lo cual disparó la demanda de acero para proyectos de construcción, carreteras, puentes y la expansión de sectores industriales como el automotriz. Según los datos mostrados por World Steel Association (2024), en 2010 China produjo casi la mitad del acero mundial, consolidándose como en el principal motor de este crecimiento. Además, otras economías emergentes, como India, también incrementaron su demanda de acero. El crecimiento de la producción global también fue impulsado por la expansión de la capacidad productiva en Asia, como lo mencionan Seric y Tong (2019). Muchos países invirtieron en nuevas plantas siderúrgicas y en la modernización tecnológica, con procesos más eficientes como los hornos de arco eléctrico, los cuales mejoraron la productividad sin aumentar significativamente los costos. Además, el reciclaje de acero ganó relevancia, lo que permitió que muchos países reutilizaran chatarra para satisfacer parte de la creciente demanda. La producción de acero se lleva a cabo principalmente a través de dos métodos, según American Iron and Steel Institute (2022), el primero es el proceso con altos hornos, que representa el método tradicional, utilizando mineral de hierro, coque y caliza, este proceso es fundamental para la producción de acero a gran escala; sin embargo, como desventaja, de acuerdo con International Energy Agency (2023), es intensivo en energía y emite una cantidad significativa de CO2. Ante este panorama, diversos países han comenzado a implementar políticas que incentivan la migración hacia procesos más sostenibles. En consecuencia, los productores se ven obligados a invertir en tecnologías limpias para mantenerse competitivos y cumplir con las regulaciones ambientales internacionales. 14 El segundo método es el proceso de hornos eléctricos, que utiliza chatarra de acero y electricidad para producir acero. Según el informe de Deloitte (2021) sobre la industria del acero, la producción de acero mediante hornos eléctricos está en constante aumento, impulsada por la creciente demanda de acero reciclado y la necesidad de reducir las emisiones de carbono. El proceso es altamente eficiente y permite fabricar acero de alta calidad en lotes más pequeños según Energy Source & Distribution (2023). Otro factor relevante fue la mayor disponibilidad de insumos clave, como el mineral de hierro y el carbón. De acuerdo con International Energy Agency (2023), la producción de estos recursos está liderada por Australia y Brasil. Este aumento en la oferta de materias primas aseguró que los productores de acero, especialmente en Asia, pudieran mantener un suministro constante y acelerar el proceso de industrialización. Las tecnologías de producción son importantes, según Deloitte (2021), la elección entre altos hornos o hornos eléctricos, afecta la eficiencia, el costo y el impacto ambiental de la producción del acero. Los costos de la energía son un factor crítico en la producción de acero, ya que los procesos son altamente intensivos en energía. Además, las fluctuaciones en los precios de la energía pueden afectar la rentabilidad de las operaciones según International Energy Agency (2023). Las regulaciones ambientales cada vez más estrictas están influyendo en la producción industrial, obligando a las empresas a adoptar tecnologías más limpias y sostenibles, como lo señala Lock (2022). Otro aspecto a destacar son las condiciones económicas globales, incluidas las tasas de interés y el crecimiento económico, las cuales impactan la inversión en la producción de acero y la capacidad de las empresas para expandir sus operaciones, según Deloitte (2021). Todo esto, sumado a los precios competitivos del acero, ha provocado que otros sectores industriales consuman más acero, creando un ciclo de demanda y contribuyendo al notable aumento de la producción mundial. 15 Sin embargo, en el caso de China, la demanda interna ha sufrido cambios. Aunque se espera que la producción del acero continue creciendo, lo hará a un ritmo más moderado, como lo comenta Smink (2024). La transición hacia practicas más sostenibles y la digitalización de la producción serán factores clave que influirán en la industria. Las empresas que adopten tecnologías limpias y eficientes estarán mejor posicionadas para enfrentar los desafíos del futuro, reconfigurando el panorama del acero hacia nuevos destinos, explica Smink (2024). A continuación, en la Tabla 5 se observa el detalle de producción considerando a los países más importantes. Tabla 5 Producción Mundial de acero bruto por país en 2023 Puesto País Millones Toneladas 1 China 1,019.0 2 India 140.7 3 Japón 87.0 4 EEUU 81.4 5 Rusia 76.0 46 Perú 1.7 - Otros 486.2 Mundo 1,892.0 Nota. Adaptado de World Steel in Figures, por World Steel Association, 2024. 2.2. Mercado de acero chino Los datos presentados son consistentes con lo señalado por Wagner (como se citó en Smink, 2024), quien indicó que China pasó de producir el 15% del acero del mundo en el 2000 a producir el 54% en 2023, lo que evidencia el gran desarrollo de la industria China. Smink (2024) menciona que este crecimiento no ha tenido necesariamente impacto positivo en el resto de economías, debido a que el país asiático exporta su acero a precios muy por debajo de los precios internacionales, generando así una situación de desventaja para los productores locales. Esta práctica ha llevado a la imposición de medidas antidumping en varios países y ha intensificado las tensiones comerciales dentro del sector siderúrgico global. 16 Esto debido a que el gobierno de China brinda considerables subsidios a sus empresas siderúrgicas, lo que ha permitido que la producción de acero en el país se mantenga en niveles elevados y a precios competitivos a nivel global. Aunque los montos exactos de estos subsidios varían, se estima que han contribuido a que el acero chino sea hasta un 40% más económico en comparación con el producido en otras regiones, como América Latina, según Wagner. (2023). Esta situación ha generado desequilibrios en el mercado internacional, afectando la rentabilidad de los productores de otras regiones y motivando la implementación de políticas comerciales defensivas. Asimismo, en 2023 el gasto público de China ascendió a 27,46 billones de yuanes, reflejando un incremento del 5,4% en comparación con el año previo. Este presupuesto se destinó a múltiples sectores, destacándose el crecimiento en seguridad social y empleo, que aumentó (8,9%), así como en ciencia y tecnología (7,9%) según Xinhua. (2024). Estas prioridades presupuestarias evidencian el esfuerzo del gobierno chino por estimular la innovación y fortalecer su mercado interno ante un entorno económico global desafiante. Asimismo, destacamos dos combinaciones de factores claves para que el acero chino tiende a ser más barato. En primer lugar, las economías de escala desempeñan un papel crucial, ya que China es uno de los mayores productores de acero del mundo, lo que permite a sus empresas reducir los costos unitarios mediante la producción a gran escala, comenta World Steel Association (2024). Además, el gobierno chino ha brindado subsidios y apoyo financiero a la industria del acero, lo que ayuda a mantener los precios bajos, así lo mencionan Zhang y Huang (2017). Otro factor importante es el costo laboral. Los salarios en China son significativamente menores en comparación con muchos países desarrollados, lo que contribuye a reducir los costos de producción, como lo menciona la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (2024). Asimismo, la disponibilidad y el acceso a 17 grandes reservas de materias primas, como minerales de hierro y carbón, junto con la inversión en tecnología avanzada y procesos de producción eficientes, también desempeñan un papel relevante. Además, las políticas comerciales y prácticas como el dumping pueden influir en los precios internacionales, comenta Smink (2024). Sin embargo, normativas ambientales menos estrictas y estándares de calidad más flexibles en China podrían, en ocasiones, afectar la calidad del acero y, en consecuencia, su precio. Todos estos factores combinados contribuyen a que el acero chino sea frecuentemente más competitivo en términos de precio. Por lo mencionado, el acero chino es un tema de atención prioritaria para diferentes países, ya que se ha convertido en un asunto complejo debido a la necesidad de implementar políticas proteccionistas que favorezcan el producto local y frenen el avance del producto chino, como mencionó Smink (2024). Estas medidas buscan equilibrar las condiciones del mercado y proteger las industrias locales de la competencia desleal. A continuación, en la Figura 5 se presenta el incremento de la producción del acero chino versus el producido a nivel mundial. Figura 5 Producción del acero chino vs producción mundial 18 Nota. Adaptado de World Steel in Figures, por World Steel Association, 2024. El crecimiento del PIB chino y el auge de la industria del acero están fuertemente correlacionados, ya que la expansión económica de China desde el año 2000 ha sido sostenida por la urbanización masiva y la inversión en infraestructura, comenta World Steel Association (2024). La construcción de edificios, carreteras, y otras infraestructuras requirió enormes cantidades de acero, lo que convirtió a China en el mayor productor mundial. Aunque las exportaciones disminuyeron ligeramente en 2022 debido a la caída de la demanda global, se espera que las exportaciones se mantengan estables en los siguientes años, con un enfoque en mercados en desarrollo, según Statista (2024). Además, el crecimiento de la manufactura y la exportación de productos, como automóviles y electrodomésticos, también han dependido del acero, consolidando la relación entre ambos sectores. La producción de acero, según los datos de World Steel Association (2024), creció significativamente, pasando de 128 millones de toneladas en el año 2000 a más de 1.000 millones en el año 2020, reflejando el papel crítico del acero en la expansión económica, a través de la industrialización. Este aumento sostenido ha convertido al acero en 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% Acero Resto del Mundo Acero Chino 19 un insumo estratégico para las cadenas de valor globales, particularmente en sectores intensivos en transformación y exportación. Las políticas gubernamentales también desempeñaron un papel clave en esta correlación, ya que el Estado promovió el crecimiento industrial y apoyó directamente la producción de acero para impulsar el PIB, como sostiene Ethan (2024). A medida que la economía creció, China invirtió en la sobrecapacidad de producción de acero, en parte, como respuesta a la crisis financiera del año 2008, para lograr posicionarse a nivel mundial. Esta estrategia permitió al país consolidarse como el mayor exportador de acero, aunque generó desequilibrios en el comercio internacional y tensiones con otros productores globales. Asimismo, el gobierno chino está intensificando sus esfuerzos para reducir las emisiones de carbono en la industria del acero. En el 2023 se implementaron regulaciones más estrictas para limitar la producción de acero en regiones con alta contaminación, según Ministry of Ecology and Environment of the People’s Republic of China (2021). Estas acciones reflejan una creciente prioridad por parte del gobierno de alinear el desarrollo industrial con los objetivos ambientales y de sostenibilidad a largo plazo. Sin embargo, en los últimos años, a medida que el crecimiento económico ha mostrado una desaceleración debido a los rezagos de la pandemia, guerras, y crisis energéticas, China ha intentado reducir su producción de acero. Esto se debe principalmente a la preocupación por el impacto ambiental, pero sobre todo por la sobreproducción y el abastecimiento de su mercado local, como en el caso del sector construcción en el que se ha generado una sobreoferta de proyectos inmobiliarios, explicado por Ethan (2024). Esta situación ha llevado al gobierno a replantear sus estrategias de desarrollo industrial, priorizando la eficiencia productiva y la estabilidad del mercado interno. Algunos autores y reportes como el de International Energy Agency (2023) indican que China podría haber alcanzado un punto de saturación, lo que sugiere que su producción 20 de acero y enfoque de crecimiento económico podrían sufrir un cambio en los próximos años. Este cambio estaría relacionado con la utilización de fuentes de energía más limpia, mencionado por Ethan (2024). A continuación, en la Figura 6 se analiza la proporción del PBI mundial producida por China. Figura 6 PBI de China vs PBI mundial Nota. Adaptado de World Steel in Figures, por World Steel Association, 2024. 2.3. Mercado del acero en América Latina El mercado del acero en América Latina ha experimentado un declive significativo en las últimas dos décadas, afectando el desarrollo económico y la competitividad industrial de la región. En el año 2000, países como Brasil, México, Argentina y otros, se plantearon impulsar su industria manufacturera, con el acero como un pilar fundamental. Según la Asociación Latinoamericana del Acero (2018) en el año 2000, la región producía 56 millones de toneladas. Es decir, el 6.6% del acero mundial, con exportaciones a China que superaban las importaciones de este material. Sin embargo, el crecimiento sostenido que se esperaba nunca se materializó, y la participación de América Latina en la producción mundial de acero comenzó a disminuir 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 20 23 PBI Mundial % PBI China % 21 progresivamente. El sector siderúrgico, según datos de World Steel Association (2024), en la región alcanzó su pico en 2011 con 67.6 millones de toneladas producidas, pero a partir de ahí, la producción cayó. Para 2023, solo se produjeron 58.3 millones de toneladas con Brasil y México como principales productores, lo que representaba el 3.1% de la producción mundial, menos de la mitad del porcentaje alcanzado al inicio del siglo. Este descenso ha impactado negativamente no solo a las economías nacionales, sino también en los empleos relacionados con la industria del acero, un sector que genera alrededor de 1.4 millones de trabajos en la región. Uno de los factores clave detrás de esta caída es el papel creciente de China en el mercado mundial del acero, como lo muestra las estadísticas brindadas por Trade Map (2024). Mientras que a principios del siglo América Latina exportaba más acero a China de lo que importaba, la situación se ha invertido drásticamente, comenta Smink (2024). China ha aumentado su capacidad de producción a niveles masivos, lo que ha saturado el mercado global con acero barato. Esta competencia ha desestabilizado las industrias siderúrgicas de muchas economías emergentes, incluidas las latinoamericanas, que han visto cómo sus productos pierden relevancia. Frente a esta crisis, las economías latinoamericanas están en una posición complicada. La falta de inversión en infraestructura industrial y la dependencia de mercados externos como destino de exportaciones, han limitado su capacidad para competir en un entorno global. De acuerdo a Trade Map (2024), América Latina ha experimentado un aumento en las exportaciones de acero, especialmente hacia Estados Unidos y otros países de América del Norte. Sin embargo, la región también enfrenta desafíos debido a la competencia de productos asiáticos, como menciona la Asociación Latinoamericana del Acero (2024). Los gobiernos de varios países de América Latina como Brasil, México y Colombia están implementando políticas para fomentar la producción de acero local y reducir la dependencia 22 de las importaciones, estas políticas incluyen incentivos fiscales y programas de inversión en infraestructura, medidas arancelarias para proteger el sector, así como subsidios y apoyo a la investigación y desarrollo de la industria, según Inter-American Development Bank (2023). Estas iniciativas buscan fortalecer la competitividad regional, generar empleo industrial y asegurar una mayor resiliencia frente a las presiones del mercado global. Se espera que la demanda de acero en América Latina continúe creciendo en 2023, impulsada por la inversión en infraestructura y la recuperación económica; sin embargo, como menciona Fitch Solutions (2023), la industria deberá enfrentar desafíos relacionados con la sostenibilidad y la competencia global. La producción de acero, que se consideró como un motor clave para el desarrollo manufacturero, ha sido opacada por los desafíos estructurales y la presión ejercida por China. La revitalización del sector requerirá no solo mejoras tecnológicas y de productividad, sino también una estrategia regional coordinada que permita recuperar la competitividad. 2.4. Mercado de acero en Perú El crecimiento sostenido del mercado del acero en Perú se atribuye a factores como el rápido desarrollo de infraestructuras, las iniciativas gubernamentales para apoyar la producción y exportación de acero, y el aumento de proyectos mineros y energéticos. El mercado de acero en Perú ha mostrado un crecimiento sostenido en los últimos años, impulsada por la demanda en sectores como construcción, minería e infraestructura, como menciona el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI, 2022). La producción de acero se incrementará debido a la recuperación económica postpandemia, y a nuevos proyectos en infraestructura. En 2022, como menciona la Asociación Latinoamericana del Acero (2023), la capacidad instalada en la producción de acero se estimó en aproximadamente tres millones de toneladas anuales, con una producción real que alcanzó cerca de 2.5 millones de toneladas. 23 Las inversiones gubernamentales en la ampliación y modernización de infraestructuras están impulsando este mercado. Proyectos clave en construcción, como el Terminal Portuario Multipropósito de Chancay, la Línea 2 del Metro de Lima y Callao, y el Muelle Bicentenario del Terminal Portuario Sur, demandarán grandes volúmenes de acero, contribuyendo a la expansión del sector en el país. A medida que Perú amplía su capacidad productiva y mejora la calidad de sus productos de acero, se presentan nuevas oportunidades para captar mercados internacionales. Las empresas de acero en Perú están adoptando prácticas más sostenibles, como menciona la Compañía (2024b), como el uso de tecnologías de reciclaje y la reducción de emisiones de carbono. Ha implementado procesos de producción más limpios y eficientes, y ha logrado consolidarse como líder en el sector y ha ampliado su presencia internacional. 2.4.1. Participación del mercado local El mercado del acero en Perú se compone principalmente de productores locales, importadores y distribuidores, y se enfoca en atender sectores de alta demanda como la construcción, la minería, la infraestructura y la manufactura industrial. Según el Ministerio de Comercio Exterior y Turismo (MINCETUR, 2018), la industria nacional del acero depende tanto de la producción local como de las importaciones, que buscan cubrir las necesidades del país en términos de cantidad y variedad de productos metálicos. Esta combinación permite al mercado responder a los requerimientos técnicos de cada sector, aunque también lo expone a variaciones en los precios internacionales y a la competencia de proveedores externos. A nivel de productores locales, empresas como la Compañía y SIDERPERÚ son los mayores productores en Perú. Estas empresas se dedican principalmente a fabricar productos largos, como barras de construcción y perfiles, que son esenciales para el sector construcción, como menciona la Compañía (2024b). Además, tanto la Compañía y SIDERPERÚ han expandido su capacidad productiva en los últimos años para reducir la dependencia de 24 importaciones y poder satisfacer la creciente demanda nacional, como lo menciona la Compañía (2023) en su Memoria Integrada 2022. Debido a que la capacidad de producción local no cubre toda la demanda, Perú recurre a importaciones, especialmente de China, Brasil y Turquía, menciona la Compañía (2024c). Las importaciones suelen incluir productos laminados planos y en bobinas que no siempre son producidos en el país, como indicó la Compañía (2024c). En este sentido, según Diario Gestión (2022), la dinámica de precios internacionales y las políticas de importación influyen considerablemente en los precios internos del acero. En los segmentos de mayor demanda, la construcción representa el principal sector demandante de acero en el Perú, seguido por la minería, infraestructura y manufactura industrial, según el INEI (2022). De acuerdo con la Cámara Peruana de la Construcción (2024), el sector construcción acapara la mayor parte del consumo de productos de acero debido a proyectos de infraestructura pública y privada en el país. Esta tendencia resalta la estrecha relación entre el dinamismo del sector construcción y el desempeño del mercado siderúrgico nacional. Realizar el cálculo de la participación de mercado es un reto debido a la gran variedad de productos locales, así como importados, por lo que tener un volumen total de lo que se vende y en lo que participa la Compañía puede ser impreciso. Esta limitación dificulta una estimación exacta del posicionamiento competitivo, especialmente en segmentos donde la informalidad o la falta de registros detallados afectan la disponibilidad de datos fiables. Sin embargo, tomando en consideración lo mencionado por la Compañía (2024c), en 2023 el mercado peruano de acero vendió un total de 3,436 mil toneladas, de las cuales 1,067 mil (31%) fueron vendidas por la Compañía (ver Tabla 6). Así también, de acuerdo a lo conversado con R. Ugarte (comunicación personal, 01 de octubre de 2024) el mercado total de acero en 2023 se estima en alrededor de 3,500 mil 25 toneladas (compuesto por cerca de 2,700 mil toneladas de productos largos y 800 mil toneladas de productos planos) de las cuales el 35% de productos largos son importados, y más del 90% de los planos también. Esto da como resultado que un aproximado del 48% del mercado total de acero sea importado. Esta alta dependencia de productor importados refleja la necesidad de fortalecer la producción nacional para reducir la vulnerabilidad ante fluctuaciones externas y garantizar un suministro más estable. Tabla 6 Participación en el mercado local de acero 2023 Empresa Miles toneladas % Participación Corp. Aceros Arequipa 1,067 31.05% SIDERPERÚ 720 20.95% Importadores 1402 48.00% Total 3,436 100.00% Nota. Adaptado de Presentación Corporativa, por Corporación Aceros Arequipa, 2024c. Las importaciones cubren la demanda de productos específicos que no se producen localmente o complementan la oferta interna, principalmente en el sector minero y manufacturero. Esta distribución de participación resalta el rol de la Compañía como líder del mercado local, impulsado por su capacidad productiva y su enfoque en la innovación. Por su parte, SIDERPERÚ se mantiene como un competidor clave, beneficiándose de su capacidad de producción en el país. 2.4.2. Crecimiento del PBI El PBI del Perú mostraba crecimiento moderado de entre 2% al 4% en los últimos años hasta 2019, pero debido a la pandemia, la cuarentena y ralentización de los factores de producción, tuvo una caída del 10.9% en 2020, según datos mostrados por el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF, 2024a). De acuerdo a la información del MEF (2024a), el 2021 hubo una recuperación importante por la reactivación de la economía (+13.4%), y el 2022 fue 26 un periodo de crecimiento moderado (2.7%), ello se debe a menor inversión privada por incertidumbre política, así como conflictos sociales y desaceleración del consumo. Esta combinación de factores limitó la capacidad del país para sostener un crecimiento sostenido y generó un entorno de menor previsibilidad para el desarrollo de nuevos proyectos económicos e industriales. De acuerdo a la información brindada por el MEF (2024a), en 2023 la economía se contrajo (-0.6%), como se observa en la Figura 7, debido a que la crisis política ha afectado el turismo y la minería por los conflictos y movimientos sociales acentuados en el primer trimestre del año. La incertidumbre política redujo la inversión privada. De acuerdo a datos del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP, 2024a), la inversión privada tuvo su peor caída de los últimos años (-7.3%). Esta contracción reflejó el debilitamiento de la confianza empresarial y el aplazamiento de decisiones de inversión en sectores clave para el crecimiento económico del país. De acuerdo al Reporte de Inflación de junio 2024 del BCRP (2024b), la economía del país crecería en 3.1% gracias a la recuperación de la actividad económica, por condiciones climáticas favorables, así como la mejora de los ingresos reales por reducción de la inflación. También menciona el incremento de la inversión pública que impulsan el dinamismo económico y desarrollo de infraestructura local. Por otro lado, el BCRP (2024b) menciona que los sectores primarios como la pesca y manufactura se estarían recuperando por mayor demanda interna y externa. Figura 7 Crecimiento del PBI - Perú 27 Nota. Adaptado de Reporte de Inflación, por BCRP, 2024b. 2.4.3. Crecimiento del PBI Construcción De acuerdo con el INEI (2024), la actividad de la construcción experimentó una disminución del 4.5% en el cuarto trimestre del 2023, debido a una reducción en la ejecución de obras tanto en el sector privado como en el público. Al finalizar el año 2023, el sector construcción mostró una caída total del 7.9%, como resultado de una menor ejecución en la construcción de edificios y obras de infraestructura vial como carreteras, puentes y túneles. Como lo comentó el MEF (2024a), factores como la incertidumbre política, condiciones climáticas y menor inversión privada también impactaron en dicho indicador. Figura 8 Crecimiento PBI Construcción Perú 2.5% 4.0% 2.2% -10.9% 13.4% 2.7% -0.6% 3.1% 3.0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2.1% 5.3% 1.5% -13.5% 34.9% 3.0% -7.9% 3.2% 3.4% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 28 Nota. Adaptado de BCRP, 2024. De acuerdo a la información mostrada, el mercado global del acero sigue siendo clave para el desarrollo industrial, con economías emergentes como China e India liderando la producción y el consumo. Sin embargo, factores como la sobreproducción, la fluctuación en los precios de las materias primas y las políticas proteccionistas han afectado la competitividad global del sector. Estos elementos han obligado a los productores a ajustar sus estrategias para mantenerse relevantes en un entorno cada vez más desafiante. La eficiencia tecnológica, las economías de escala y regulaciones ambientales juegan un papel crucial en la capacidad de los países para competir en el mercado. A medida que las demandas del acero cambian y surgen nuevas exigencias en torno a la sostenibilidad, los productores buscan adaptarse sin comprometer la competitividad. China podría ver cambios significativos en su estrategia de producción, mientras que América Latina enfrentará retos estructurales para intentar recuperar su relevancia en el mercado global. El futuro del acero dependerá en gran medida de la capacidad de adaptación ante las nuevas dinámicas económicas y medioambientales. 29 Capítulo III: Entorno Competitivo La Compañía es empresa líder en el sector siderúrgico, operando en un entorno altamente competitivo marcado por la dinámica del sector y el aumento en la demanda de la infraestructura. En este contexto, la Compañía enfrenta diversos factores externos clave que influyen directamente en su capacidad para lograr sus objetivos estratégicos, que incluye competidores agresivos, fluctuaciones en el mercado, regulaciones cambiantes, avances tecnológicos, entre otros elementos que influyen directamente en su capacidad para alcanzar sus objetivos estratégicos. Por ello, analizar el entorno competitivo no solo permite identificar oportunidades y amenazas, sino también adaptar estrategias con agilidad para mantener una ventaja sostenible en el mercado. 3.1. Matriz MEFE y MEFI La matriz MEFE (Matriz de Evaluación de Factores Externos), de acuerdo con David (2017), es un concepto utilizado dentro de la planeación estratégica, y permite estructurar el análisis del entorno de una empresa y tomar decisiones informadas. De la misma manera, la matriz MEFI (Matriz de Evaluación de Factores Internos) es una matriz que permite calificar cualitativamente los factores internos clave de una empresa. Ambas matrices utilizan un enfoque cuantitativo basado en ponderaciones que permite una evaluación estructurada del contexto en el que opera una empresa. Se ha desarrollado, a continuación, ambas matrices para la Compañía. Tabla 7 Matriz MEFI Factor Tipo Peso Calificación Puntaje Ponderado Marca Reconocida Fortaleza 0.15 4 0.6 Variedad de Productos y diversificación de mercado Fortaleza 0.12 4 0.48 Capacidad de producción y eficiencia operativa Fortaleza 0.13 4 0.52 Compromisos con sostenibilidad y reciclaje Fortaleza 0.1 4 0.4 Depencia del sector de construcción Debilidad 0.1 2 0.2 30 Riesgos ambientales y escasez e recursos Debilidad 0.1 2 0.2 Alta dependencia de insumos externos Debilidad 0.15 1 0.15 Exposición a costos de agua desalinizada Debilidad 0.15 2 0.3 Total 1 2.85 Nota. Adaptado de la Memoria Integrada, por la Corporación Aceros Arequipa, 2024b. Este puntaje está por encima del valor medio de 2.5, lo que indica que la Compañía tiene una posición interna sólida. Sus fortalezas (marca, capacidad de producción, sostenibilidad, variedad de productos) superan significativamente a sus debilidades. Asimismo, tiene una estructura interna bien desarrollada y puede apoyarse en ella para formular e implementar estrategias competitivas. Tabla 8 Matriz MEFE Factor Tipo Peso Calificación Puntaje Ponderado Innovación tecnológica en procesos Oportunidad 0.1 4 0.4 Crecimiento de exportaciones peruanas Oportunidad 0.1 3 0.3 Aplicación de aranceles a acero chino a otros países Oportunidad 0.1 3 0.3 Volatilidad en precios de materia prima Amenaza 0.15 2 0.3 Crisis económica global y energética Amenaza 0.15 2 0.3 Crisis política interna en Perú Amenaza 0.15 2 0.3 Crecimiento de la competencia internacional (acero chino) Amenaza 0.15 1 0.15 Apertura del Puerto de Chancay Amenaza 0.1 2 0.2 Total 1 2.25 Nota. Adaptado de la Memoria Integrada, por la Corporación Aceros Arequipa, 2024b. Este puntaje está ligeramente por debajo del valor medio de 2.5, lo que sugiere que la Compañía enfrenta más amenazas que oportunidades, o no está capitalizando suficientemente las oportunidades externas. El entorno externo presenta riesgos significativos (como la competencia china, la crisis política y económica, y la apertura del puerto de Chancay). Aunque hay oportunidades (como la innovación tecnológica o el crecimiento exportador), la Compañía debe reforzar su capacidad de adaptación para aprovecharlas. 3.2. Análisis FODA 31 El Análisis FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas) es una herramienta estratégica clave para que las organizaciones evalúen su posición en el mercado, diferenciando entre factores internos-como recursos y capacidades- y externos-como tendencias del sector o competencia. Como señala David (2017), este análisis ayuda a formular estrategias que aprovechen las fortalezas y oportunidades, mientras minimizan las debilidades y amenazas, contribuyendo a una toma de decisiones informada. Para el caso estudiado, se ha realizado el análisis para comprender la situación actual y competitiva de la Compañía. 3.2.1. Fortalezas Marca Reconocida. La Compañía es una marca reconocida que cuenta con 60 años de experiencia en el mercado y un amplio portafolio de productos. Según la Compañía (2024c), ha logrado presencia internacional cada vez más significativa, ya que exporta constantemente a Bolivia, Ecuador, Chile y Colombia, y según la ocasión y la oportunidad, exporta puntualmente a México y Canadá, como menciona B. Galarcep (comunicación personal, 03 de octubre de 2024). De acuerdo con Merco Empresas (2024), la Compañía ocupó en el 2023 el puesto 33 de las 100 empresas con mejor reputación en el Perú. Por otro lado, B. Galarcep (comunicación personal, 03 de octubre 2024) comenta que el mercado local reconoce a la Compañía debido a la alta calidad y seguridad de sus productos. También brinda servicios de valor agregado como el modelamiento y planeamiento de la construcción a través de tecnología BIM, servicio de corte y doblado (ACEDIM) e instalación. Así también lo muestra la Compañía (2024c), indicando que cuenta con una amplia cobertura local, acompañado de una relación de años con sus clientes. Variedad de Productos. La variedad de productos que ofrece la Compañía (2024b), compuesta por (i) barras de construcción y alambrón, (ii) perfiles y barras lisas, y (iii) planchas, bobinas y otros, no solo atiende las demandas del mercado local, sino que también 32 tiene como objetivo satisfacer las necesidades internacionales, considerando que el 17% de las ventas en soles se realizan en el exterior, según la Compañía (2024b). Así, ha fortalecido su liderazgo en la industria del acero en Perú y países vecinos, a través de su gama de productos. Esta diversificación le permite atender diferentes sectores, como la construcción, la minería y la industria en general, lo que reduce su dependencia de un solo mercado. Gracias a su variedad de productos, ha logrado aumentar sus exportaciones en un 20%, incluso en un contexto de caída del 5% en el mercado nacional, explicado por la Compañía (2024b). La combinación de estos factores le ha permitido consolidar una posición competitiva tanto en el ámbito doméstico como internacional. Este desempeño refleja su capacidad para adaptarse a las fluctuaciones del mercado global y local. Capacidad de Producción. De acuerdo a la Memoria Integrada de la Compañía (2024b), cuenta con tres principales plantas de producción. La primera, y más importante, es la planta de Pisco, en donde se encuentra la acería N°1 con capacidad de producción de 850 mil toneladas anuales de palanquilla, que actualmente no está operando, y la acería N°2, con capacidad de 1,250 mil toneladas anuales. También se encuentran los trenes laminadores que convierten la palanquilla en producto terminado, con capacidad de 1,250 toneladas al cierre del 2023. Además, esta la planta de industrialización ACEDIM, solución Integral para los servicios de corte, doblado y pre armado de barras de acero corrugado. Esta planta incluye un horno de arco eléctrico y un sistema de desgasificación al vacío para producir aceros especiales. La segunda, de acuerdo con la Compañía (2024b), es la planta de tubos ubicada en el Callao, la cual se emplea para la fabricación de tubos de acero en diferentes formas y secciones. Produce tubos laminados en frío en secciones redondas, cuadradas y rectangulares. Estos productos son esenciales para diversas aplicaciones en la construcción y la industria. 33 Asimismo, en 2023, la planta alcanzó una producción de 28.2 mil toneladas de tubos de acero, con un rendimiento metálico del 98.5%, lo que refleja su eficiencia operativa. Por último, de acuerdo con la Compañía (2024b), cuenta con una planta de trefilado ubicada en Lima. En esta planta se fabrica clavos, con capacidad de 4.8 mil toneladas, alambres recocidos, con capacidad de 28.5 mil toneladas, y mallas electrosoldadas, diseñadas para refuerzos estructurales en construcción y minería. Asimismo, se producen bobinas, paneles, y otros menores, lo que complementa su portafolio industrial. Reciclaje y Sostenibilidad. La Compañía (2024b) integró en 2023 la llamada Estrategia de Sostenibilidad al 2030, en el balanced scorecard, con el fin de guiar sus planes de gestión para lograr una contribución real a los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS). Estos fueron planteados por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD, 2024) y diseñados para acabar con la pobreza, el hambre, el sida y la discriminación contra mujeres y niñas. De esta forma, la estrategia se alinea con estándares internacionales de desarrollo sostenible. La Compañía (2024b) se comprometió a impactar de manera positiva en los ODS ‘’3 Salud y bienestar’’, ‘’4 Educación y Bienestar’’ y ‘’13 Acción por el clima’’. En la primera, busca contribuir la mejora en la calidad de salud a través de alianzas estratégicas con los entes rectores en el sector. En la segunda, busca promover el acceso a una educación de calidad. En la tercera, desea fomentar el cuidado del medio ambiente, trabajando de la mano con el gobierno regional y la población. Asimismo, en 2023, la Compañía firmó una alianza con BBVA para financiar proyectos enfocados en la sostenibilidad, que abarcan la eliminación y reutilización de residuos sólidos contaminantes. Este financiamiento busca promover la economía circular en el país, resaltando su compromiso con el reciclaje y la reutilización. La estrategia incluye la 34 transformación de más de 7.6 millones de toneladas de chatarra desde 2012, integrando estos materiales en su cadena de producción, según lo explicado por la Compañía (2024b). Además, la Compañía ha sido reconocida por su rendimiento en sostenibilidad, formando parte del Índice Dow Jones Sustainability MILA Pacific Alliance y del S&P Global Sustainability Yearbook 2023. Estos reconocimientos evidencian su compromiso con prácticas responsables y sostenibles. Además, según su Memoria Integrada, fijó el objetivo de ser carbono neutral para 2050, implementando medidas específicas para reducir su huella de carbono y mejorar la ecoeficiencia en sus operaciones. Para ello, ha creado iniciativas internas, establecido lineamientos clave a través del Comité de Sostenibilidad para fortalecer el liderazgo en gestión ASG en todos los niveles de la organización. 3.2.2. Oportunidades Innovación Tecnológica. En la industria del acero, la innovación se produce principalmente en el proceso de producción, que es donde los productores tienen la oportunidad de usar maquinaria de última tecnología. En este sentido, según Terrel (2023), el uso de nuevas tecnologías ha reducido el consumo de energía y emisión de gases contaminantes. Además, el desarrollo de productos de acero con propiedades mejoradas, como resistencia a la corrosión, mayor durabilidad y alta resistencia mecánica, ha incrementado significativamente el valor del material. Exportaciones. De acuerdo con la Cámara de Comercio de Lima (CCL, 2023), al cierre de 2023, las exportaciones peruanas mostrarían un ligero crecimiento del 0.4% en comparación con el 2022. Para el año 2024, se tiene un panorama alentador con un crecimiento del 3.0% en los envíos peruanos. Estos superarían los US$ 65,000 millones de valor exportado. Según cifras del MINCETUR (2024), las exportaciones de Perú alcanzaron US$ 33,046 millones hasta agosto de 2024, lo que representa un incremento del 7.2% en 35 comparación al periodo de 2023. Este notable rendimiento se atribuye principalmente al aumento en las ventas de minerales (20%), productos agropecuarios (13%), químicos (5%) y metalurgia (3%). Estos sectores continúan impulsando la balanza comercial del país. Por otro lado, de acuerdo con World Steel Association (2024), durante los primeros siete meses de 2024, las exportaciones chinas crecieron un 21.8% en comparación con el año anterior. Este crecimiento está ejerciendo presión sobre los precios y la competitividad del acero producido en otros países, como Perú. A nivel mundial China continúa liderando el mercado del acero, acaparando más del 55% de la producción global. Sin embargo, la competencia desleal de los productores chinos ha llevado a varios países a establecer aranceles sobre las importaciones de acero. Entre ellos se encuentran Estados Unidos, México y Brasil, que han adoptado medidas para salvaguardar sus industrias locales. Como lo menciona B. Galarcep (comunicación personal, 03 de octubre de 2024), también es importante que el gobierno y los gremios peruanos tengan claridad del impacto de los productos importados. 3.2.3. Debilidades Riesgos Ambientales. Durante la fabricación de hierro y acero, se producen grandes cantidades de aguas servidas y emisiones atmosféricas, según Liu et al. (2020). En consecuencia, si la gestión medioambiental no es manejada adecuadamente, puede causar degradación de la tierra, del agua y del aire. Estos impactos generan preocupación en torno al cumplimiento de las normativas ambientales y la sostenibilidad operativa del sector. La producción de acero demanda grandes volúmenes de agua y energía, como lo mencionan Liu et al. (2020). La escasez de estos recursos puede incrementar los costos operativos y afectar la producción en el mediano y largo plazo. La Compañía ha identificado como un riesgo importante la menor disponibilidad de agua subterránea, lo que podría 36 resultar en una mayor dependencia del agua desalinizada, que es considerablemente más cara, según lo explicado por la Compañía (2024b). Alta Concentración en el Sector Construcción. La compañía depende en gran medida del desempeño del sector construcción, mencionado por R. Ugarte (comunicación personal, 01 de octubre de 2024), el cual ha experimentado variaciones importantes en los últimos años. La desaceleración del sector ha provocado una disminución en las ventas de la Compañía en el 2023, año en el que se reportó una caída del 12.44% en sus ventas en comparación al año 2022. Esto resalta el nivel de dependencia que tiene con dicho sector, el cual se contrajo en 7.86%, según datos del INEI (2024). Dicha contracción se debió principalmente a una disminución en el consumo de cemento y en la ejecución de obras públicas. Además, influyo la contracción de la inversión privada como consecuencia de la crisis política. Estos factores afectaron directamente el desempeño de la empresa en el mercado nacional. Dependencia de Insumos Externos. De acuerdo a lo mencionado por la Compañía (2011), el insumo principal para el proceso productivo es la chatarra de acero, que no siempre pueden ser completamente abastecidos por el mercado local. Esta situación puede generar riesgos en la cadena de suministro y aumentar los costos si los precios internacionales fluctúan. En el 2022, aproximadamente el 73% de sus compras fueron importadas, explicado por la Compañía (2023). 3.2.4. Amenaza Volatilidad de Precios de Materia Prima. Se espera que en 2024 los niveles generales de los precios sean más altos que en 2023, pero sin alcanzar los máximos históricos de 2022, tal y como lo refleja el índice de precios de las materias primas industriales. Esta tendencia sugiere una recuperación gradual en los mercados internacionales tras la caída registrada el año anterior. De acuerdo con un estudio realizado por Grupo Spri Taldea (2023), 37 se prevé que los precios de los metales básicos aumenten casi un 4.0% en promedio en 2024, después de caer aproximadamente un 11.5% en 2023. Crisis Económica. De acuerdo con Wagner (2023), 2024 sería un año en el que se podría presentar contracción en la venta del acero, menor crecimiento global, crisis energética y reacomodo geopolítico debido a la invasión de Rusia en Ucrania. Dicha expectativa se encuentra acorde con lo que ha venido ocurriendo a nivel global en los últimos años. Estos factores podrían generar un entorno de incertidumbre que afecte la inversión y la demanda de acero en diferentes regiones. Crisis Política. Desde el 2021, de acuerdo con el MEF (2024a) se ha intensificado la crisis política del Perú, la cual permanece relevante en la agenda nacional. Este periodo de inestabilidad se caracteriza principalmente por la lucha de poder entre el Ejecutivo y el Legislativo, así como un creciente descontento social. Dicha crisis se mantuvo en 2022 y se acentuó en 2023, siendo una de las causas de la caída de la disminución de la inversión privada y del PBI en dicho periodo, según el BCRP (2024a). Crecimiento de la Competencia. El mercado de acero en Perú está conformado por la Compañía y SIDERPERÚ como los únicos productores nacionales de acero. Sin embargo, como se observa en la Tabla 6, la mayor parte del mercado está acaparado por las importaciones, y el acero chino ha comenzado a tener un gran impacto en América Latina. Según la Asociación Latinoamericana del Acero (2024), en 2023 ingresaron 10 millones de toneladas de acero chino al continente. Además, en los últimos 20 años, China incrementó su participación en el mercado global de acero del 15% al 54%, de acuerdo con World Steel Association (2024). Smink (2024) indica que las importaciones han afectado a empresas como Huachipato, ubicada en Talcahuano, a 500 km al sur de Santiago en Chile, que anunció en 2024 la suspensión gradual de sus operaciones, abrumada por la gran cantidad de acero chino 38 que inunda el mercado y que se vende en Chile a un 40 % menos que el acero local. En Brasil, la situación también es alarmante ya que las importaciones chinas crecieron un 50 % el año pasado, mientras que la producción cayó un 6.5 %, según el Instituto Aco (2023). Estas situaciones reflejan como el crecimiento de la competencia internacional esta afectando a los productores del acero de la región. Apertura del Puerto Chanchay. El megaproyecto inició operaciones en noviembre del 2024, financiado por un consorcio compuesto por Cosco Shipping Ports, el cual posee el 60% de participación y por Inversiones Portuarias Chancay, que mantiene el 40%, de acuerdo con el Ministerio de Transporte y Comunicaciones (2024). La apertura del puerto podría representar para la Compañía una presión de precios debido a la mayor competencia y el incremento en la capacidad de importación. Este escenario podría impactar negativamente los márgenes de ganancia de la Compañía, generando un entorno más competitivo en el mercado local. 3.3. Cinco fuerzas de Porter El análisis de las cinco fuerzas de Porter es una herramienta estratégica fundamental para entender la dinámica competitiva de una industria. Esta metodología evalúa cinco fuerzas clave: el poder de negociación de los clientes, el poder de negociación de los proveedores, la amenaza de nuevos competidores, la amenaza de productos sustitutos y la rivalidad entre competidores existentes. Su aplicación permite a las empresas identificar riesgos y oportunidades, diseñar estrategias defensivas o agresivas, y mejorar su rentabilidad potencial, según Porter (1980). Este enfoque ha sido ampliamente adoptado en sectores industriales debido a su capacidad para explicar cómo diferentes elementos influyen en la competencia. En la industria del acero en Perú, donde existen factores como alta dependencia del mercado de la 39 construcción y una creciente presión de las importaciones, este análisis es especialmente relevante, como lo explica la Compañía (2024b). 3.3.1. Poder de los clientes Nivel bajo: La Compañía (2024b) cuenta con una amplia cartera de clientes, incluyendo comerciantes, constructores, industriales y mineros, lo cual diluye la concentración de poder de negociación de los clientes. Esta diversificación reduce la dependencia respecto a unos pocos compradores, mitigando así el riesgo comercial derivado de cambios en la demanda de un solo sector. Además, muchos de estos clientes requieren productos a medida, lo que refuerza la posición de la Compañía en las negociaciones. Sin embargo, comprender a fondo las necesidades de los clientes siguen siendo crucial. Tal como lo afirma Kotler y Keller (2021) la satisfacción y fidelización del cliente son factores determinantes en la competitividad sostenible. De este modo, a pesar de tener bajo poder de negociación, los clientes pueden presionar por mejores condiciones si encuentran alternativas viables. Por ello, la Compañía desarrolla estrategias de valor agregado y alianzas de largo plazo que aseguran su posición frente a los compradores. 3.3.2. Amenaza de nuevos competidores Nivel medio-alto. La industria siderúrgica presenta altas barreras de entrada debido a los elevados costos de inversión en infraestructura, el acceso limitado a materias primas y los estrictos estándares medioambientales, como indica la Compañía (2024b). Estas barreras han protegido tradicionalmente a los actores existentes, limitando la incursión de nuevos competidores locales. Asimismo, la necesidad de economías de escala y redes de distribución también dificultan la entrada. No obstante, la reciente apertura del Puerto de Chancay en 2024, financiado por el consorcio Cosco Shipping Ports e Inversiones Portuarias Chancay, podría reducir las barreras logísticas y aumentar la capacidad de importación, facilitando la entrada de nuevos actores 40 internacionales (Ministerio de Transporte y Comunicaciones, 2024). Esta infraestructura podría incentivar la participación de empresas extranjeras, especialmente chinas, afectando la cuota de mercado de los productores nacionales y generando presión competitiva. 3.3.3. Poder de los proveedores Nivel bajo. La Compañía (2023) gestiona una amplia red de proveedores: Al cierre del 2022 contaba con 2,038 proveedores, de los cuales US$ 256 millones corresponden a compras nacionales. Esta diversidad reduce la dependencia frente a uno solo, y permite mayor poder de negociación. Adicionalmente, la compañía ha implementado un código de ética para proveedores y mecanismos de evaluación continua, lo que refuerza el control sobre su cadena de suministro. No obstante, algunos proveedores son considerados críticos, en especial aquellos vinculados al abastecimiento de chatarra y arrabio. El incumplimiento en los plazos de entrega de estos insumos podría interrumpir la producción, generando riesgos operativos (la Compañía, 2023). Según Chopra y Sodhi (2014), contar con múltiples fuentes de aprovisionamiento estratégico es clave para mitigar este tipo de vulnerabilidades. Los proveedores se clasifican en dos grandes categorías, compras estratégicas, en las que se abarcan las materias primas (chatarra y arrabio), y compras corporativas (repuestos y suministros). Se tiene también a proveedores críticos, cuyo incumplimiento en el abastecimiento oportuno podría generar un riesgo alto de cese de producción, explicado por la Compañía (2023). 3.3.4. Amenaza de productos sustitutos Nivel bajo. Actualmente, el acero es difícil de sustituir debido a su combinación única de resistencia, durabilidad y versatilidad, especialmente en construcción e industria pesada. Aunque existen materiales emergentes como el grafeno —200 veces más fuerte que el acero y mucho más ligero—, su producción a gran escala aún no es viable comercialmente 41 (Euronews, 2020). Por tanto, la amenaza de sustitutos directos sigue siendo baja en el corto plazo. El Instituto de Tecnología de Massachusetts (2022) desarrolló el polímero 2DPA-1, más fuerte que el acero y tan ligero como el plástico, pero aún está en etapa de prueba y no ha sido adoptado por la industria. Estos avances muestran que existen esfuerzos significativos por encontrar sustitutos, pero aún no representan una amenaza tangible. La Compañía debe mantenerse alerta y continuar innovando en procesos y productos para preservar su relevancia en el mercado. 3.3.5. Rivalidad competitiva Nivel medio. En el mercado peruano, la Compañía y SIDERPERÚ son los únicos productores de acero, lo que reduce la fragmentación del mercado, pero intensifica la competencia directa entre ambas, como lo indica la Compañía (2024b). Esta competencia se traduce en inversiones constantes en eficiencia operativa, desarrollo de productos y mejora de servicios al cliente. La rivalidad también se refleja en la lucha por mantener participación en sectores como minería, construcción e industria. Sin embargo, la verdadera amenaza competitiva proviene de las importaciones, en particular del acero chino, que representa más del 55% de la producción global (World Steel Association, 2024). Según la Asociación Latinoamericana del Acero (2024), en 2023 ingresaron 10 millones de toneladas de acero chino a la región, ejerciendo presión sobre precios y márgenes. Esta situación obliga a los productores locales a ser más eficientes y competitivos para no perder cuota de mercado. 42 Capítulo IV: Análisis Financiero Histórico Este capítulo presenta y analiza los Estados Financieros auditados de la Compañía a nivel consolidado para el periodo 2015-2023, proporcionando una visión detallada de su desempeño financiero. La Compañía es una de las principales empresas siderúrgicas en Perú y ha experimentado un crecimiento sostenido a lo largo de los años. Gracias a ello, se ha consolidado como un actor clave en el mercado local. El análisis financiero histórico de la Compañía permitirá realizar una evaluación exhaustiva de su evolución en aspectos clave como rentabilidad, liquidez, solvencia y eficiencia operativa. Esta evaluación será útil para identificar fortalezas, debilidades y posibles áreas de mejora dentro de su estructura financiera. Asimismo, proporcionará una visión clara de su desempeño en el contexto de un entorno económico caracterizado por su volatilidad y constantes cambios. 4.1. Ventas Según los Estados Financieros auditados de la Compañía para el periodo 2015-2023, las ventas se distribuyen en tres principales categorías de productos: (i) barras de construcción y alambrón, (ii) perfiles y barras lisas, y (iii) planchas, bobinas y otros. Las barras de construcción y alambrón representan el 70% de las ventas en toneladas, y el 68% de las ventas en soles, como se lo indica la Compañía (2024c). Esta concentración demuestra la importancia de ese segmento dentro del portafolio comercial de la empresa. En lo que respecta a su presencia internacional, la Compañía (2024b) explica que ha experimentado un notable crecimiento en sus ventas en mercados extranjeros. Este aumento se debe, en gran medida, a la adquisición de diversas empresas en países como Bolivia, Colombia, Ecuador y Chile. Estas acciones forman parte de su estrategia de crecimiento y desarrollo, orientadas a fortalecer su cadena de valor, que abarca el abastecimiento, los procesos productivos y la comercialización, explicadas por la Compañía (2024b). 43 Las ventas de la Compañía se vieron significativamente afectadas por caídas en el sector de la construcción en Perú en 2015 (-5.9%) y en 2016 (-3.1%), como lo muestra los datos brindados por el BCR (2017). Esto se debió a la reducción de inversión privada por culminación de grandes proyectos, disminución de inversión pública y escándalos de corrupción en proyectos de infraestructura como el caso Odebrecht. En consecuencia, en 2016 se observa una caída en ventas totales (términos monetarios) del 10%, cerrando con facturación de S/2,054 millones, aunque con un incremento del 0.30% en toneladas vendidas (1,050 mil toneladas). Ello se debería a reducción de los precios internacionales del acero durante ese periodo. En el periodo 2017 al 2018, las ventas continuaron enfrentando desafíos debido al bajo crecimiento económico nacional, como lo explica Arellano (2018). No obstante, a pesar de este contexto adverso, en 2017 la Compañía logró presentar un incremento en ventas totales del 15.1%, y del 10.3% en términos de volumen. En 2018, si bien el nivel de toneladas vendidas se mantuvo, hubo crecimiento del 17% a nivel de ventas totales debido a los precios favorables del mercado. En 2019, las ventas experimentaron un notable incremento en volumen de ventas del 12.0%. Atribuible principalmente a las exportaciones al mercado boliviano. Esta expansión en las ventas externas refleja la capacidad de la Compañía para diversificar su mercado y aprovechar oportunidades en la región. Se observa un crecimiento similar en ventas totales, debido a que hubo estabilidad en los precios respecto al periodo anterior. En 2020, la Compañía experimentó una disminución del 9.3% de las ventas totales, en comparación con el año anterior, situación atribuible al impacto de las medidas gubernamentales implementadas para enfrentar la pandemia, según la Compañía (2021). Durante este período, el mercado boliviano continuó siendo el principal destino de las 44 exportaciones. Esto evidencia la importancia de la expansión internacional, a pesar de que el volumen de ventas se contrajo en 11.8%. El año 2021, como se observa en la Figura 9, se consolidó como un período excepcional, indicado por la Compañía (2022), marcado por resultados destacados. El volumen de ventas alcanzó un incremento del 39% respecto al ejercicio anterior, reflejando una notable recuperación en la demanda. Sin embargo, las ventas totales crecieron en 82.8%, con facturación de S/5,186 millones, debido a un incremento excepcional de los precios, por la alta demanda contenida durante el 2020. La Compañía pudo colocar inventario barato, adquirido el año anterior, a precios elevados. Figura 9 Evolución de ventas nacionales y al exterior en millones de soles Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. Durante el año 2022, según la Compañía (2023), logró vender 1,351 mil toneladas de productos, lo que representa una disminución del 6.4% en comparación con el volumen comercializado en el ejercicio anterior. Este resultado se atribuye principalmente a la contracción de los mercados, consecuencia de una reducción generalizada de la actividad económica en el país. Esta situación refleja el impacto del entorno macroeconómico sobre la demanda interna de productos siderúrgicos. 1,949 1,682 1,954 2,322 2,660 2,487 4,384 4,484 3,711 339 372 411 467 469 350 802 858 967 2,288 2,054 2,365 2,789 3,129 2,837 5,186 5,342 4,678 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Nacionales Exterior Total 45 A pesar de la caída en el volumen de ventas, las ventas totales del ejercicio alcanzaron un valor de S/5,342 millones, lo que representa un crecimiento del 3.0% respecto al año anterior. Este incremento se vio impulsado por un aumento en los precios en el mercado local, así como por un incremento tanto en los precios como en el volumen de las exportaciones hacia mercados como Bolivia y Colombia, entre otros destinos. Este desempeño evidencia la importancia de los mercados internacionales en el sostenimiento de los ingresos de la Compañía. La capacidad de la Compañía para ajustar su estrategia comercial y capitalizar las oportunidades en mercados internacionales ha sido fundamental para mitigar los riesgos, como lo explica la Compañía (2023). En el año 2023, según la Compañía (2024c) logró vender 1,406 miles de toneladas, lo que representa un incremento del 4% en comparación con el volumen comercializado durante el ejercicio anterior. Este crecimiento se atribuye principalmente al incremento en las exportaciones, ya que en 2022 se exportaron 234 mil toneladas y se incrementan a 339 mil toneladas en 2023, lo que refleja la efectividad de la estrategia de internacionalización de la empresa. A pesar de este incremento en el volumen de ventas, las ventas netas durante el ejercicio totalizaron un valor de S/ 4,678 millones, cifra que representa una disminución del 12.4% en relación con el año anterior. La reducción se explica principalmente por la caída del precio del acero en ese periodo. Cabe precisar que resalta el aumento de exportaciones, mencionado por la Compañía (2024b), hacia Ecuador y otros mercados, lo que muestra su capacidad de ajustar su estrategia frente a las fluctuaciones del mercado. En la Figura 10 se observa la evolución de ventas de los últimos años en toneladas vendidas y en ventas totales. Figura 10 Evolución de ventas vs toneladas de acero vendidas 46 Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. Durante el periodo de 2015 a 2023, de acuerdo con la Compañía (2024c), las barras de construcción y alambrón representaron la principal fuente de ingresos, constituyendo, en promedio, 68% del volumen de ventas, mientras que el 13% corresponde a perfiles y barras lisas. Por otro lado, las planchas y bobinas representaron el 19% restante de las ventas. Ello refleja la predominancia de los productos largos en la cartera de productos de la Compañía, como se puede observar con mayor detalle en la Figura 11. Este enfoque estratégico en productos largos ha permitido optimizar sus operaciones para satisfacer la demanda de los sectores constructivos y de infraestructura, donde la empresa tiene mayor participación. Figura 11 Ventas por tipo de producto en toneladas 3,129 2,838 5,186 5,343 4,678 1,252 1,104 1,443 1,351 1,406 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2019 2020 2021 2022 2023 Ventas millones de S/ Ventas miles de Toneladas 47 Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 4.2. Costos El costo de ventas ha representado para la Compañía un promedio del 84.1% de sus ingresos, lo cual refleja la magnitud de los costos de producción y distribución en relación con sus ventas totales. Este indicador es clave para la gestión financiera de la empresa, ya que influye directamente en los márgenes operativos y la rentabilidad. Mantener un control eficiente sobre el costo de ventas permite a la Compañía optimizar sus procesos y recursos, lo que contribuye a su competitividad en el mercado y favorece su sostenibilidad financiera en el largo plazo. En 2021, de acuerdo con LME (2024), se registró un notable incremento en el precio de la chatarra, alcanzando una cotización de US$463 por tonelada, lo que representa un aumento del 61% en comparación con el promedio de US$286 en 2020. Este incremento fue impulsado principalmente por la reactivación de la actividad industrial a nivel mundial, junto con las disrupciones en las cadenas de suministro en el período post-COVID-19. A ello se sumó el aumento en los costos de transporte, comenta World Steel Association (2024). La 718 824 727 1,002 973 980 171 170 132 164 165 190 229 257 246 277 213 236 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Barras de construcción y alambrón Perfiles y barras lisas Planchas, bobinas y otros 48 Figura 12 ilustra gráficamente la evolución de este precio promedio por tonelada métrica de chatarra, reflejando las tendencias globales que impactan en los costos de insumos. La Compañía (2024b), a lo largo de su trayectoria, ha mantenido un enfoque constante en el desarrollo de ventajas competitivas sostenibles, promoviendo una gestión integrada de la cadena de valor. Esta estrategia no solo le ha permitido enfrentar exitosamente los desafíos del mercado, sino también competir de manera efectiva frente a la creciente competencia internacional, especialmente frente a la participación de China en el sector. Esta visión de integración en la cadena de valor posiciona a la Compañía para adaptarse a los cambios en el entorno económico global y sostener su liderazgo. Figura 12 Evolución del precio de la tonelada de chatarra en dólares americanos Nota: Adaptado de LME, 2024. Un aspecto crucial a considerar es la alta volatilidad de los precios de las materias primas, sobre los cuales la Compañía no tiene control directo y que han incrementado notablemente los costos de ventas en los últimos años. A pesar de los esfuerzos por reducir las compras en los últimos dos años, los elevados costos de los inventarios actuales han contribuido a mantener esta tendencia al alza. Esta situación ha afectado negativamente la rentabilidad, particularmente en el 2023. 192 235 300 339 286 286 463 444 396 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 49 El análisis vertical de los periodos revisados confirma que los costos de ventas han representado en promedio 84.1% de los ingresos, alcanzando su punto máximo en 2023 con un 89.3%, como se observa en la Figura 13. Este aumento subraya la exposición de la Compañía a las fluctuaciones en los precios de las materias primas. Lo anterior resalta la importancia de implementar estrategias efectivas para mitigar estos riesgos y proteger los márgenes. Figura 13 Precio de chatarra por tonelada métrica vs costo de ventas Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 4.3. Gastos Los gastos operativos se clasifican principalmente en dos categorías: gastos administrativos y gastos de venta. De acuerdo con los estados financieros de la Compañía, en cuanto a los gastos administrativos, los rubros principales corresponden a sueldos y salarios, así como a servicios prestados por terceros. Para el período 2023, estos gastos registraron una disminución de S/24 millones en comparación con el año 2022, atribuible a la reducción de gastos en personal, específicamente en servicios legales, vigilancia y soporte de software. 82% 83% 85% 84% 84% 81% 75% 85% 89% 192 235 300 339 286 286 463 444 396 - 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 0.70 0.75 0.80 0.85 0.90 0.95 1.00 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 CV / Ventas Precio Chatarra US$ 50 El análisis de los períodos revisados revela que los gastos administrativos han representado un promedio del 3% de las ventas. Esta cifra destaca la gestión eficiente de estos gastos en relación con los ingresos de la Compañía. Los gastos de ventas incluyen los servicios prestados por personal interno y por terceros, vinculados principalmente a actividades de publicidad, marketing, distribución, logística y comisiones de ventas. Al comparar los gastos de los años 2022 y 2023, se observa un incremento de S/11 millones, atribuible a mayores costos en el alquiler de locales comerciales, campañas publicitarias, y la tercerización de personal para ventas. Este aumento es coherente con las estrategias de posicionamiento comercial de la Compañía. El análisis de estos períodos muestra un margen de gasto en ventas respecto a los ingresos del 4.0%, manteniéndose estable sin fluctuaciones significativas en los últimos años, lo cual refleja una gestión eficiente y controlada de estos gastos. 4.4. Otros ingresos y gastos En el segmento de otros ingresos, las principales partidas incluyen ingresos por reclamos a proveedores, venta de materiales en desuso, reembolso de gastos de importación, recuperación de cuentas por cobrar y la venta de activos fijos. Durante los últimos períodos de 2022 y 2023, se registró una disminución del 34% en este segmento, equivalente a S/20 millones. Esta variación se puede observar en la Figura 14, donde se aprecia la evolución de dichos ingresos. Este descenso responde principalmente a una reducción en los reclamos a proveedores, la ausencia de materiales en desuso disponibles para la venta en 2023, y menores ingresos en un rubro no especificado clasificado como "otros menores". No obstante, la recuperación de cuentas por cobrar contribuyó a mitigar esta caída, reflejando la mejora en la gestión del capital de trabajo de la Compañía. Asimismo, evidencia el enfoque en optimizar los activos no estratégicos para mantener una estructura financiera eficiente. 51 En el rubro de otros gastos, se incluyen conceptos como provisiones para contingencias, aplicación de saldos por retención de clientes, bajas de activos fijos y costos por ventas de materiales en desuso. Para los ejercicios de 2022 y 2023, se observa una reducción del 32%, equivalente a S/ 18 millones. Este resultado representa una mejora relevante en la gestión de costos y provisiones de la Compañía. Esta disminución se atribuye principalmente a una reducción en las provisiones para contingencias, los costos por ventas de materiales en desuso, la baja de activos fijos y la depreciación del ejercicio, así como a otros gastos menores no especificados. El resultado refleja una mejora en la operativa y la gestión de costos de la Compañía en 2023. La reducción de provisiones, bajas de activos y costos asociados a la eficiencia de ventas de materiales en desuso fueron factores determinantes en la disminución observada. 4.5. EBITDA El EBITDA ajustado ha mostrado una tendencia creciente desde 2018, experimentando un notable incremento en 2021, cuando alcanzó S/1,128 millones, lo que representa más del triple en comparación con el año anterior. Este crecimiento se atribuye a la recuperación observada tras la pandemia de COVID-19, que había impactado negativamente los volúmenes de ventas en 2020 debido a las restricciones económicas impuestas. El año 2021 se caracterizó por un aumento significativo en las ventas y un incremento en los precios de la chatarra, situación que favoreció los márgenes operativos de la Compañía. En 2023, la Compañía registró un EBITDA de S/386 millones. Aunque este resultado fue inferior al del 2022, se sitúa en niveles comparables a los años previos a la pandemia. La disminución del EBITDA se debe, en parte, al aumento en el costo de adquisición de materia prima en el año anterior, así como a la tendencia decreciente en los precios internacionales de la chatarra, como se ilustra en la Figura 12. Adicionalmente, el análisis de la Figura 14 revela 52 que el margen de EBITDA alcanzó un pico del 21.8% en 2021, antes de caer a 12.5% en 2022 y 8.3% en 2023, reflejando la presión sobre la rentabilidad. En resumen, la Compañía ha demostrado una evolución significativa en los últimos años, caracterizada por la volatilidad del mercado y las fluctuaciones en los precios de las materias primas. A pesar de haber logrado una sólida recuperación postpandemia, la Compañía enfrenta actualmente desafíos relacionados con la gestión de costos. Asimismo, se destaca la necesidad de adaptarse a un entorno económico en constante cambio, lo cual será clave para sostener su competitividad y rentabilidad en el mediano y largo plazo. Figura 14 Evolución del margen de EBITDA Nota. Adaptado de los Estados financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 4.6. Capital de trabajo operativo Al analizar el capital de trabajo operativo, se observan fluctuaciones significativas a lo largo de los años. En 2015, el capital de trabajo se situó en S/623 millones, y desde entonces, experimentó una disminución gradual, alcanzando un mínimo de S/521 millones en 2020. No obstante, en 2021, el capital de trabajo experimentó un notable repunte, alcanzando un máximo de S/1,989 millones. A partir de ese punto, el capital de trabajo ha vuelto a disminuir, estableciéndose en S/1,270 millones en 2023. 12.8% 12.9% 11.5% 14.0% 12.0% 13.3% 21.8% 12.5% 8.3% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 53 Durante el 2023, el activo corriente se redujo en un 22% (S/762 millones) en comparación al año anterior, totalizando S/2,719 millones. Esta disminución se debió principalmente a una reducción en el rubro de inventarios, que cayó en S/693 millones. Además, se observó una disminución menos pronunciada en las cuentas por cobrar comerciales, lo que también contribuyo a la contracción del activo corriente. En cuanto al pasivo corriente, este también experimentó una reducción del 20.0% (S/534 millones) respecto al cierre de 2022, situándose en S/2,090 millones. Esta variación se explica, en gran medida, por menores financiamientos bancarios destinados al capital de trabajo. La reducción en los inventarios tuvo un efecto directo en esta disminución del pasivo corriente. El capital de trabajo de la Compañía se redujo en un 40% en 2023 en comparación con el cierre de 2022, alcanzando S/1,270 millones. Esta disminución se atribuye principalmente a un menor nivel de inventario, resultado de una combinación de factores, como el consumo de inventarios adquiridos a costos elevados, ajustes en la producción y ventas, y la optimización de la gestión de inventarios. Asimismo, la caída de los precios internacionales influyó en esta tendencia, reflejando una estrategia de la empresa orientada a adaptarse a las condiciones del mercado y mejorar su eficiencia operativa. 4.7. Capex Al analizar el desarrollo histórico de las inversiones en activos fijos e intangibles desde 2015 hasta 2023, se observa un crecimiento continuo, con un notable incremento a partir de 2021, cuando casi se duplicaron los montos registrados en 2020, como se ilustra en la Figura 15. Esta tendencia refleja una estrategia clara de fortalecimiento de la capacidad productiva y modernización tecnológica. El incremento de la inversión también se relaciona con decisiones clave adoptadas en años anteriores. 54 En 2016, se aprobó la suspensión definitiva de las actividades de producción en la planta de Arequipa, decidiendo concentrar toda la producción en la planta de Pisco. Esta decisión implicó una reorganización operativa significativa, con el objetivo de centralizar y optimizar los recursos productivos. Esta medida sentó las bases para futuras inversiones de mayor envergadura. Durante la sesión del directorio en 2018, se tomó la decisión de construir una nueva acería con una capacidad de 1,250,000 toneladas métricas anuales, con una inversión inicial estimada en aproximadamente US$180 millones. Posteriormente, esa cifra se amplió a US$248 millones debido a ajustes en el alcance del proyecto. La nueva acería en Pisco comenzó sus operaciones en 2021, marcando un hito importante en la modernización de la planta. En 2022, el directorio aprobó la inversión en un nuevo tren laminador que se instalará en la planta de Pisco, con una capacidad estimada de 300 mil toneladas métricas anuales. La inversión prevista asciende a aproximadamente US$75 millones, y se estima que su puesta en marcha se llevará a cabo durante el primer trimestre del 2025. Esta inversión permitirá aumentar la capacidad de producción local de barras de construcción y perfiles, reduciendo así la necesidad de importar estos productos y apoyando el crecimiento del mercado nacional. 55 Figura 15 Evolución del Capex Nota. Adaptado de los Estados financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 4.8. Deuda financiera Durante el análisis de los períodos comprendidos entre 2015 y 2023, la empresa ha registrado tres tipos de obligaciones: arrendamientos (financieros y operativos), pagarés y préstamos. Estas obligaciones han sido financiadas en su mayoría por el sistema financiero local, lo que refleja una estrategia de apalancamiento orientada al mercado nacional. Esta estructura de financiamiento ha permitido a la Compañía acceder a recursos para sostener sus operaciones e inversiones estratégicas. La evolución de las obligaciones financieras presenta un comportamiento cíclico, asociado a las decisiones de inversión y a las condiciones del entorno económico. En los últimos años (2021-2023), se ha observado un incremento en la deuda, principalmente para financiar Capex con el objetivo de mejorar la capacidad de producción y responder al crecimiento del mercado. Esta estrategia ha buscado aprovechar las oportunidades de expansión manteniendo una estructura de financiamiento relativamente estable. La mayor parte de la deuda se negocia a tasas fijas, lo que reduce la exposición de la empresa a la volatilidad de los tipos de interés. Al cierre de 2023, se calculó el promedio 31 65 74 128 182 174 313 435 478 1.4% 3.2% 3.2% 4.6% 5.8% 6.1% 6.0% 8.2% 10.2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% - 100 200 300 400 500 600 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Capex Capex / Ventas 56 ponderado de las tasas de interés, obteniendo un 6.95% en soles y un 5.08% en dólares (ver Apéndice G). Este control sobre el costo del financiamiento refleja una gestión prudente de la deuda y una evaluación constante del riesgo financiero. Desde 2018, la deuda financiera ha incrementado de manera constante, alcanzando su punto máximo en 2022. Este aumento se atribuye principalmente al mayor endeudamiento para financiar proyectos de expansión, como la nueva acería y el tren laminador. La compañía ha recurrido a diversas fuentes de financiamiento para impulsar su crecimiento, lo que ha resultado en un aumento significativo de la deuda como proporción de su estructura financiera. Figura 16 Evolución de la deuda financiera total Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. A diciembre 2023, la mayor proporción de la deuda estuvo concentrada en pagarés, seguido por los arrendamientos y préstamos de mediano plazo, como se observa en la siguiente Figura. Esta composición refleja una preferencia de la Compañía por instrumentos de financiamiento de corto y mediano plazo que ofrecen flexibilidad operativa. Además, dicha estructura sugiere una estrategia orientada a mantener un equilibrio entre liquidez y capacidad de inversión, permitiendo a la empresa responder con agilidad a las condiciones del mercado y a sus necesidades de capital. 719 663 660 1,085 1,219 1,218 2,491 3,040 2,628 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 57 Figura 17 Distribución de la deuda financiera por tipo de financiamiento 2023 Error! Reference source not found. Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. Tal como se muestra en la Figura 18, el incremento de pagarés de corto plazo en el 2021 va acompañado del aumento de capital de trabajo, lo que evidencia que la Compañía ha estado financiando dicho requerimiento mediante financiamiento bancario. De igual forma, en la Figura 19 se observa una tendencia similar entre los préstamos de mediano plazo tomados y las inversiones en Capex realizadas. Este análisis confirma que la Compañía también financia sus necesidades de corto como de mediano plazo principalmente con fondos provenientes del sistema financiero. Figura 18 Evolución de pagarés y capital de trabajo Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. Figura 19 Evolución de préstamos de mediano plazo y Capex 623 617 615 1,202 870 521 1,989 2,106 1,270 145 160 212 648 459 250 1,306 1,684 1,203 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Capital de trabajo Pagarés 58 Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 4.9. Dividendos De acuerdo con el análisis histórico realizado del período 2015 al 2023, la Compañía ha repartido un promedio de 42.5% de su utilidad neta del ejercicio anterior en forma de dividendos (Payout-ratio). La política de dividendos establece que las utilidades se destinarán a dividendos en efectivo, una vez realizadas las reservas legales y aquellas que el Directorio considere necesarias para las operaciones de la empresa. La proporción de utilidades a distribuir anualmente como dividendos en efectivo será de hasta un 40% de la utilidad de libre disposición del ejercicio. Además, el Directorio podrá aprobar dos adelantos de dividendos en efectivo durante el ejercicio en curso. El primero será por un monto equivalente hasta el 10% de la utilidad de libre disposición proyectada, y se aprobará junto con los estados financieros intermedios al 30 de junio de cada año. El segundo adelanto será de hasta el 24% de la utilidad de libre proyectada, menos el primer adelanto, y se aprobará junto con los estados financieros al 30 de septiembre. Excepcionalmente, el Directorio podrá aprobar un dividendo adicional, el cual deberá ser sustentado ante la Junta General de Accionistas. El pago de los dividendos se realizará dentro de los sesenta (60) días calendario siguientes su aprobación. 31 65 74 128 182 174 313 435 478 266 248 262 256 295 325 351 501 656 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Capex Mediano plazo 59 El análisis financiero histórico de la Compañía revela que está fuertemente influenciada por las fluctuaciones del mercado, especialmente en lo que respecta a los precios de las materias primas. A pesar de haber experimentado períodos de crecimiento significativo, la empresa ha mostrado cierta vulnerabilidad ante shocks externos, como la pandemia de COVID-19. La capacidad de adaptación a un entorno económico dinámico y competitivo ha sido clave para su permanencia en el mercado. Sin embargo, para asegurar su sostenibilidad a largo plazo, es esencial la Compañía continúe implementando estrategias sólidas de gestión de costos, diversificación de productos y mercados, así como inversiones en innovación y tecnología. Estos pilares estratégicos permitirán fortalecer su estructura financiera y aumentar su resiliencia frente a la volatilidad del entorno. En ese sentido, será clave mantener una visión proactiva frente a los cambios globales. En resumen, la Compañía se presenta como una entidad con un historial sólido, pero enfrenta desafíos constantes en un sector altamente volátil. Su éxito futuro dependerá de su capacidad para anticiparse a los cambios del mercado y tomar decisiones estratégicas acertadas. La combinación de disciplina financiera, innovación y eficiencia operativa será determinante para preservar su competitividad. 4.10. Márgenes Se ha realizado el análisis de los márgenes bruto, EBITDA y neto, con el objetivo de identificar el origen de las principales variaciones observadas a lo largo del período evaluado. Este análisis permite entender cómo han evolucionado los distintos niveles de rentabilidad y qué factores han influido en dichos cambios. A continuación, se presentan los resultados específicos correspondientes a cada uno de estos márgenes. 4.10.1. Margen bruto 60 La utilidad bruta de la Compañía y su margen bruto han mostrado fluctuaciones significativas entre 2019 y 2023, influenciadas principalmente por los precios de venta, el volumen de ventas, los costos de materias primas y ajustes en inventarios. En 2019, la utilidad bruta fue de S/ 495 millones, con un margen bruto del 16%, ligeramente inferior al 16.1% alcanzado en 2018. Durante este año, se realizaron provisiones que incrementaron el costo de ventas, relacionadas con bajas de inventarios obsoletos y cobros excesivos en la facturación de proveedores. En 2020, la utilidad bruta alcanzó los S/547 millones, un incremento del 10.3% respecto al 2019 (S/495 millones), impulsado principalmente por mayores precios de venta. El margen bruto de la Compañía se situó en 19%, superior al 16% registrado en 2019. Sin embargo, en ese año se realizaron provisiones que aumentaron el costo de ventas, relacionadas con cobros excesivos en facturación de proveedores (en proceso de reclamo), paradas de planta debido a medidas gubernamentales y bajas de inventarios. En 2021, la utilidad bruta fue de S/1,294 millones, un incremento del 137% respecto a 2020 (S/ 547 millones), impulsado por mayores precios de venta y un aumento en el volumen de ventas. El margen bruto de la Compañía alcanzó el 25%, superior al 19% registrado en 2020. Durante este año, se registraron provisiones que impactaron el costo de ventas, relacionadas con inventarios, reclamos a proveedores y el cambio a la acería N°2. Además, se incurrió en mayores gastos por participación de trabajadores, reflejando los mejores resultados obtenidos. En 2022, la utilidad bruta fue de S/782 millones, una disminución del 40% respecto a 2021 (S/1,294 millones), debido principalmente al incremento en los costos de materias primas y productos comercializados. Es importante señalar que esta reducción se compara con un año excepcional, en el que se lograron márgenes elevados en relación con períodos 61 anteriores, debido en parte al precio favorable del acero. El margen bruto de la Compañía fue del 15%, inferior al 25% alcanzado en 2021. En 2023, la utilidad bruta fue de S/499 millones, lo que representó una disminución del 36% en comparación con 2022 (S/782 millones). Esta reducción se debió principalmente a la caída en los precios de venta, la cual superó las reducciones en los costos, así como a la compensación de menores ventas locales mediante exportaciones a mercados no recurrentes, que incluyeron la venta de semiterminados de menor margen. El margen bruto de la Compañía se ubicó en 11%, por debajo del 15% registrado en 2022, como se indica a continuación. Tabla 9 Evolución de margen de Utilidad Bruta en millones de soles Año 2019 2020 2021 2022 2023 Ventas 3,129 2,838 5,186 5,343 4,678 Costo de Ventas 2,634 2,291 3,891 4,560 4,179 Utilidad bruta 495,289 546,344 1,294,944 782,522 499,308 Margen Bruto 16% 19% 25% 15% 11% Crecimiento 10% 137% -40% -36% Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 4.10.2. Margen EBITDA Desde 2018, el EBITDA ajustado ha mostrado un crecimiento constante, con un aumento destacado en 2021, cuando alcanzó S/1,128 millones, más de tres veces el valor del año anterior. Este crecimiento fue impulsado por la recuperación posterior a la pandemia de COVID-19, que afectó las ventas en 2020. En 2023, la Compañía reportó un EBITDA de S/386 millones, inferior al año anterior, pero similar a los niveles previos a la pandemia. La disminución se atribuye al aumento en los costos de materias primas y a la caída en los precios internacionales de la chatarra. El margen de EBITDA alcanzó su máximo del 21,8% en 2021, para luego caer al 12,5% en 2022 y al 8,3% en 2023. En resumen, aunque la Compañía experimentó una fuerte 62 recuperación post pandemia, actualmente enfrenta desafíos derivados por la volatilidad del mercado y el aumento de los costos. La Figura 20, muestra la evolución del margen EBITDA durante los últimos cinco años. Figura 20 Evolución del margen EBITDA Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 4.10.3. Margen neto En 2023, la diferencia de cambio neto tuvo un impacto positivo, alcanzando S/12.7 millones, lo que representa una mejora frente a la pérdida cambiaria de S/25.7 millones registrada en diciembre de 2022. Como resultado, la Utilidad Neta fue de S/67.3 millones, reflejando una disminución del 72.2% en comparación con los S/242.4 millones del año anterior. De esta forma, el Margen Neto se ubicó en 1.4%, inferior al 4.5% registrado en diciembre de 2022, como se ilustra en la Figura 21. Figura 21 Evolución del margen neto 12.0% 13.3% 21.8% 12.5% 8.3% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% - 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 2019 2020 2021 2022 2023 Ventas netas EBITDA Ajustado Margen EBITDA 63 Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 6.4% 6.5% 13.7% 4.5% 1.4% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% - 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 2019 2020 2021 2022 2023 Ventas netas Utilidad Neta Margen Neto 64 Capítulo V: Información Financiera Comparada En este capítulo se llevará a cabo una evaluación comparativa de los principales indicadores financieros de la Compañía y su principal competidor, SIDERPERÚ. El objetivo es identificar y analizar posibles diferencias en la eficiencia operativa y financiera de ambas empresas. Esta comparación permitirá detectar fortalezas y debilidades que puedan guiar posibles estrategias de mejora. 5.1. Nivel de ventas En 2020 tanto la Compañía como SIDERPERÚ presentaron contracción de ventas del 9% y 13% respectivamente, por la recesión generada por el Covid-19, por lo que se ha considerado como año atípico dentro del presente análisis. Durante los últimos años tanto la Compañía como SIDERPERÚ han presentado un aumento en sus ventas. Aunque tuvieron un impacto negativo durante el 2020, causado por la recesión económica que se originó por el COVID-19, ese año se considera como atípico para el presente análisis. Asimismo, debido a la estabilidad macroeconómica y fiscal de Perú previo a la pandemia, se pudo aplicar medidas de política fiscal y monetaria que han permitido una paulatina recuperación. En el periodo post pandemia, la creciente demanda en el mercado local y el notable aumento de los precios internacionales del acero generó incremento en el nivel de ventas, tanto por el incremento en precios, como por mayor demanda en toneladas de acero. En 2021, el sector construcción mostró un notable crecimiento. Esto se debió a que los proyectos de construcción e inmobiliarios fueron retomados, y que a la vez fueron fundamentales para la recuperación económica del país. En 2022, la Compañía, mostró un crecimiento del 3.0% en sus ventas totales, a pesar de registrar una caída del 6.4% en el volumen de toneladas vendidas. En contraste, SIDERPERÚ logró incrementar sus ventas en toneladas en un 1.6%y reportó un aumento del 12.5% en sus ventas totales. Si bien ambas empresas se vieron afectadas por la variación en 65 los precios del mercado, SIDERPERÚ experimentó un desempeño superior en términos de crecimiento tanto en volumen como en valor. Durante el 2023, la Compañía aumentó la cantidad de acero vendido en un 1.5% en comparación al año anterior, canalizando las ventas al mercado local y al exterior. En cuanto a SIDERPERÚ, creció en 4.1% en términos de toneladas, mostrando la competencia de ambas empresas en el sector. En la Figura 22 se observa la evolución de ventas por toneladas comparadas, y como se observa, la Compañía vende hasta 2.1 veces más que SIDERPERÚ. Esto no solo se debe a la capacidad de planta que mantiene frente a SIDERPERÚ, sino también responde al nivel de productos y servicios que ofrece. Gracias a ello, logra atender una mayor demanda tanto local como internacional. Como resultado, la Compañía ha conseguido una mayor participación de mercado. Figura 22 Comparativo de miles toneladas de acero vendidas Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d y SIDERPERÚ, 2024. 5.2. Costo de venta Como se observa en la Figura 23, durante el año 2023 tanto la Compañía como SIDERPERÚ registraron una disminución en sus costos de producción, con reducción del 8% 1,252 1,104 1,443 1,351 1,406 518 422 562 571 579 2019 2020 2021 2022 2023 CAASA SIDERPERU 66 y 9% respectivamente en comparación con el año 2022. Esta caída se explica principalmente por mejoras en la eficiencia operativa, lo que permitió optimizar el uso de recursos y reducir desperdicios en los procesos industriales. Además, ambas empresas se beneficiaron de una baja en los precios internacionales de materias primas clave lo que contribuyó a la reducción en los costos operativos. Figura 23 Comparativo del costo de ventas en millones de soles Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d y SIDERPERÚ, 2024. Asimismo, SIDERPERÚ ha estado enfocada en la reducción de costos y gastos, lo que ha permitido mantener un rendimiento operativo positivo durante el 2023. Se prevé que esta tendencia continúe en 2024, con esfuerzos orientados a optimizar su estructura de costos. Cabe señalar que, según R. Ugarte (comunicación personal, 01 de octubre de 2024), aproximadamente el 80% de los costos corresponden a insumos, mientras que el 20% restante está compuesto por costos operacionales, lo que resalta la importancia de una gestión eficiente de la cadena de suministro. Por otro lado, la Compañía ha estado trabajando en estrategias para reducir costos y mejorar su eficiencia operativa. La dependencia de insumos externos, especialmente chatarra 2,634 2,291 3,891 4,560 4,179 1,416 1,153 1,897 2,360 2,158 2019 2020 2021 2022 2023 CAASA SIDERPERU 67 reciclada, sigue siendo un factor crítico que influye en sus costos de producción. Para enfrentar estos desafíos, la Compañía viene invirtiendo en modernización y expansión, buscando optimizar su producción y reducir su dependencia de insumos importados. Esto incluye la construcción de nuevas instalaciones y la adopción de tecnologías más eficientes. 5.3. Capacidad de planta El complejo industrial de SIDERPERÚ puede producir anualmente 750 mil toneladas de acero líquido. La planta está situada en Chimbote. Por otro lado, de acuerdo a la Compañía (2024c), esta tiene una capacidad de producción anual de 1,250 mil toneladas de acero y cuenta con 03 plantas: (i) Planta de Pisco, (ii) Planta de tubos en Callao, y (iv) Planta de trefilado. Como se observa en la Figura 24, la capacidad de planta de la Compañía es 1.67 veces la de SIDERPERÚ. Figura 24 Capacidad instalada en miles de toneladas de acero Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d y SIDERPERÚ, 2024. 5.4. Márgenes La Compañía y SIDERPERÚ presentan márgenes similares, especialmente en términos de margen bruto, lo que refleja su eficiencia en la gestión de costos. Esta eficiencia se debe en parte a sus ubicaciones estratégicas, la planta de la Compañía está en Pisco, 1,250 750 CAASA SIDERPERU 68 mientras que la de SIDERPERÚ se encuentra en Chimbote, lo que les permite atender de manera efectiva distintas regiones del país. Gracias a esta cobertura geográfica, de sur a norte, ambas empresas logran optimizar sus costos logísticos y de comercialización, fortaleciendo su competitividad en el mercado nacional. En 2020, SIDERPERÚ produjo 422 mil toneladas, lo que representa un 18% menos que en 2019 debido a la pandemia. En términos financieros, en 2020 las ventas alcanzaron los S/1,386 millones de soles, una disminución del 13.28% en comparación con el año anterior. A pesar de la reducción en ventas, lograron eficiencia en costos y, apoyados por un aumento en los precios, alcanzaron un margen bruto del 16%, 5.5 puntos porcentuales más alto que en 2019. En el caso de la Compañía, produjo 1,104 mil toneladas al cierre de 2020 y alcanzó ventas por S/2,838 millones, lo que representa una disminución del 9.0% en comparación con 2019. Esto se debió a una menor cantidad de productos vendidos debido al impacto negativo de la pandemia en la economía. La utilidad bruta de 2020 fue de S/546 millones, un 11% mayor que los S/495 millones registrados en 2019, gracias a precios de venta más altos. El margen bruto de la Compañía en 2020 se situó en 19%. En la Tabla 10 se detalla los resultados de ambas empresas en los últimos cinco años. Tabla 10 Evolución de márgenes comparada en millones de soles Empresa CAASA SIDERPERÚ Año 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 Ventas 3,129 2,838 5,186 5,343 4,678 1,578 1,368 2,440 2,743 2,385 Costo de Ventas 2,634 2,291 3,891 4,560 4,179 1,416 1,153 1,897 2,360 2,158 Margen Bruto 16% 19% 25% 15% 11% 10% 16% 22% 14% 10% EBIT 281 286 1,023 508 236 193 176 498 326 182 Margen EBIT 9% 10% 20% 10% 5% 12% 13% 20% 12% 8% Utilidad Neta 199 184 712 242 67 89 111 323 220 116 Margen Neto 6% 6% 14% 5% 1% 6% 8% 13% 8% 5% Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d y SIDERPERÚ, 2024. 69 En 2021, los resultados fueron positivos para la industria acerera. La reactivación económica permitió a la Compañía obtener una utilidad bruta de S/1,295 millones, lo que supone un incremento del 137% en comparación a los S/547 millones obtenidos en 2020. Este crecimiento fue impulsado por precios de venta más altos y un mayor volumen de ventas. Del mismo modo, SIDERPERÚ alcanzó una utilidad bruta de S/543 millones, lo que equivale a un aumento del 153% en comparación con los S/215 millones de 2020. En 2022, la utilidad bruta de la Compañía en 2022 fue un 40% inferior a la registrada en 2021, debido principalmente al aumento en los costos de las materias primas y productos comercializados. Esta disminución se produjo luego de un año en el que se alcanzaron márgenes excepcionales en comparación a ejercicios anteriores. De manera similar, SIDERPERÚ también experimentó una caída, con una utilidad bruta 30.0% menor respecto al 2021. En la Figura 25 y Figura 26 se presenta un comparativo de la evolución de márgenes de ambas empresas, evidenciando la presión que enfrentaron en sus estructuras de costos. A pesar de la caída de la utilidad bruta, la Compañía logró mantener un desempeño operativo sólido frente a los niveles observados en 2019 y 2020. Este resultado se explica por una mejor eficiencia operativa y mayor escala de producción. Sin embargo, los gastos financieros se incrementaron respecto al año anterior, debido a una mayor necesidad de capital de trabajo, el aumento en las tasas de interés y al registro de los intereses asociados al leasing de la nueva acería, que anteriormente se capitalizaban durante su construcción. Figura 25 Evolución de márgenes Corporación Aceros Arequipa 70 Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. Figura 26 Evolución de márgenes Siderúrgica del Perú Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por SIDERPERÚ, 2024. 5.5. EBITDA El enfoque de la Compañía está claramente orientado hacia la eficiencia en costos, lo cual constituye la base de la mayoría de sus inversiones. Esta estrategia ha producido resultados positivos, mostrando una mejora progresiva en sus indicadores de rentabilidad en los últimos cinco años, aunque todavía no ha superado los márgenes de SIDERPERÚ. A 16% 19% 25% 15% 11% 9% 10% 20% 10% 5% 6% 6% 14% 5% 1% 2019 2020 2021 2022 2023 Margen Bruto Margen EBIT Margen Neto 10% 16% 22% 14% 10% 8% 13% 20% 12% 8% 6% 8% 13% 8% 5% 2019 2020 2021 2022 2023 Margen Bruto Margen EBIT Margen Neto 71 continuación, se presentan el EBITDA de ambas empresas junto con los márgenes correspondientes. Figura 27 Evolución comparada del Margen de EBITDA Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d, y SIDERPERÚ, 2024 5.6. Pasivo/Patrimonio A finales de 2020, SIDERPERÚ presentó un bajo nivel de apalancamiento (pasivo sobre patrimonio) de 0.39, en comparación con el 0.29 que registró al cierre del 2019, debido a una reducción del capital social en S/340 millones. Cabe señalar que, al cierre del 2020, todas sus obligaciones con bancos eran a corto plazo y estaban completamente cubiertas por el efectivo disponible. Para finales del 2022, el apalancamiento se incrementó a 0.92, debido a que adquirió un pagaré de capital de trabajo de S/210 millones para afrontar obligaciones corrientes, incluyendo el pago de un crédito de S/175 millones obtenido en marzo de ese año para cubrir deudas comerciales. En relación con la Compañía, el apalancamiento se incrementó de 0.95 en 2019 a 1.03 en 2020, debido principalmente al aumento en las cuentas por pagar comerciales en un entorno de mayores necesidades operativas. Esta tendencia continuó en los años siguientes, 13% 13% 21% 12% 10% 12% 18% 23% 14% 10% 2019 2020 2021 2022 2023 Margen EBITDA CAASA Margen EBITDA SIDERPERU 72 alcanzando apalancamiento de 1.39 en 2021 y subiendo a 1.49 en 2022. El mayor apalancamiento responde al crecimiento de las operaciones que requieren mayor capital de trabajo, y a las inversiones estratégicas realizadas, como la construcción de la nueva acería en Pisco, que exigieron mayores recursos financieros. Figura 28 Evolución del nivel de apalancamiento Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d, y SIDERPERÚ, 2024. 5.7. ROA El hablar de ROA, se refiere a un indicador utilizado para evaluar la eficacia general de la administración en la utilización de todos los activos disponibles, explicado por Aching (2005). Es una medida de la rentabilidad de la empresa desde una perspectiva independiente de los inversionistas. El ROA promedio de los últimos cinco años de la Compañía es de 8.1%, mientras que SIDERPERÚ maneja un ROA promedio de 13.6%, superando ampliamente a la Compañía, y mostrando la mayor eficiencia de los activos de SIDERPERÚ. 0.95 1.03 1.39 1.49 1.31 0.29 0.39 0.92 1.24 0.67 2019 2020 2021 2022 2023 CAASA SIDERPERU 73 Figura 29 Evolución comparada del ROA Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d, y SIDERPERÚ, 2024. 5.8. ROE El ROE se calcula dividiendo la utilidad neta entre el patrimonio neto, y sirve para medir la rentabilidad del capital invertido por los accionistas, según Aching (2005). El ROE promedio de los últimos cinco años de la Compañía es de 11.1%, mientras que SIDERPERÚ maneja un ROE promedio de 16.0%, superando ampliamente a la Compañía, mostrando la mayor eficiencia del capital invertido. En la Figura 30 se observa un comparativo de la evolución del ROE de ambas empresas. 6.8% 6.3% 16.1% 7.5% 3.7% 7.3% 11.5% 24.0% 14.7% 10.6% 2019 2020 2021 2022 2023 ROA CAASA ROA SIDERPERU 74 Figura 30 Evolución comparada del ROE Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d, y SIDERPERÚ, 2024. 9.3% 8.2% 26.8% 8.9% 2.5% 6.3% 10.0% 29.9% 22.2% 11.3% 2019 2020 2021 2022 2023 ROE CAASA ROE SIDERPERU 75 Capítulo VI: Valorización En este apartado se explican los supuestos y cálculos más importantes que han permitido la proyección de estados financieros (Balance General, Estado de Resultados, Flujo de Caja) para el periodo 2024-2030, así como el descuento de flujos de caja libre a valor presente. Estos supuestos incluyen estimaciones de crecimiento de ventas, márgenes operativos, inversiones de capital, capital de trabajo y tasa de descuento. El capítulo finaliza con el cálculo del valor de la empresa y el valor patrimonial de la Compañía, los cuales permiten determinar si el precio de mercado de la acción refleja su valor fundamental. 6.1. Supuestos de valorización A partir del análisis financiero desarrollado en el capítulo IV, y Considerando la información comparada con su principal competidor en el capítulo V, se han definido los supuestos necesarios para proyectar los estados financieros, incluyendo ventas, costos y gastos. Estos supuestos también contemplan aspectos operativos clave, como la capacidad instalada de la planta. Además, se han incorporado variables macroeconómicas relevantes que respaldan los crecimientos estimados en el horizonte de proyección. 6.1.1. Ventas Para proyectar las toneladas vendidas (Q) en los próximos años, se realizó un análisis de regresión entre (i) la variación de toneladas vendidas (variable dependiente) y (ii) la variación del PBI construcción desde el año 2000 hasta 2023 (ver Apéndice N). Del análisis, se obtuvo un R^2 de 0.62, lo que indica que el modelo es capaz de explicar el 62% de la variabilidad de las toneladas vendidas, tomando en cuenta la influencia del PBI construcción. Además, el estadístico t mostró una probabilidad menor al 5%, lo que valida la significancia estadística del coeficiente encontrado y respalda la relevancia del modelo. Se utilizó también el crecimiento proyectado del sector construcción estimado por el MEF (2024b), el cual anticipa un crecimiento del 3.49% para el 2024 y presenta estimaciones 76 hasta el 2028. Este crecimiento fue ajustado mediante el coeficiente de sensibilidad de 0.83 obtenido en el análisis de regresión, que vincula el desempeño del sector construcción con los resultados financieros de la Compañía. Para los períodos 2029 y 2030, se emplearon medias móviles simples con base en los últimos cinco años proyectados, lo que permitió mantener la consistencia y estabilidad en los supuestos de largo plazo. Además de las variables macroeconómicas consideradas en las proyecciones, se tomaron en cuenta factores complementarios que pueden afectar el desempeño del sector y, por ende, de la Compañía. Entre ellos destacan las decisiones del gobierno en torno a la promoción de vivienda social, que impulsan directamente la demanda de acero en el país. También se evaluaron la evolución esperada de los precios de materiales de construcción de los precios de los materiales de construcción, las tasas de interés, y la ejecución de obras mediante asociaciones público-privadas, las cuales representan una fuente clave de dinamismo en la inversión en infraestructura. En cuanto a la proyección del precio implícito del acero (P), se calculó el promedio de los precios futuros de acero en soles (S/) y el promedio del ratio de precios implícitos de años anteriores. Ambos promedios se multiplicaron y se ajustaron con la inflación de Perú, lo que resultó en un precio implícito anual de S/3,236. Para los años posteriores, el precio se ajustó únicamente según la inflación proyectada. En la Tabla 11 se muestra el detalle de precios futuros y ratios obtenidos del 2019 al 2023, utilizados para el cálculo del precio implícito. Tabla 11 Proyección del precio implícito del acero 2019 2020 2022 2023 Tipo de cambio promedio 3.34 3.50 3.84 3.75 Precio futuro de acero US$ 602 644 931 917 Precio futuro de acero S/ 2,010 2,252 3,571 3,434 2,817 Precio Implícito S/ 2,499 2,570 3,955 3,327 Precio futuro de acero S/ 2,010 2,252 3,571 3,434 77 Ratio 1.24 1.14 1.11 0.97 1.12 Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d, e Investing, 2024. En cuanto a la proyección de la cantidad vendida, el producto del crecimiento anual estimado y el factor de crecimiento del PBI construcción (0.83) se multiplica por la cantidad vendida el año anterior. Se toma como base las ventas de 2023 que ascendieron a 1,406 mil toneladas y se ha proyectado las ventas hasta el 2023, como se observa en la Tabla 12. En base al análisis realizado, en promedio, el 82.8% de las ventas corresponden a productos largos (barras de construcción, alambrón y perfiles). La Compañía requiere contar con la capacidad instalada para producir dichos productos largos que se obtienen a partir de la palanquilla, explicado en el apartado Proceso de Producción. Tabla 12 Proyección de ventas en miles de toneladas 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 Ventas 1,406 1,447 1,495 1,523 1,562 1,605 1,648 1,692 Vta de productos largos (82.8%) 1,170 1,197 1,237 1,260 1,293 1,328 1,364 1,400 Capacidad de laminación 1,250 1,250 1,550 1,550 1,550 1,550 1,550 1,550 Utilización planta 93.6% 95.8% 79.8% 81.3% 83.4% 85.7% 88.0% 90.3% Nota. Adaptado de la Memoria Integrada, por Corporación Aceros Arequipa, 2024b. La capacidad de planta de la Compañía, como se explicó en la Figura 3, cuenta con capacidad para laminar 1,250 mil toneladas hasta el cierre del 2024; sin embargo, a partir del 2025 la capacidad se incrementa hasta 1,550 mil toneladas debido a la inauguración de un nuevo tren laminador, con el cual tendrían 03 trenes. Por ello, en la Figura 31 se observa que la utilización de planta se reduce en 2025 por el incremento de la capacidad. En resumen, las proyecciones realizadas se encuentran dentro de la capacidad productiva de la empresa. Figura 31 Comparación productos largos y capacidad de planta 78 Nota. Adaptado de la Memoria Integrada, por Corporación Aceros Arequipa, 2024b. Asimismo, de acuerdo con la Compañía (2024c), hasta el 2021 contaba con la acería N°1 que producía 850 mil toneladas de palanquilla, y por ello importaba más palanquilla para incrementar la utilización de los trenes laminadores. Actualmente, la acería N°2 está funcionando con capacidad de 1,250 mil toneladas, mientras la primera se encuentra temporalmente suspendida, pero puede ser encendida en caso se requiera. Ello refuerza la premisa sobre las proyecciones dentro de la capacidad instalada que muestra la Compañía. 6.1.2. Costos Para proyectar los costos, se parte de la estimación de la cantidad de toneladas que la empresa planea vender (Q), la cual se multiplica por un costo implícito por tonelada (P). Este costo implícito se obtiene tomando el promedio del costo total y las toneladas vendidas entre los años 2019 y 2023, lo que permite establecer una base histórica representativa. A partir de esta base, los costos son ajustados anualmente considerando una inflación del 3%, en línea con las proyecciones del BCR y con el comportamiento promedio de los últimos años. Se asume que el precio del acero y chatarra se mantienen constante. Sin embargo, en realidad, este precio depende directamente del precio del acero. En una prueba de regresión lineal, con la variación del precio de la chatarra como variable dependiente y la variación del 1,170 1,197 1,237 1,260 1,293 1,328 1,364 1,400 93.6% 95.8% 79.8% 81.3% 83.4% 85.7% 88.0% 90.3% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 1,000 1,050 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 Vta de productos largos Utilización planta 79 precio del acero como variable independiente (ver Apéndice Ñ), se encontró una relación del 0.52, lo que significa que por cada aumento de una unidad en el precio del acero, el precio de la chatarra subirá en aproximado de 0.52 unidades. Este resultado está respaldado por una significación menor al 5% y un coeficiente de determinación R^2 de 0.89. Para este análisis, se utilizaron las variaciones de los precios entre los años 2016 y 2023. Además, se desglosa la composición del costo total, donde el 60.8% corresponde a la chatarra, insumo principal en el proceso de producción, según B. Galarcep (comunicación personal, 03 octubre 2024). Para producir 1.2 millones de toneladas métricas de acero se requiere aproximadamente 1.4 toneladas métricas de chatarra, lo que refleja la intensidad del uso de este insumo en la operación. El 39.2% restante del costo se distribuye entre otros componentes, como energía, mano de obra, mantenimiento y consumibles industriales, necesarios para asegurar la continuidad y eficiencia del proceso productivo. Tabla 13 Estimación del costo implícito por toneladas 2019 2020 2021 2022 2023 Costo total en millones de S/ 2,633 2,291 3,891 4,560 4,178 Miles de toneladas vendidas 1,252 1,104 1,443 1,351 1,406 Costo Implícito por tonelada S/ 2,104 2,075 2,697 3,375 2,972 2,645 Participación de la chatarra en el costo 53.0% 56.3% 77.8% 58.9% 58.2% 60.8% Otros costos por producción de acero 47.0% 43.7% 22.2% 41.1% 41.8% 39.2% Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 6.1.3. Gastos Para los gastos operativos, se proyectaron de manera separada los gastos administrativos y los gastos de ventas, con el fin de reflejar con mayor precisión su comportamiento futuro. En el caso del gasto administrativo, se tomó como base el monto bruto del periodo 2023, el cual se indexó a una inflación anual estimada de 3% para el Perú. 80 Como resultado, se observa un crecimiento sostenido a lo largo del periodo proyectado, desde 2024 hasta 2023, manteniendo su proporción relativa frente a los demás componentes del estado de resultados. Por otro lado, el gasto de ventas se proyectó manteniendo constante su proporción respecto a las ventas, tomando como referencia el 3.49% observado en el año 2023. Este enfoque responde al hecho de que dicho gasto está directamente vinculado al volumen comercializado y a las estrategias de distribución de la Compañía. De esta manera, a medida que las ventas crecen durante el periodo proyectado el gasto de venta también se incrementa de manera proporcional, asegurando una relación coherente con el desempeño operativo. 6.1.4. Depreciación Se ha estimado una tasa de depreciación contable con base en el análisis de estados financieros de la Compañía para los periodos 2022 y 2023. Esta tasa se calculó dividiendo la depreciación anual de Propiedad, Planta y Equipo entre la base sujeta a depreciación, obteniéndose un valor de 4.80% en 2022 y 4.60% en 2023. A partir de estos resultados, se obtuvo un promedio de 4.70%, el cual se utilizó como tasa constante para proyectar la depreciación anual desde 2024 hasta 2030, asegurando consistencia con la política contable de la empresa. 6.1.5. Amortización Para la proyección de amortización, se ha decidido mantener constante el mismo nivel registrado en 2023, que asciende a S/4,648 millones, a lo largo de todo el periodo proyectado hasta 2030. Esta decisión responde al hecho de que no se prevén variaciones significativas en los activos intangibles existentes ni nuevas incorporaciones que modifiquen sustancialmente el nivel de amortización. Asimismo, se ha considerado un Capex de intangibles equivalente al monto amortizado, lo que permite que la cuenta de Activos Intangibles se mantenga constante durante todo el horizonte de proyección. 81 6.1.6. Capital de trabajo operativo El capital de trabajo se proyecta utilizando como referencia los indicadores operativos registrados en el último periodo cerrado, correspondiente al año 2023. En ese sentido, se has considerando 33 días para el periodo promedio de cobranza, 125 días para la rotación de inventarios, y 52 días para el periodo promedio de pago a proveedores. Estos indicadores se han mantenido constantes durante el horizonte de proyección hasta el 2023, con el objetivo de reflejar una gestión estable y consistente del capital de trabajo, en línea con los niveles históricos de la Compañía. 6.1.7. CAPEX Para las proyecciones de inversiones en CAPEX, se tomó como referencia el ratio histórico de CAPEX sobre ventas, correspondiente a los años previos a las grandes inversiones de la Compañía. En específico, se consideraron los periodos 2016 (3.19%), 2017 (3.15%), 2018 (4.62%), 2019 (5.84%), obteniéndose un promedio de 4.20% que se utilizó como base para las proyecciones. No se incluyen los periodos 2020 al 2023 debido a que durante esos años la empresa ejecutó inversiones significativas en infraestructura y ampliación de capacidad. Durante esos años, el CAPEX fue elevado alcanzando un ratio máximo de 10.22% sobre ventas en el 2023, impulsado por proyectos estratégicos como la puesta en marcha de la acería N°2 en 2021 y la aprobación del tren laminador N°3 en 2022. Para los años posteriores, se espera que el nivel de inversiones se regularice, retornando a niveles promedios históricos, de acuerdo con el comportamiento observado antes del periodo de expansión. Esta proyección asume que no se han anunciado nuevas inversiones de gran magnitud, por lo que la Compañía centraría sus recursos en consolidar y mantener infraestructura actual. 6.2. Tasa de descuento 82 Para estimar el valor de una compañía por la metodología de flujos de caja descontado (DCF) indirecto, según Damodaran (2012), se siguen los siguientes pasos. En primer lugar, se recopilan y analizan los estados financieros históricos de la Compañía con el fin de comprender sus ingresos, gastos, flujos de caja, y otras métricas financieras relevantes. Posteriormente, se proyectan los flujos de caja futuros de la empresa para un horizonte de entre 5 y 10 años, basándose en supuestos realistas sobre el desempeño operativo y entorno económico. Estos flujos de caja proyectados representan, de acuerdo a Koller et al. (2010) las ganancias que se espera que la empresa genere después de deducir los costos operativos, impuestos, y gastos de capital necesarios para mantener y expandir sus operaciones. Una vez proyectados los flujos, se debe determinar el Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC), el cual sirve como tasa de descuento para calcular el valor presente de dichos flujos. De acuerdo con Copeland et al. (2000), el WACC refleja el costo de financiamiento de la empresa, considerando tanto el capital propio como el de terceros. El WACC es una medida que representa el costo promedio del capital que utiliza la empresa, considerando la proporción relativa de deuda y patrimonio en su estructura financiera. De acuerdo con Brigham y Ehrhardt (2011), esta tasa refleja el rendimiento mínimo que una empresa debe generar sobre sus inversiones para satisfacer a todos sus proveedores de capital, tanto acreedores como accionistas. El cálculo del WACC está representado por la siguiente formula: Tabla 14 Costo Promedio Ponderado de Capital 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝑒 ∗ 𝐸/ (𝐸 + 𝐷) + 𝐾𝑑 ∗ 𝐷/ (𝐸 + 𝐷) ∗ (1 − 𝑡) Ke Costo de capital (capital aportado por los accionistas) Kd Costo de la deuda E Patrimonio D Deuda (Bonos, presamos financieros, arrendamiento financiero) 83 t Tasa impositiva Nota. Adaptado de Financial Management: Theory & Practice, por Brigham y Ehrhardt, 2011. Para el cálculo del Costo de capital (Ke) se utiliza el modelo Capital Asset Pricing Model (CAPM). Este modelo explica que los inversores deben ser compensados por el riesgo adicional que asumen al invertir en un activo que tiene una relación más alta con los movimientos del mercado en comparación con la tasa libre de riesgo. Según Sharpe (1964), este modelo está representado inicialmente por el rendimiento esperado por los accionistas (Ke) que es igual a la suma de una tasa libre de riesgo (Rf) con el producto del coeficiente 𝛽 del activo con la prima de mercado. Sin embargo, Damodaran (2012) hace referencia a que inclusión del riesgo país es fundamental en la valorización de activos en mercados emergentes. El autor argumenta también que, para los inversionistas interesados en invertir en mercados emergentes, no es suficiente considerar únicamente el riesgo sistemático del mercado global y el riesgo específico del activo. Es necesario incorporar un componente adicional relacionado con la estabilidad política, las políticas económicas y las condiciones macroeconómicas del país en el que opera la empresa. Esta variable, conocida como riesgo país (Rp), puede afectar significativamente el rendimiento de las inversiones y debe ser tenida en cuenta al estimar el costo de capital. Este enfoque ajustado por Riesgo País en el modelo CAPM permite una evaluación más precisa del costo del capital y del rendimiento esperado de los activos en entornos donde el riesgo político y económico puede ser considerable. Según Damodaran (2012), incorporar el riesgo país es clave para reflejar adecuadamente el riesgo total percibido por los inversionistas internacionales. En consecuencia, en la Tabla 15 se presenta la fórmula del modelo CAPM adaptado para economías emergentes, como es el caso de Perú, donde estos riesgos adicionales no pueden ser ignorados. 84 Tabla 15 Modelo CAPM mercados emergentes 𝐾𝑒 = 𝑟𝑓 + 𝛽apalancado ∗ (𝐸(𝑟𝑚) − 𝑟𝑓) + 𝑅𝑃 Ke Costo esperado por los accionistas al invertir en un determinado activo. Rf Tasa libre de riesgo. 𝛽apalancado Representa el riesgo sistemático del mercado por variaciones en el mercado 𝐸(𝑟𝑚) − 𝑟𝑓 Prima por riesgo de mercado, premio que los inversores esperan recibir por asumir riesgo de invertir en un mercado de valores en lugar de inversiones libres de riesgo RP Riesgo país Nota. Adaptado de Damodaran, 2012. Habiendo definido el modelo CAPM y ajustado por riesgo país, se procede a la estimación del valor de las acciones de la Compañía mediante la metodología de Descuentos de Flujos de Caja proyectados (DCF). Esta metodología permite valorar la empresa en función de los flujos de caja libres futuros esperados, descontados a una tasa que refleja adecuadamente el costo de capital ajustado al riesgo. Utilizando los valores reales de la Compañía se calculó el WACC, considerando su estructura de capital, el costo de la deuda neto de impuestos y el rendimiento esperado por los accionistas, aplicándose a los flujos de caja proyectados del 2024 al 2023. Tabla 16 Costo de la deuda (Kd) Prima por riesgo del crédito 4.86% Al no tener un resultado positivo en el riego de crédito, se considera una tasa implícita en US$ de los intereses pagados durante el 2023 entre la deuda total al 31 de diciembre del 2022. Tasa libre de riesgo 2.44% Promedio del rendimiento de 10Y T-note en el periodo 20 de enero del 2020 al 17 de abril 2024 - (BCRP) EMBIG Perú (Riesgo país) 1.58% EMBIG (pbs) Spot del 17 de abril del 2024 - (BCRP) Kd en UDS 8.88% Costo de la deuda antes de impuestos Inflación Perú 3.00% Rango meta de la inflación 1% al 3%, se considera el rango más alto. Inflación EE.UU. 2.00% Inflación objetiva de EEUU Kd en UDS 8.88% Costo de la deuda antes de impuestos Kd en PEN 9.95% Costo de la deuda en soles Impuesto a la renta (t) 29.50% Tasa de impuesto a la renta en Perú 85 Kd después de impuestos en PEN 7.02% Costo de la deuda *(1-impuestos) Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d y Series diarias, por el BCRP, 2024. El costo de la deuda en dólares se ha estimado en 8.88%, sin embargo, dado que tanto la información financiera como los flujos de caja libre proyectados de la Compañía están expresados en soles peruanos (S/), es necesario convertir dicho costo a moneda local. Para ello, se emplea la paridad de poder adquisitivo, que permite ajustar tasas de interés entre monedas considerando sus respectivas inflaciones esperadas, como plantea Cassel (1922). Este ajuste se aplica utilizando la siguiente fórmula, con la finalidad de mantener la coherencia en las unidades monetarias utilizadas en el cálculo del WACC y en la valorización de la empresa. Kd PEN= (1 + Kd USD) ∗ ((1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑖𝑛𝑓 𝑃𝑒𝑟u) / (1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑖𝑛𝑓𝑙 𝐸𝐸𝑈𝑈)) – 1 Finalmente, el costo de la deuda (Kd) se ajusta considerando el impuesto a la renta vigente en Perú, que es de 29.5%, lo que resulta en una tasa efectiva de 7.02%. Este valor representa el costo total de la deuda para la Compañía, incluyendo el riesgo país, dado que opera en un mercado emergente. El riesgo país se refleja en este costo adicional, ya que invertir con deuda en Perú implica asumir una prima por la incertidumbre política y económica propia del país. Tabla 17 Costo del Patrimonio (Ks) EMBIG Perú (Riesgo país) 1.58% EMBIG (pbs) Spot del 17 de abril del 2024 - (BCRP) Relative EMV (Emerging market volatility) Prima de (Riesgo país) 1.34 2.12% Volatilidad relativa de mercados emergentes, Equity volatily Damodaran 2024. Volatilidad relativa * EMBIG Tasa libre de riesgo 2.44% Promedio del rendimiento de 10Y T-note en el periodo 20 de enero del 2020 al 17 de abril 2024 - (BCRP) 86 Beta desapalancado 1.08 Beta de la industria Steel, corregido por caja, Damodaran 2024 D/E objetivo 47.39% Promedio ratio E/D del 2021 y 2022 Impuesto a la renta 29.50% Tasa de impuesto a la renta en Perú Beta apalancada 1.44 Beta desapalancada *(1+ (1-t) *D/E) Prima de riesgo de mercado 6.80% Prima de riesgo (Rf - Rm) promedio del 1928 al 2023, Damodaran 2024 Ke USD = CAPM 14.34% Costo del capital o patrimonio en USD Inflación Perú 3.00% Rango meta de la inflación 1% al 3%, se considera el rango más alto. Inflación EE.UU. 2.00% Inflación objetiva de EEUU Ks PEN = CAPM 15.46% Costo del capital o patrimonio en PEN Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d, y Damodaran 2024. Según el modelo CAPM, el rendimiento mínimo exigido por los accionistas de la Compañía es inicialmente de 14.34%; sin embargo, este valor está expresado en dólares estadounidenses. Para ajustarlo a soles peruanos, se utiliza la fórmula de paridad de poder adquisitivo propuesta por Cassel (1922), que toma en cuenta inflación en Perú y en Estados Unidos. Esta fórmula, como se mencionó, permite convertir el rendimiento requerido a moneda local, garantizando que el costo de capital refleje correctamente las condiciones económicas y monetarias del país. Ke PEN= (1 + Ke USD) ∗ ((1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑖𝑛𝑓 𝑃𝑒𝑟u) / (1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑖𝑛𝑓𝑙 𝐸𝐸𝑈𝑈)) – 1 Aplicando esta fórmula, se obtiene un costo de patrimonio o rendimiento exigido por los accionistas de 15.46% expresado en soles. Un detalle importante a considerar es el ratio deuda sobre patrimonio (E/D), cuyo aumento o disminución afecta directamente al coeficiente beta de la Compañía. Esto implica que cualquier variación en este ratio modifica el riesgo financiero percibido y, por ende, el costo del patrimonio se ajusta en consecuencia, incrementándose si el riesgo aumenta. Tabla 18 Costo Promedio Ponderado (WACC) 87 Kd después de impuestos en PEN 7.02% Costo de la deuda *(1-impuestos) Ke PEN = CAPM 15.46% Costo del capital o patrimonio en PEN Estructura de capital 100.00% Deuda + patrimonio D/(E+D) 32.15% Peso de la deuda en relación a la estructura de capital (se asume como deuda objetiva el 47.39% del patrimonio) E/(E+D) 67.85% Peso del patrimonio en relación a la estructura de capital WACC nominal en soles 12.75% Costo promedio ponderado de Corporación Aceros Arequipa Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d, Series diarias, por el BCRP, 2024, y Damodaran, 2024. La combinación del costo de la deuda (Kd) de 7.02% y el costo del patrimonio (Ke) de 15.46%, considerando una estructura de capital compuesta por 32.15% de deuda y 67.85% de patrimonio, resulta en un WACC de 12.75%. Este WACC será utilizado para descontar los flujos de caja proyectados de la Compañía, sirviendo como tasa de referencia para valorar la empresa. Como se mencionó, la estructura de capital influye significativamente en el WACC; a medida que aumenta la proporción de deuda, la tasa puede disminuir, lo que potencialmente incrementa el valor de la empresa. No obstante, un uso excesivo de deuda puede incrementar el costo de patrimonio (Ke), debido al mayor riesgo que implica para los accionistas mantener una empresa con alto nivel de endeudamiento. Este aumento en el riesgo puede elevar el costo de capital y, por ende, afectar negativamente el valor de la Compañía. Por ello, se considera una relación deuda sobre patrimonio (D/E) objetivo de 47.39%, buscando un balance adecuado entre financiamiento y riesgo financiero. 6.3. Tasa de crecimiento perpetuo (g) La Compañía es una empresa consolidad y madura por lo que se asume una valorización de empresa en marcha. Damodaran (2012) describe cómo utilizar proyecciones de flujos de caja libre proyectados y una tasa de crecimiento perpetua (g) para valorar empresas en marcha, este enfoque implica considerar el valor presente de los flujos de caja 88 futuro y el valor terminal traídos al presente. En consecuencia, el valor empresa estaría determinado por la siguiente fórmula. Tabla 19 Variables para cálculo de valor de la empresa EV Representa el valor total de la empresa. CFt Representa los flujos proyectados en el periodo t WACC Representa la tasa de descuento. g Representa la tasa de crecimiento a perpetuidad. n Representa el último periodo de la proyección. Nota. Adaptado de Damodaran, 2012. Para estimar el valor terminal de la Compañía, se utilizó una tasa de crecimiento perpetuo (g) del 2.8%, que refleja una proyección sostenible en el largo plazo. Esta tasa fue calculada mediante un promedio ponderado de las proyecciones de crecimiento del PBI del sector construcción en Perú, así como de las economías de Bolivia, Colombia y Ecuador, países en los que la Compañía mantiene operaciones comerciales. Este enfoque busca capturar adecuadamente el potencial de crecimiento regional de la Compañía, tomando en cuenta tanto su entorno local como su presencia en mercados internacionales relevantes. Para el caso de Perú, se considera un promedio de crecimiento anual proyectado del 3.2% para el sector construcción entre 2024 y 2028, según estimaciones del MEF. Este valor recibe un peso del 80% en el cálculo, debido a la alta participación de las ventas nacionales en los ingresos totales de la Compañía. Para los mercados internacionales, que representan el 20% restante, se incluyen las proyecciones de crecimiento del PBI de Macroconsult (2024) para el 2025: Bolivia con 1.0%, Ecuador con 0.9% y Colombia con 1.8%, los principales destinos de exportación de la Compañía. 6.4. Resultados de la valorización 89 Con los supuestos mencionados anteriormente, se estima que el valor empresa (EV) de la Compañía está compuesto en un 41% por el valor presente de los flujos de caja proyectados hasta 2030 y en un 59% por el valor terminal. Ambos componentes fueron descontados con una tasa WACC del 12.7%, mientras que para el cálculo del valor terminal se aplicó una tasa de crecimiento perpetuo del 2.8%, reflejando las expectativas de crecimiento sostenido del negocio. A continuación, en la Tabla 20, se presenta el detalle del Flujo de Caja Libre proyectado, que sirve como base para la valorización de la Compañía. Tabla 20 Flujo de caja libre proyectado Flujo de caja libre en S/M Dic-24 Dic-25 Dic-26 Dic-27 Dic-28 Dic-29 Dic-30 Normalizado EBIT 474,234 508,099 535,108 568,327 604,588 642,597 682,545 (=) EBIT*(1-T) 334,335 358,210 377,251 400,671 426,235 453,031 481,194 481,194 (+) Depreciación 180,824 190,438 200,536 211,218 222,536 234,519 247,199 247,199 (+) Amortización 4,648 4,648 4,648 4,648 4,648 4,648 4,648 4,648 (-) Cambio NOWC 50,510 (81,780) (64,061) (77,457) (79,952) (92,225) (92,393) (92,393) (-) Capex (196,696) (209,305) (219,603) (232,055) (245,578) (259,732) (274,585) (251,847) FCLF 373,620 262,211 298,771 307,026 327,889 340,240 366,064 388,801 VT - - - - - - 4,028,891 Nota: Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. Una vez descontados los flujos de caja con la tasa WACC de 12.7%, se obtiene un valor empresa (VE) de S/3,179 millones. A este valor se le resta la deuda financiera vigente al cierre del 2023, que representa las obligaciones exigibles con costo que mantiene la Compañía. Asimismo, se suma el saldo disponible en Caja y Equivalentes, obteniendo finalmente el Valor Equity, como se detalla en la Tabla 21. Tabla 21 Valor Equity de Corporación Aceros Arequipa Valor Empresa (EV) 3,179,630 (-) Deuda financiera 2,628,190 (+) Efectivo 626,550 Valor Equity 1,177,990 Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 90 El análisis sugiere que el precio de mercado de las acciones de la compañía se encuentra sobrevalorado, ya que supera al valor estimado mediante el flujo de caja descontado (DCF). Adicionalmente, se observa que el valor contable por acción es mayor tanto al valor de Equity estimado como a la capitalización bursátil, lo que puede reflejar una valorización con expectativas moderadas de crecimiento. Este escenario también evidencia una estructura de capital fuertemente apalancada, dado que la deuda representa aproximadamente el 82.7% del valor de la empresa (EV) calculado. Figura 32 Valores comparables en miles de soles Nota: Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 6.4.1. Valor por acción El valor de la acción común y de inversión han evolucionado en el tiempo, como se observa en la Figura 33; sin embargo, se observa que las variaciones no son considerables. El precio se ha mantenido bastante similar hasta el año 2021, y en el 2022 se observa un incremento del valor, que se podría haber originado a partir de los resultados atípicos del 2021. En 2023 se registra caídas, pero con precios aún por encima al 2021. También se observa que las acciones comunes son las más cotizadas en el mercado. 1,177,990 2,737,471 1,687,745 Valor Equity (DCF) Valor Contable Capitalización Bursátil 91 Figura 33 Cotización histórica de la acción Nota. Adaptado de la Bolsa de Valores de Lima, 2024. La equivalencia entre las acciones comunes (CORAREI1) y las acciones de inversión (CORAREC1) es de 0.73, lo que indica que cada acción de inversión vale solo 0.73 veces el valor de una acción común. Esta diferencia se debe a que las acciones comunes cuentan con derechos políticos y de control, lo que incrementa su valor. En el caso de la Compañía, el valor adicional de las acciones comunes, derivado de estos derechos, representa un 27% sobre el valor de las mismas, como se observa en la Tabla 22 a continuación. Tabla 22 Prima de control Cotización promedio - CORAREI1 (2019-2023) 1.07 0.73 Cotización promedio - CORAREC1 (2019-2023) 1.47 1.37 Prima de control 27% Nota. Adaptado de la Bolsa de Valores de Lima, 2024. Considerando la prima de control del 27%, se estima que el valor de las acciones de inversión (CORAREI1) asciende a S/0.84, mientras que el valor de las acciones comunes (CORAREC1) se sitúa en S/1.15. Esta diferencia refleja la menor capacidad de decisión y voto que ofrecen las acciones de inversión frente a las acciones comunes. En consecuencia, 12/27/2023, 0.97 12/27/2023, 1.7 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2019 2020 2021 2022 2023 CORAREI1 CORAREC1 92 las acciones de inversión presentan un valor inferior, lo cual es coherente con su menor participación en el control de la Compañía. Tabla 23 Valor calculado de las acciones Número de acciones (Miles)-CORAREC1 890,858 Número de acciones (Miles)-CORAREI1 182,407 Equivalente de acciones de inversión a acciones comunes 133,376 Valor CORAREI1 S/0.84 Valor CORAREC1 S/1.15 Nota. Adaptado de la Bolsa de Valores de Lima, 2024. 6.4.2. Valor por comparables La valoración por múltiplos comparables constituye una alternativa sencilla y práctica para estimar el valor de la empresa, tal como lo señala Damodaran (2012). En este análisis, se ha tomado como referencia un promedio de los múltiplos EV/EBITDA y P/E de ocho compañías del sector siderúrgico, con operaciones en distintos países del continente americano. Los datos utilizados corresponden al 24 de mayo de 2024, lo que garantiza una base de comparación actualizada y relevante. Tabla 24 Comparación por múltiplos Empresa País EV/EBITDA P/E Empresa Siderúrgica del Perú Perú 4.67 8.81 Gerdau SA Brasil 3.79 6.3 Ternium Argentina SA Argentina 11.71 20.69 CAP SA Chile 6.23 - Cia de Ferro Ligas da Bahía FE Brasil 7.19 10.04 Cintac SA Chile 11.93 - Olympic Steel Inc EEUU 6.06 11.21 Metisa Metalúrgica Timboense SA Brasil 5.73 5.5 Promedio 7.16 10.43 Nota. Adaptado de Reporte de Múltiplos, por Kallpa, 2024. Tabla 25 Valor de la acción utilizando múltiplos 93 Ratio CAASA Valor comparable Valor por acción Común Valor por acción de Inversión EV/EBITDA EBITDA 386,318 765,846 0.75 0.55 P/E Utilidad 67,278 701,373 0.68 0.5 Nota. Adaptado de Reporte de Múltiplos, por Kallpa, 2024. Para estimar el valor por acción utilizando el múltiplo EV/EBITDA, se consideró el EBITDA de cierre del 2023 y luego se ajustó la deuda y la caja para obtener el Valor Equity a través de este método comparable. En cuanto al múltiplo P/E, se consideró únicamente la utilidad al cierre de 2023. En ambos casos, se aplicó una prima de control para diferenciar entre las acciones comunes y las de inversión. Figura 34 Valor por acción CORAREC1 en soles Nota. Adaptado de Reporte de Múltiplos, por Kallpa, 2024. Figura 35 Valor por acción CORAREI1 en soles 2.55 1.15 1.55 0.75 0.68 1.00 Valor en libros por accion Valor CORAREC1 FCF Precio CORAREC1 - BVL 13 Junio 2024 EV/EBITDA CORAREC1 P/E CORAREC1 Valor Nominal 94 Nota. Adaptado de Reporte de Múltiplos, por Kallpa, 2024. Los distintos métodos de valoración coinciden en que el valor estimado de las acciones de la Compañía, tanto de las acciones comunes como de las de inversión, se encuentra por debajo de sus precios de mercado. Entre los métodos aplicados, el flujo de caja descontado ofrece la estimación más alta en comparación con la valoración mediante múltiplos comparables. Por otro lado, el valor contable supera el valor de mercado, aunque el resto de los métodos sugieren que el mercado podría estar sobrevalorando las acciones de la Compañía. 2.55 0.85 1.04 0.55 0.50 1.00 Valor en libros por accion Valor CORAREI1 FCF Precio CORAREI1 - BVL 13 Junio 2024 EV/EBITDA CORAREI1 P/E CORAREI1 Valor Nominal 95 Capítulo VII: Análisis de Riesgos En el presente capítulo se ha realizado un análisis de algunas variables que actualmente representan riesgos para la gestión de la Compañía. Se mide cuantitativamente el impacto que tienen las variaciones de esas variables en los resultados de la Compañía. Entre las variables analizadas se encuentran la variación del market share, aspectos políticos, variaciones de los commodities (acero y chatarra). Además, se consideran otros riesgos operativos internos. 7.1. Reducción de market share La importación de acero al mercado local representa una amenaza significativa para la cuota de mercado de la Compañía. De acuerdo con la Compañía (2024c), la empresa ha mantenido una cuota de mercado promedio del 35.9%. La Compañía se ha mantenido como actor clave en el mercado del acero peruano, con una participación significativa que se ve respaldada por inversiones estratégicas y enfoque en sostenibilidad. Sin embargo, la variación porcentual en las importaciones de acero ha provocado una reducción en esta cuota, lo que podría afectar su competitividad y rentabilidad. Por ello, en la Figura 36 se muestra el análisis de cómo se comportaría la Compañía a nivel de market share ante el incremento de importaciones de acero. Por ejemplo, se puede observar que, ante el incremento en 5% de las importaciones, la participación cae a 33.5%; y un incremento del 10%, esta se reduciría a 31.2%. Figura 36 Variación de market share ante incremento de acero importado 96 Nota. Adaptado de Presentación Corporativa, por Corporación Aceros Arequipa, 2024c. 7.2. Coyuntura política y económica El entorno económico es esencial para el crecimiento de las ventas de la compañía, dado que está directamente relacionado con el desempeño del país, especialmente en el sector de la construcción. Una disminución del PBI construcción, proyectado por el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF), llevaría a una menor producción por parte de la Compañía y, con ello, a un menor nivel de ventas y de rentabilidad. En última instancia, se produciría la caída del valor de la acción. En este sentido, en la Figura 37 se estima cómo variaría el valor de la acción ante una caída del PBI construcción. Según el análisis, ante una contracción del 28.41% la acción de la Compañía alcanzaría un valor de cero. Este análisis resalta la vulnerabilidad de la Compañía ante cambios en el contexto económico. Figura 37 Valor por acción por reducción del PBI Construcción 0%, 31.1% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Var % acero importado 97 Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 7.3. Riesgo de commodities En este apartado se analiza el impacto de las variaciones del precio de los commodities, específicamente del acero y la chatarra ferrosa. El precio del acero determina el nivel de ventas de la Compañía, mientras que la chatarra ferrosa afecta directamente el costo de ventas. Por ello, se considera importante entender el efecto de las subidas o bajas de precio y realizar un análisis de riesgos. 7.3.1. Precio del acero Como tomadora de precios, la Compañía se beneficia del incremento del precio del acero, lo que contribuye a su generación de valor. Del 2016 al 2023, existe una relación promedio de 1.12 veces entre el precio implícito la Compañía y los precios de los futuros de US Steel Coil a diciembre, tomados de Investing (2024). Aunque no existe un límite específico en la creación de valor debido al incremento del precio del acero, la disminución en este precio podría tener un efecto contrario. En este sentido, la compañía solo podría soportar una reducción sostenida máxima del 4.8%; mayores reducciones implicarían destrucción de valor. Figura 38 Valor por acción por variación del precio del acero -28.41%, S/ 0.00 S/ - S/ 0.20 S/ 0.40 S/ 0.60 S/ 0.80 S/ 1.00 S/ 1.20 S/ 1.40 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% Var(-) % PBI construccion Valor CORAREC1 Valor CORAREI1 98 Nota. Adaptado de Investing, LME, y de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 7.3.2. Precio de chatarra ferrosa Se realizó un análisis de regresión que sugiere una relación directa entre el precio de los futuros de bobina laminada y el precio de la chatarra. Para el modelo, se analizaron las variaciones de precios de los futuros de acero laminado y los precios de la chatarra en el periodo 2016-2023, obtenidos de Investing (2024). Los resultados muestran un coeficiente de determinación R2 de 0.89 (ver Anexo Ñ), lo que indica que las variaciones en el precio de los futuros de acero laminado en Estados Unidos explican, en un 89% las fluctuaciones en el precio de la chatarra en Turquía con una relación de 0.52. Este hallazgo sugiere que un incremento en los precios de los futuros de la bobina laminada podría ser beneficioso para la Compañía, ya que incrementaría sus ingresos . Sin embargo, el análisis también identifica un riesgo clave: el aumento en el precio de la chatarra, sin un correspondiente incremento en el precio del acero. Este escenario podría darse debido a cambios tecnológicos en la industria siderúrgica global, lo que podría presionar los márgenes de ganancia de la Compañía. Dado que la chatarra constituye aproximadamente el 60.8% de los costos asociados a la producción de acero, cualquier aumento en su precio tiene un impacto significativo en los 0.0%, S/ 0.84 0.0%, S/ 1.15 S/ - S/ 1 S/ 1 S/ 2 S/ 2 S/ 3 S/ 3 S/ 4 S/ 4 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% Var % Precio del acero Valor CORAREI1 Valor CORAREC1 99 costos de producción. El análisis de sensibilidad realizado revela que un incremento en el precio de la chatarra del 5.9% o más elevaría los costos al 87.2%, lo que reduciría el valor fundamental de la empresa a cero. Este análisis resalta la importancia de gestionar eficazmente los riesgos asociados a la adquisición de chatarra, implementando estrategias que minimicen su impacto en la sostenibilidad financiera y operativa de la Compañía. Figura 39 Valor por acción y costo de ventas por variación en el precio de chatarra Nota. Adaptado de Investing, LME, y de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. El incremento moderado en la producción resulta beneficioso, siempre que no exceda la capacidad instalada. Un aumento por encima de este límite podría llevar a una situación insostenible. Según el análisis de sensibilidad, un incremento en la producción de hasta un 3.8% no requeriría inversiones adicionales, lo que permitiría preservar el valor de la Compañía. Figura 40 Capacidad de laminadoras vs variación de ventas por tonelada 0.0%, 84.2% 5.9%, 87.2% 74% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 90% 92% -S/ 1.0 -S/ 0.5 S/ - S/ 0.5 S/ 1.0 S/ 1.5 S/ 2.0 S/ 2.5 S/ 3.0 S/ 3.5 0% -9% -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% Var% Precio de Chatarra Valor CORAREI1 Valor CORAREC1 Costo de ventas 100 Nota. Adaptado de Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. Además del nivel de producción, es crucial que la Compañía considere la relación negativa de los días de inventario y cuentas por cobrar con el valor por acción, y la positiva de las cuentas por pagar. Un análisis de sensibilidad indica que, si los días de cuentas por cobrar aumentan a 63 y los días de inventario a 75, mientras las cuentas por pagar se reducen a 75, el valor por acción podría llegar a cero. Esto resalta la necesidad de una gestión eficiente del capital de trabajo para asegurar la sostenibilidad de la Compañía. 7.4. Riesgo cambiario Según los estados financieros de la Compañía (2024d), las cuentas por cobrar originadas por las ventas de mercadería y productos terminados que se efectúan a diversas empresas locales y del exterior están denominadas principalmente en dólares estadounidense. Las actividades de la Compañía, principalmente su endeudamiento, la exponen al riesgo de fluctuaciones en los tipos de cambio del dólar estadounidense respecto al sol peruano. Además, la Compañía (2024d) presenta operaciones con tipo de cambio en euros; sin embargo, al cierre del 2023 estos importes no son significativos, por lo que no tienen impacto en los estados de resultados integrales consolidados. A fin de reducir esta exposición, la Compañía realiza esfuerzos para mantener un balance apropiado entre los activos y pasivos expresados en dólares estadounidenses. Cabe 0.0%, 86% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% S/ - S/ 0.20 S/ 0.40 S/ 0.60 S/ 0.80 S/ 1.00 S/ 1.20 S/ 1.40 Incremto % Produccion Valor CORAREI1 Valor CORAREC1 Promedio(2024-2030) Capacidad de laminadoras 101 mencionar que los ingresos de la Compañía (2024d) se perciben en dólares estadounidenses (o su equivalente en soles al tipo de cambio del día). Una parte importante de sus costos de producción están relacionados al dólar estadounidense. Además, el endeudamiento de corto y mediano plazo está pactado parcialmente en dólares estadounidenses. Las actividades de operación del estado de flujos de efectivo al 2023 muestran que los importes por pago de remuneraciones, impuestos, y otros tributos que representan los conceptos mayores donde se requieren desembolsos en soles. Estos importes representaron el 6.86% de las ventas en el 2023 y de 8.07% el 2022. Este nivel de egresos en moneda local es relativamente bajo en proporción a la operación total de la Compañía, lo que indica una menor exposición al riesgo cambiario por obligaciones en soles. El riesgo que podría enfrentar la Compañía es que el tipo de cambio mantenga una tendencia constante hacia la baja. Esto provocaría que los ingresos en dólares, al convertirse a soles, sean menores. Esta situación afectaría la rentabilidad de la empresa. La Compañía evita ese descalce gestionando eficientemente la conversión de dólares a soles para cubrir sus obligaciones locales sin incurrir en pérdidas cambiarias. 7.5. Matriz de riesgos Tabla 26 Matriz de Riesgos 102 Registro de riesgos Análisis cualitativo de riesgos Riesgo Causa Evento Impacto Factor de probabilidad Nivel de probabilidad Nivel de impacto Precio del acero Cambios en la demanda global, producción y capacidad de almacenamiento Podría disminuir de manera inesperada el precio del acero Podría afectar al margen bruto Los precios del acero son altamente volátiles y están sujetos a las condiciones de oferta y demanda a nivel mundial. Alta Alto Precio de la chatarra Escasez de chatarra, aumento de demanda global y barreras en importación Podría aumentar el precio de la chatarra Podría aumentar los costos de abastecimiento y reducir el margen bruto La chatarra es una materia prima que suele tener fluctuaciones frecuentes en el precio. Media Medio alto Nivel de producción Dificultades logísticas, falta de insumos o baja demanda Podría disminuir la producción Podría reducirse la capacidad de venta e ingresos El nivel de producción puede variar dependiendo de fluctuaciones en la demanda y problemas logísticos internos Baja Medio alto Acero importado Importación de acero de bajo costo desde otros países Podría disminuir la participación de mercado frente a productos con precios más bajos Podría disminuir las ventas y rentabilidad La presencia del acero chino ha comenzado a tener un gran impacto en América Latina, en Perú se práctica un modelo económico de libre mercado en donde las importaciones de aceros carecen de aranceles. Media Medio Bajo PBI Crecimiento económico bajo en el país Podría reducir la demanda de productos de acero en sector construcción Podría disminuir las ventas y rentabilidad El PBI construcción al cierre del 2023 experimento disminución, debido a la reducción de la inversión privada, afectada por la menor actividad en la ampliación y remodelación de edificios residenciales y no residenciales. Media Medio alto Coyuntura política Cambios en el gobierno, potenciales protestas y posibles restricciones a la inversión Podría disminuir la inversión privada y volatilidad en la inflación Podría aumentar los costos operativos, disminuir la demanda y dificultades de planificación financiera La inestabilidad política actual ha afectado las decisiones de inversión y el entorno económico general, incluyendo la inflación y el gasto en sectores claves Media Medio alto Nota. Adaptado de la Memoria Integrada, por la Corporación Aceros Arequipa, 2024b. 103 La matriz de riesgos de la Compañía muestra un panorama complejo, influido tanto por factores globales como locales que afectan de manera importante su operación y competitividad. Entre los riesgos críticos se destacan la volatilidad en los precios de las materias primas (particularmente chatarra y acero), la inestabilidad política y económica en el Perú y la competencia intensa con productores extranjeros. Estos elementos generan un incremento en los costos operativos, presionan los márgenes de ganancia y dificultan la planificación estratégica y financiera de la Compañía. Asimismo, los riesgos económicos derivados de la situación política representan una preocupación significativa, ya que influyen en el clima de inversión, en el tipo de cambio y en la inflación. Para enfrentar estos riesgos, la Compañía necesita adoptar estrategias que diversifiquen sus fuentes de materias primas, asegurar contratos a largo plazo con proveedores, desarrollar productos de alto valor agregado y mantener reservas financieras que le permitan responder a fluctuaciones del mercado. Será esencial también un seguimiento constante de los factores económicos y regulatorios, así como inversiones en innovación tecnológica para fortalecer la competitividad y adaptarse a un entorno normativo y de mercado cada vez más exigente. 104 Capítulo VIII: Análisis de Sensibilidad Para el análisis de sensibilidad se consideraron posibles cambios en la tasa de descuento (WACC) y en la tasa de crecimiento a perpetuidad (g). La tasa de descuento dependerá del nivel de deuda de la Compañía y del costo de adquisición de deuda. Además, está sujeta a riesgos como el riesgo país, riesgo de crédito, riesgos operativos y riesgos de mercado. Por otro lado, la tasa de crecimiento a perpetuidad puede variar en función del desempeño del PIB potencial de los países en los que la Compañía participa en ventas. En el caso de Perú, uno de los principales mercados para la Compañía, esta tasa podría aumentar si logra incrementar su capacidad de producción. Un incremento en la demanda de acero por parte del sector construcción también impulsaría la tasa de crecimiento a perpetuidad. Tabla 27 Sensibilidad de valor por acción de las acciones comunes Wacc/g 2.0% 2.5% 2.8% 3.5% 4.0% 10.7% 1.71 1.85 1.96 2.20 2.41 11.7% 1.32 1.43 1.51 1.69 1.84 12.7% 1.01 1.09 1.15 1.29 1.40 13.7% 0.75 0.81 0.86 0.96 1.05 14.7% 0.53 0.58 0.62 0.70 0.77 Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. El valor de las acciones tiene una relación negativa con el WACC y una relación positiva con la tasa de crecimiento (g). Comparando los posibles cambios en el WACC y en la tasa de crecimiento con el precio de las acciones comunes al 31 de diciembre del 2023, se observa que solo en 7 escenarios posibles el valor estimado de las acciones podría superar el valor de mercado de 1.70. Esto ocurre específicamente cuando el WACC es menor o igual al 10.7% y la tasa de crecimiento mayor o igual a 2%. Si el WACC aumenta hasta 11.7%, la tasa de crecimiento tendría que ser igual o superior al 3.5% para que el valor de las acciones supere el valor de mercado. 105 Tabla 28 Sensibilidad de valor por acción de las acciones de inversión Wacc/g 2.0% 2.5% 2.8% 3.5% 4.0% 10.7% 1.25 1.36 1.43 1.61 1.76 11.7% 0.97 1.05 1.10 1.23 1.35 12.7% 0.74 0.80 0.84 0.94 1.02 13.7% 0.55 0.59 0.63 0.71 0.77 14.7% 0.39 0.42 0.45 0.51 0.56 Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. En relación con el valor de mercado de las acciones de inversión, que es de 0.95, se observa que en nueve escenarios el valor estimado mediante el flujo de caja descontado resulta superior. La mayoría de estos escenarios ocurre cuando la tasa de crecimiento es igual o mayor al 2% y el WACC es igual o menor al 10.7%. Sin embargo, si el WACC aumenta al 11.7%, la tasa de crecimiento tendría que ser igual o superior al 2.5% para que el valor estimado supere el valor de mercado. 8.1. Análisis probabilístico Figura 41 Histograma de acciones comunes en soles Nota. Adaptado de análisis de acciones. 0 50 100 150 200 250 300 350 400 (2 .2 7) (2 .0 7) (1 .8 7) (1 .6 7) (1 .4 7) (1 .2 8) (1 .0 8) (0 .8 8) (0 .6 8) (0 .4 8) (0 .2 8) (0 .0 9) 0 .1 1 0 .3 1 0 .5 1 0 .7 1 0 .9 0 1 .1 0 1 .3 0 1 .5 0 1 .7 0 1 .9 0 2 .0 9 2 .2 9 2 .4 9 2 .6 9 2 .8 9 3 .0 8 3 .2 8 3 .4 8 3 .6 8 3 .8 8 4 .0 8 4 .2 7 106 Tabla 29 Probabilidad de valores estimados Probabilidad respecto al mercado CORAREC1 Probabilidad respecto al mercado CORAREI1 > o = Menor > o = Menor 1.7 1.7 Total 0.95 0.95 Total 2,599 7,401 10,000 4,479 5,521 10,000 26.0% 74.0% 100.0% 44.8% 55.2% 100.0% Nota. Adaptado de análisis de acciones. Ante una variación en la tasa (g) con una desviación estándar de 75% y con 10 mil escenarios posibles, la probabilidad de que el valor fundamental de las acciones comunes supere el valor de mercado es del 26.0%. Asimismo, la probabilidad de que el valor fundamental de las acciones de inversión supere el valor de mercado es del 44.8%. El valor de mercado considerado corresponde al 31 de diciembre del 2023. Figura 42 Histograma de acciones de inversión en soles Nota. Adaptado de análisis de acciones. 0 50 100 150 200 250 300 350 ( 1 .4 1 ) ( 1 .2 3 ) ( 1 .0 5 ) ( 0 .8 6 ) ( 0 .6 8 ) ( 0 .5 0 ) ( 0 .3 1 ) ( 0 .1 3 ) 0 .0 5 0 .2 4 0 .4 2 0 .6 0 0 .7 9 0 .9 7 1 .1 5 1 .3 4 1 .5 2 1 .7 0 1 .8 9 2 .0 7 2 .2 5 2 .4 4 2 .6 2 2 .8 0 2 .9 9 y m ay o r. .. 107 Capítulo IX: Restructuración El proceso de reestructuración consiste en realizar cambios importantes con el objetivo de incrementar el valor de la empresa, y puede involucrar modificaciones tanto en la estructura financiera como en la operativa. Según Bruner (2004), la reestructuración, ya sea financiera o estratégica, puede ser crucial para mejorar la competitividad de la empresa, aumentar su valor y adaptarse a nuevas condiciones del mercado. Este proceso también busca reducir costos o mejorar la estructura de capital, lo cual es fundamental para posicionar a la empresa en un entorno más competitivo y asegurar su sostenibilidad a largo plazo. Como se observó en el capítulo VII de Análisis de Riesgos, la volatilidad de los commodities, como el acero y la chatarra, representa riesgos para la Compañía, afectando así su rentabilidad y capacidad de mantener precios competitivos en el mercado. Asimismo, la competencia con el acero proveniente de China presiona la participación de mercado y podría obligar a la Compañía a considerar estrategias que pueden reducir sus márgenes de ganancia. Por ello, se ha desarrollado una alternativa de restructuración en el que la Compañía puede continuar operando, pero bajo un nuevo modelo de negocio como productor de maquila de acero. Esta opción busca mitigar los impactos del entorno externo adverso y garantizar la sostenibilidad operativa a largo plazo. Debido a que esta estrategia no solo reduce la exposición a la fluctuación de precios, sino que también mejora la eficiencia operativa. 9.1. Restructuración a través de maquila de acero La maquila para la Compañía implica recibir la materia prima de terceros para procesarla y transformarla hasta la fase de laminación, utilizando su infraestructura sin asumir los costos adicionales de adquisición de materia prima. Este modelo aprovecha las instalaciones de la Compañía para agregar valor al material, permitiendo reducir costos y mejorar la eficiencia operativa. Además, facilita una mayor previsibilidad financiera, al 108 establecer relaciones contractuales estables con clientes que proporcionan la materia prima y aseguran una demanda constante de los servicios de los servicios de transformación. 9.2. Ventajas del servicio de maquila Al enfocarse en este servicio de maquila, la Compañía logra una operación más ágil y especializada, generando ingresos estables y minimizando los riesgos asociados a la volatilidad de precios y competencia directa en el mercado de acero importado. A continuación, los puntos más relevantes que han sido identificados. Esta modalidad no solo fortalece la posición operativa de la Compañía, sino también le permite adaptarse con mayor flexibilidad a las condiciones cambiantes del entorno económico y comercial. 9.2.1. Eficiencia operativa – capital de trabajo Al centrarse exclusivamente en la producción, la Compañía podría optimizar sus procesos, maquinaria e instalaciones, eliminando la etapa de compras, transporte e incluso el almacenamiento de materias primas, reduciendo el requerimiento de capital de trabajo y, por ende, se incrementa el flujo de efectivo, de acuerdo a las proyecciones realizadas (ver Anexo M). De este modo, solo se recibiría el insumo (chatarra) para fabricar la palanquilla. Esta especialización permite reducir costos operativos y agilizar los tiempos de producción, ya que la Compañía se concentraría en la transformación de chatarra en productos semiacabados o acabados. 9.2.2. Mayor rentabilidad En la valorización inicial proyectada, se obtiene como resultado margen bruto de 15.82% y margen operativo de 10.13% para todos los periodos del 2024 al 2030. Asimismo, bajo la reestructuración planteada, el margen bruto se incrementa a 23.26% y el margen operativo a 16.87%, debido a que bajo ese esquema, la Compañía se enfoca en vender productos laminados como son las (i) barras de construcción y alambrón y (ii) perfiles y barras lisas, obviando las (iii) planchas y bobinas ya que son en su mayoría importados. Así 109 también, se reducen algunos gastos operativos asociados a almacenaje, importaciones, gastos administrativos, etc. 9.2.3. Flexibilidad y adaptación al mercado Además, el modelo de maquila le permitiría a la Compañía ajustarse rápidamente a las fluctuaciones del mercado, especialmente en lo que respecta a la demanda de productos laminados específicos. Esto optimiza la capacidad de respuesta a los pedidos de los clientes, alineando la producción con las necesidades del mercado. Además, fortalece las relaciones comerciales al ofrecer un servicio más personalizado y eficiente, lo que podría traducirse en una mayor fidelización de clientes estratégicos. Se deduce también que, al reducirse la complejidad del proceso, la Compañía podría mantener niveles de inventario más controlados, evitando acumulaciones innecesarias de productos o materias primas, lo que también reduciría costos de almacenamiento. Esta optimización también reduciría los requerimientos de capital de trabajo ante una mejor gestión de los activos necesarios para operar. Como resultado, la compañía podría liberar recursos financieros para destinarlos a inversiones estratégicas o mejoras operativas que impulsen su competitividad a largo plazo. 9.2.4. Reducción de riesgos financieros y operacionales Al dejar de participar directamente en el mercado, los riegos asociados a los costos de materia prima y precio, serán trasladados a la empresa contratante, disminuyendo el impacto de la volatilidad de los precios de los commodities (acero y chatarra) que afectan los márgenes de la Compañía. De este modo, se lograría una mayor previsibilidad en los costos de producción. Lograría también la simplificación de la cadena de suministro, ya que la estructura de maquila reduce los riesgos logísticos. 110 9.3. Desafíos potenciales La principal dificultad de este modelo es garantizar una provisión estable y de alta calidad de chatarra. La Compañía deberá establecer acuerdos comerciales sólidos con la empresa contratante, para asegurar la calidad de sus productos. Además, podría ser necesario desarrollar estrategias para garantizar la calidad del producto final, ya que la calidad de la chatarra puede ser variable. También deberá considerar los desafíos en la gestión de los nuevos acuerdos y contratos con los proveedores y clientes, asegurando que estos sean sostenibles y rentables a largo plazo. 9.4. Supuestos de reestructuración Los supuestos mencionados influirán en el cambio de la valorización en la reestructuración del modelo de maquila; sin embargo, aquellos supuestos no mencionados se mantendrán estables en comparación con la valorización base presentada en el capítulo VI. Esto permitiría aislar y evaluar con mayor precisión el efecto especifico de las variables asociadas al nuevo modelo operativo. De este modo, se facilita un análisis más transparente y comparativo entre ambos escenarios, fortaleciendo la solidez de las conclusiones obtenidas. 9.4.1. Ventas La producción de acero está directamente relacionada con el desempeño del sector construcción, por lo que se proyecta un crecimiento alineado con el ritmo establecido en el Capítulo VI. Para el análisis, se considera un precio estimado del servicio de maquila basado en el promedio de costo de producción de empresas asiáticas, estadounidenses, europeas y latinoamericanas, fijado en US$360 por tonelada. Este precio, convertido a moneda local con un tipo de cambio de 3.75, equivale a S/1,350 por tonelada y está sujeto a variaciones debido a la inflación proyectada en Perú, estimada en 3%. En consecuencia, los ingresos de la Compañía se calculan multiplicando las toneladas producidas, determinadas según la evolución del sector construcción, por el precio estimado del servicio de maquila. 111 9.4.2. Costos B. Galarcep (comunicación personal, 03 de octubre 2024), explica que para alcanzar una producción de 1.2 millones de toneladas de acero, se requiere aproximadamente 1.4 millones de toneladas de chatarra. Esto implica que, en promedio, se utilizan 1.17 toneladas de chatarra por cada tonelada de acero producida. Al relacionar este factor con el precio de la chatarra, se obtiene el costo de chatarra por tonelada de acero, el cual representa el 60.8% del costo total. En consecuencia, para las proyecciones de costos, solo se considera el 39.2% del costo en el escenario base con variaciones por inflación anual del 3%. Tabla 30 Estimación del valor de la chatarra en el costo de ventas 2019 2020 2021 2022 2023 Precio Chatarra USD 286 286 463 444 396 Tipo de cambio promedio 3.34 3.50 3.88 3.84 3.75 Precio Chatarra S/ 955 1,001 1,797 1,703 1,483 Facto Uso de chatarra/acero TM 1.167 1.167 1.167 1.167 1.167 Uso de chatarra/acero PEN 1,114.61 1,167.81 2,097.49 1,987.29 1,730.93 Participación de la chatarra en el costo 53.00% 56.30% 77.80% 58.90% 58.20% 60.83% Otros costos por producción de acero 47.00% 43.70% 22.20% 41.10% 41.80% 39.17% Costo Implícito sin chatarra PEN por TM 1036 Nota. Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d, e Investing, 2024. 9.4.3. Gatos administrativos Los gastos administrativos se proyectan como un porcentaje de los ingresos estimados, considerando la eficiencia en la gestión de gastos de la empresa. Para ello, se toma como referencia el promedio del período 2020-2023, que resulta en un 2.79% de las ventas. Asimismo, estos gastos se ajustarán anualmente en un 3%, debido a su indexación a la inflación. 112 9.4.4. Capital de trabajo operativo El capital de trabajo se proyecta considerando los días promedio establecidos en el escenario base: 33 días para el periodo promedio de cobranza y 52 días para el periodo promedio de pago. Sin embargo, dado que la Compañía no acumulará inventarios según el modelo de negocio propuesto, los días promedio de rotación de inventarios se reducirán a 55 días. Dichos días calzaría con los inventarios que corresponden a Materiales Auxiliares. los cuales aún se deberán mantener para cumplir con las operaciones de la Compañía. 9.4.5. Tasa de descuento y tasa de crecimiento La tasa de descuento se mantiene, dado que se considera una relación deuda-capital (D/E) de 0.47, considerada como objetivo. Por otro lado, la tasa de crecimiento (g) también se mantiene en 2.8%, bajo el supuesto de que la producción de acero depende principalmente del sector construcción peruano y está ligeramente influenciada por economías regionales como Bolivia, Ecuador y Colombia. Esta estabilidad en los supuestos permite conservar consistencia metodológica entre escenarios y enfocar el análisis en los efectos atribuibles exclusivamente al cambio del modelo operativo. 9.5. Resultados de la reestructuración El flujo de caja libre refleja resultados positivos y favorables, especialmente en el periodo 2024, como se observa en la Tabla 31. Esto se explica por la reducción en el uso de inventarios, lo cual genera cambios positivos en el capital de trabajo. Dado que el modelo de negocio basado en el servicio de maquila no demanda altos niveles de inventarios, se optimiza la operatividad sin necesidad de acumular existencias Tabla 31 Flujo de caja libre en miles de soles Flujo de caja libre en S/M Dic-23 Dic-24 Dic-25 Dic-26 Dic-27 Dic-28 Dic-29 Dic-30 Normalizado EBIT 274,254 291,835 306,193 323,554 342,410 362,145 382,854 (=) EBIT*(1-T) 193,349 205,743 215,866 228,106 241,399 255,312 269,912 269,912 (+) Depreciación 174,792 177,988 181,351 184,918 188,705 192,723 196,983 196,983 113 (+) Amortización 4,648 4,648 4,648 4,648 4,648 4,648 4,648 4,648 (-) Cambio NOWC 1,110,599 (10,734) (8,409) (10,167) (10,494) (12,105) (12,127) (12,127) (-) Capex (68,295) (72,673) (76,248) (80,572) (85,267) (90,182) (95,339) (201,631) FCLF 1,415,094 304,972 317,208 326,933 338,990 350,396 364,077 257,785 VT - - - - - - 2,671,250 Nota: Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. En comparación con la valorización inicial, se observa una diferencia significativa en el flujo de caja libre para el 2024, debido al cambio en el capital de trabajo. Al cierre de 2023, se tiene un saldo acumulado de S/1,271 millones, mientras que para 2024 se estima un saldo de S/160 millones. Este cambio generara un recupero de capital de trabajo de S/1,110 millones. Para los años posteriores, no hay diferencias significativas en el flujo de caja libre. Figura 43 Comparación de flujos proyectados en miles de soles Nota: Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. El modelo planteado proyecta un incremento en el valor de las acciones, estimado en S/1.13 para las acciones de inversión y S/1.55 para las acciones comunes, manteniendo una prima de control del 27% como diferenciación de precios. Estos resultados sugieren que una reestructuración podría ser beneficiosa tanto para la Compañía como para los accionistas, ya que incrementaría el valor empresa. Además, este aumento en la valorización demuestra que el modelo de maquila no solo puede implementarse de manera eficiente y alineada con la - 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 Flujo Proyectado reestructurado Flujo Proyectado Base 114 estrategia de Compañía, sino que también representa una opción rentable desde el punto de vista financiero a mediano y largo plazo. Tabla 32 Estimación de valor por acción FCL wacc 68% 2,432,597 VT wacc 32% 1,153,514 Valor Empresa (EV) 3,586,110 (-) Deuda financiera 2,628,190 (+) Efectivo 626,550 Valor Equity 1,584,470 Valor CORAREI1 S/ 1.13 Valor CORAREC1 S/ 1.55 Nota: Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. Este aumento no solo se atribuye al crecimiento de los flujos de caja, sino también al incremento de las utilidades. Al reducir las inversiones significativas en inventarios, la Compañía generaría un aumento en la disponibilidad de caja, el cual se recomienda destinar al pago de deuda, reduciendo así los gastos financieros e impulsando las utilidades. Este impacto positivo se detalla en la figura siguiente. Figura 44 Evolución de la Utilidad Neta proyectada Nota: Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 9.6. Riesgos y sensibilidades de la reestructuración por servicio de maquila 1.98% 12.40% 3.70% 5.34% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 Utilidad Neta Proyectado Restructurada Margen Neto Proyectada Base 115 La reestructuración reduciría significativamente los riesgos asociados a los commodities (precio de acero y chatarra) y eliminaría la posibilidad de pérdida de participación en el mercado. Sin embargo, los riesgos relacionados con el entorno económico permanecerían. En este nuevo escenario, los principales riesgos que la Compañía debería gestionar estarían vinculados a los contratos de precio por servicio, así como a los gastos de ventas y administrativos. 9.6.1. Contratos de precio por servicio de maquila El precio pactado desempeña un papel crucial en este modelo de negocio, dado su impacto directo en el margen bruto y, por ende, en el valor de las acciones. Se estima que la Compañía podría reducir el precio por servicio hasta un mínimo de US$311.35 o, alternativamente, asegurar contratos que no generen un margen bruto inferior al 11.3%. Estos dos indicadores representan puntos críticos para la sostenibilidad financiera. Por lo tanto, como se observa en la Figura 45, la Compañía debería priorizar contratos con valores superiores a estos umbrales para garantizar la generación de valor y la maximización de beneficios para los accionistas. Figura 45 Cambios del valor por precio de servicio de maquila y margen bruto $311.35 $340.00 $360.00 $380.00 $400.00 $420.00 S/ 0.00 S/ 1.55 S/ 1.13 S/ 0.00 S/ 0.50 S/ 1.00 S/ 1.50 S/ 2.00 S/ 2.50 S/ 3.00 S/ 3.50 S/ 4.00 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 11.3% 18.7% 23.3% 27.3% 30.9% 34.2% va lo r p or a cc io n Margen Bruto Precio por servicio Valor CORAREC1 Valor CORAREI1 116 Nota: Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 9.6.2. Sensibilidad de los gastos operativos El análisis de sensibilidad de los gastos administrativos y de ventas muestra una relación inversa entre el nivel de estos gastos y el valor de la Compañía. Los valores más altos, resaltados en azul, corresponden a escenarios en los que los porcentajes de gastos se mantienen bajos, maximizando el valor proyectado de la Compañía. En contraste, los valores más bajos, identificados en rojo, están asociados con incrementos significativos en los porcentajes de gastos, lo que genera un impacto negativo en el valor de la empresa. Este análisis mostrado en la Tabla 33 y Tabla 34, indica que un aumento en los gastos administrativos por encima del 5% y en los gastos de ventas por encima del 5% podría resultar en una pérdida considerable de valor, llegando incluso a valores negativos en escenarios extremos. Por lo tanto, se sugiere seguir manteniendo eficiencia en gastos. Tabla 33 Sensibilidad de cambios en gastos operativos sobre el valor acciones comunes Gastos A. 2.79% 3.00% 3.50% 4.00% 4.5% 5.00% G as to d e V 3.49% 1.55 1.52 1.45 1.39 1.32 1.26 4.00% 1.48 1.45 1.39 1.32 1.26 1.19 4.50% 1.42 1.39 1.33 1.26 1.19 1.13 5.00% 1.35 1.33 1.26 1.20 1.13 1.06 Nota: Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. Tabla 34 Sensibilidad de cambios en gastos operativos sobre el valor acciones inversión Gastos A. 2.79% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% G as to d e V 3.49% 1.13 1.11 1.06 1.02 0.97 0.92 4.00% 1.08 1.06 1.02 0.97 0.92 0.87 4.50% 1.04 1.02 0.97 0.92 0.87 0.82 5.00% 0.99 0.97 0.92 0.87 0.83 0.78 Nota: Adaptado de los Estados Financieros, por Corporación Aceros Arequipa, 2024d. 117 9.7. Residuos del servicio de maquila Los residuos generados en la producción de acero se denominan comúnmente subproductos industriales o coproductos. Los más comunes son la (i) escoria de horno, que se utiliza en la construcción de carreteras, cemento y otros materiales; (ii) polvo de horno de arco eléctrico, contiene metales valiosos que pueden recuperarse; y (iii) lodos de tratamiento de aguas residuales, pueden utilizarse como fertilizantes o en la fabricación de ladrillos. El adecuado manejo y valorización de estos subproductos no solo reduce el impacto ambiental, sino que también puede generar ingresos adicionales para la Compañía. Tabla 35 Residuos generados por tonelada de acero Residuo Horno Eléctrico (EAF) Horno Alto (BOF) Notas Escoria de horno 100 - 200 kg 150 - 300 kg Mayor volumen. Varía según tipo de acero. Polvo de horno de arco eléctrico (EAFD) 10 - 20 kg No aplica Contiene metales pesados (zinc, plomo, cadmio) y requiere manejo especial. Lodos de tratamiento de aguas 5 - 15 kg 5 - 15 kg Resultante del tratamiento de aguas residuales de la planta. Polvo de los gases de combustión del horno alto No aplica 20-40 kg Se genera en el proceso de reducción del mineral de hierro en el alto horno. Otros residuos (refractarios gastados, etc.) Variable Variable Incluye materiales de revestimiento de hornos, que deben ser reemplazados periódicamente. Nota. Adaptado de World Steel Association, 2024. La gestión de estos subproductos puede realizarse de diferentes maneras. A través de donaciones a municipalidades para obras públicas o a empresas privadas, a través de ventas del mismo residuo, ya que muchos subproductos tienen valor comercial, y a través del reciclaje interno, algunas empresas los reutilizan en el proceso productivo. Estas prácticas no 118 solo reducen los costos de disposición final, sino que también posicionan a la Compañía como un actor comprometido con la sostenibilidad y responsabilidad social. 9.8. Beneficios del servicio de maquila para el cliente potencial Se propone propone una alianza estratégica con una única entidad empresarial que tenga la solvencia financiera suficiente para comprometerse a utilizar al menos el 90% de capacidad instalada de producción. Este socio estratégico debe ser una empresa con presencia consolidada en los mercados de Asia (Turquía, China o India), o una corporación líder en Latinoamérica, interesada en capitalizar un modelo de negocio basado en la maquila de acero. Además, se prioriza a aquellas empresas que cuenten con experiencia en operaciones integradas y que comparten una visión de crecimiento sostenible y de largo plazo. A través de esta alianza estratégica, el socio obtendrá la representación exclusiva de la marca Aceros Arequipa, lo cual constituye un factor diferenciador clave que asegura calidad y conocimiento profundo del mercado local. Esta colaboración ofrece una oportunidad para que el socio expanda su presencia en el mercado peruano, respaldado por la solidez de una marca líder y una infraestructura productiva de vanguardia. A su vez, la Compañía se beneficiará al asegurar una demanda constante, optimizar el uso de su capacidad instalada y reducir significativamente los riesgos comerciales y operativos. El modelo de maquila propuesto ofrece una serie de beneficios clave para el cliente potencial, entre los que destaca el acceso a un mercado en expansión. Este modelo garantiza una participación de mercado cercano al 32%, brindando una base sólida sobre la cual el socio puede incrementar su participación mediante una gestión estratégica y efectiva. Además, el ingreso de una marca ya posicionada reduce significativamente la barrera de entrada y los costos asociados al desarrollo de marca, acelerando el retorno sobre la inversión. 119 Al optar por el servicio de maquila, el cliente podrá gestionar directamente los costos de materia prima. Esto le permitirá aprovechar las fluctuaciones del mercado y optimizar sus márgenes de rentabilidad. Además, la Compañía se compromete con la sostenibilidad y el cumplimiento de los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS), lo cual añade un valor significativo en términos de responsabilidad social y ambiental, alineándose con las crecientes expectativas del mercado hacia empresas responsables. Este enfoque se alinea con la teoría de la ventaja competitiva de Porter (1985), que sostiene que las empresas pueden obtener una ventaja sostenible a través de la diferenciación de sus productos o servicios. En este caso, la representación exclusiva de la marca Aceros Arequipa ofrece un claro diferenciador que permitirá al socio estratégico ofrecer productos de acero con un alto valor percibido por los clientes, generando así una ventaja competitiva frente a competidores nacionales e internacionales. Esta posición estratégica también fortalece la capacidad del socio para captar nuevos segmentos de mercado y consolidar relaciones comerciales de largo plazo. Esta alianza estratégica presenta razones sólidas para que una empresa extranjera considere el servicio de maquila. A través de la diferenciación de marca, la optimización de costos, la gestión eficiente de materia prima, y el compromiso con la sostenibilidad, el cliente podrá acceder a ventajas competitivas clave que fortalecerán su presencia en el mercado peruano del acero y garantizarán un crecimiento rentable a largo plazo. A continuación, se presentan las principales ventajas que respaldan la contratación del servicio de maquila con la Compañía para el cliente. 9.8.1. Liderazgo y experiencia de la Compañía La Compañía ostenta un liderazgo indiscutible en el sector, cimentado en años de experiencia y un profundo conocimiento en el procesamiento de chatarra y la producción de acero. Esta experiencia le permite ofrecer soluciones integrales y adaptadas a las necesidades 120 específicas de cada cliente. Además, su capacidad de innovación continua y mejora de procesos contribuye a mantener altos estándares de calidad y eficiencia operativa, reforzando su posición competitiva en el mercado. Marca Aceros Arequipa. Al optar por maquilar con la Compañía, el cliente se beneficiaría del reconocimiento de marca de una empresa con una participación de mercado del 31% en Perú. Este es un valor agregado clave, ya que, al vender productos bajo una marca confiable y bien establecida, el cliente tiene mayores probabilidades de acceder a mercados más amplios y captar la confianza de consumidores que ya asocian a Aceros Arequipa con calidad y durabilidad. Este respaldo de marca también reduce los costos y esfuerzos asociados a la construcción de reputación comercial, acelerando el posicionamiento del cliente en el mercado. Posicionamiento competitivo. La reputación consolidada de la Compañía permitirá al cliente distinguirse frente a la competencia, tanto a nivel nacional como internacional, especialmente frente a los productos chinos, que suelen enfrentarse a desafíos relacionados con la percepción de calidad. Esta ventaja reputacional no solo incrementa la confianza del consumidor final, sino que también facilita el acceso a canales de distribución más exigentes y especializados. Asimismo, el respaldo de la Compañía brinda al cliente una plataforma sólida para implementar estrategias de valor agregado, como certificaciones de calidad o propuestas de sostenibilidad, que fortalecen aún más su diferenciación en el mercado. 9.8.2. Ejecución de las mejores prácticas sostenibles La marca no solo se destaca por su calidad y eficiencia en la producción de acero, sino también por su compromiso con la sostenibilidad y el respeto al medioambiente. La Compañía ha implementado prácticas que minimizan el impacto ambiental, siguiendo las mejores normas de producción sostenible. Al optar por maquilar con la Compañía, el cliente 121 se alinea con un proceso de producción responsable, lo cual puede ser un punto de diferenciación importante. Así también, como explica la Compañía (2024b), integra tres Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) en sus operaciones, destacándose en la optimización de recursos, la reducción de emisiones y el manejo responsable de residuos. Al elegir trabajar con la Compañía, el cliente no solo accede a productos de alta calidad, sino que también se asocia con una empresa comprometida con la responsabilidad social y ambiental. Esta alineación con estándares internacionales de sostenibilidad puede convertirse en un diferenciador estratégico clave especialmente en licitaciones públicas o alianzas con empresas que priorizan criterios ambientales, sociales y éticos. 9.8.3. Reducción de inversiones iniciales La modalidad de maquila elimina la necesidad de operar una planta propia. Al optar por este modelo, el cliente se libera de comprometerse con una alta inversión en maquinaria, contratación de personal y otros costos asociados, optimizando así sus recursos. Esto permite enfocarse en actividades de mayor valor estratégico, como el desarrollo comercial, la atención al cliente y la expansión de su red de distribución, La planta de producción cuenta con la infraestructura y la tecnología necesaria para satisfacer las demandas de producción más exigentes, como lo explica la Compañía (2024b). Desde el procesamiento de la chatarra hasta la fabricación del producto final. La Compañía (2024b) garantiza procesos eficientes y productos de la más alta calidad. Actualmente cuenta con dos acerías, y tres trenes laminadores, así como equipos complementarios para el desarrollo de otros productos menores, explica la Compañía (2024c). 9.8.4. Reducción de costos operativos y menor riesgo Al optar por la maquila con la Compañía, el cliente optimiza recursos y reduce riesgos operativos, accediendo a una producción eficiente. Además, puede escalar su operación según 122 la demanda del mercado sin incurrir en costos fijos adicionales. Esta flexibilidad mejora su capacidad de respuesta ante cambios en el entorno competitivo. A continuación, se describen dos beneficios clave del modelo de maquila que refuerzan su atractivo para el cliente: Minimización de costos y riesgos operativos. Al elegir el servicio de maquila con la Compañía, el cliente puede eliminar los costos asociados con la operación de una planta propia, como el mantenimiento de equipos, la contratación de personal especializado y los gastos de infraestructura, lo que reduce significativamente los riesgos operativos. Además, se evitan imprevistos relacionados con paradas de planta, fallas técnicas o sobrecostos logísticos. Aunque el cliente asume un volumen de producción alto (90% de la capacidad de la planta), evita los costos fijos y la incertidumbre operativa, permitiéndole concentrarse en áreas clave de su negocio, como la comercialización y distribución, mientras se beneficia de un proceso de producción eficiente y optimizado. Esto no solo reduce los riesgos, sino que también mejora la eficiencia operativa al confiar en una planta de producción ya establecida. Esta estrategia le permite escalar su participación en el mercado in comprometer su estructura de costos. Mayor previsibilidad de costos. Si bien el cliente debe comprometerse con una cantidad, el costo por tonelada es fijo, lo que le proporciona una mayor previsibilidad de sus costos de producción y de cómo esos costos se alinean con sus márgenes y precios de venta, lo que puede facilitar su planeación financiera y la toma de decisiones. Esta estabilidad en los costos permite al cliente proyectar escenarios con mayor precisión. Asimismo, reduce su exposición a la volatilidad del mercado y a incrementos inesperados en gastos operativos. 9.8.5. Precios estables y ventajas de escala Aprovechando el compromiso de volumen, el cliente puede obtener múltiples beneficios financieros y operativos que optimizan su rentabilidad. Esto permite un mejor 123 control sobre márgenes y una mayor eficiencia en la planificación comercial. A continuación, se describen dos beneficios clave. Precios competitivos por volumen. Al comprometerse a un volumen anual promedio durante los próximos periodos equivalentes al 87% de la capacidad de la planta en productos terminados, el cliente puede acceder a precios más competitivos y estables. Garantizando un alto volumen de producción, tanto el cliente como la Compañía (2024b), pueden optimizar los costos operativos, lo que permite ofrecer una tarifa más atractiva por tonelada producida. Este modelo puede resultar más económico que la compra de productos terminados, además de generar economías de escala, lo que se traduce en una reducción de costos unitarios para el cliente. Negociación de precios más favorables. Como el cliente se comprometería con un volumen significativo, también podría negociar de manera más favorable los costos de materia prima (chatarra), lo que le permitiría gestionar mejor los riesgos asociados a la fluctuación de precios, dado que tiene más control sobre sus compras. Esto resulta en una mayor estabilidad en los márgenes operativos y una mejor planificación de abastecimiento. Además, al establecer relaciones comerciales más sólidas con los proveedores, puede acceder a condiciones preferenciales en plazos y calidad de suministro. 9.8.6. Ventajas al gestionar directamente los precios de la chatarra Al optar por este modelo, el cliente obtiene un mayor control sobre sus compras de materia prima, lo que le permite optimizar sus costos y tomar decisiones estratégicas más informadas. Esta autonomía también reduce su exposición a intermediarios y mejora su capacidad de negociación. A continuación, se detallan los beneficios clave de este enfoque en términos de eficiencia y rentabilidad. Control sobre la materia prima. Aunque el cliente asume el riesgo de variación de los precios de la chatarra, este modelo le da la flexibilidad para gestionar sus compras de 124 manera independiente y tomar decisiones estratégicas basadas en las fluctuaciones del mercado. Por ejemplo, podría comprar chatarra en grandes volúmenes cuando los precios sean más bajos, lo que le permitirá optimizar los costos de producción y aumentar su rentabilidad. Esta estrategia le brinda mayor capacidad de reacción ante cambios en el entorno económico y en la oferta de insumos. Negociación directa con proveedores: Al ser responsable de la compra de la chatarra, el cliente puede establecer acuerdos con sus propios proveedores para obtener condiciones favorables, lo que le otorga más control sobre el abastecimiento y la capacidad de negociar mejores precios. Esto también le permite diversificar sus fuentes de suministro y reducir dependencia de un solo proveedor, Además, puede construir relaciones comerciales más estables y alineadas con sus objetivos operativos y financieros. 9.8.7. Optimización de la logística y reducción de costos operativos locales Según lo indicado por B. Galarcep (comunicación personal, 03 de octubre de 2024), la Compañía cuenta con una sólida estrategia de distribución a nivel local y una creciente diversificación regional. Esta estrategia brindará al cliente la oportunidad de optimizar su logística y reducir significativamente los costos operativos locales. Esto le permitirá acortar los tiempos de entrega y mejorar el nivel de servicio hacia sus propios clientes. Al externalizar la producción de acero con la Compañía bajo la modalidad de maquila, el cliente podrá reducir los costos logísticos y de transporte de manera sustancial. Produciendo cerca del mercado, se eliminan o minimizan los gastos asociados al transporte de productos terminados desde plantas lejanas o fuera del país. Esto no solo aumenta la eficiencia operativa, sino que también permite ofrecer precios más competitivos en el mercado local, lo cual es clave para una penetración exitosa en diversas regiones. Mejora del tiempo de respuesta al mercado local: Con el servicio de maquila, el cliente podrá agilizar los tiempos de entrega al mercado local. Al producir en una planta 125 cercana, se reducen significativamente los tiempos de fabricación y distribución, lo que permite responder de manera más rápida y eficiente a las demandas del cliente. Esto resulta especialmente crucial si la estrategia regional del cliente implica ofrecer productos en mercados altamente competitivos, donde la rapidez de entrega y la disponibilidad son factores clave para diferenciarse de la competencia. 9.9. Potenciales clientes A continuación, enumeramos algunas empresas internacionales que podrían ser potenciales clientes para la Compañía. Estas empresas tienen presencia en Perú o América Latina, y podrían estar interesadas en servicios de maquila debido a sus grandes operaciones o estrategias de optimización de costos. Asimismo, su necesidad de proveedores confiables y con estándares de calidad reconocidos hace que la Compañía sea un socio atractivo para desarrollar relaciones comerciales sostenibles y de mutuo beneficio. 9.9.1. ArcelorMittal Es una de las principales productoras de acero a nivel mundial, con una sólida presencia en más de 60 países, incluyendo Perú. La compañía cuenta con operaciones de fabricación de acero primario en 15 países y ofrece una amplia gama de productos destinados a diversas industrias, como la construcción, la automotriz y la maquinaria, adaptándose a las necesidades específicas de cada sector. Por ello, consideramos que la compañía ArcelorMittal podría estar interesada en servicios de maquila si desean externalizar la producción de ciertos productos de acero o aumentar su capacidad de producción sin la necesidad de invertir en nuevas plantas, especialmente en mercados locales como el peruano. 9.9.2. Baowu Steel Group Baowu Steel es uno de los mayores productores de acero en China, con operaciones a nivel mundial. En 2023, fue el mayor productor del mundo de acero en crudo, por delante de ArcelorMittal. Aunque Baowu es conocido por su acero importado, podría estar interesada en 126 maquilar en Perú para mejorar su competitividad local y reducir los costos de importación y transporte. Dado el mercado peruano, contar con un socio local para la maquila podría ser una opción atractiva para adaptarse mejor a las dinámicas del mercado. 9.9.3. Steel Dynamics Steel Dynamics es una de las mayores productoras de acero de Estados Unidos, con operaciones internacionales. Ofrece productos de acero para la construcción, automotriz, y otras industrias. Podría estar interesada en maquilar en Perú para satisfacer la demanda local de acero, especialmente si buscan optimizar su cadena de suministro en América Latina y reducir sus costos operativos, sin necesidad de establecer nuevas plantas. 9.9.4. Tata Steel Tata Steel es un conglomerado multinacional con sede en India, una de las mayores productoras de acero del mundo, con operaciones en varios continentes, incluidos América Latina y Perú. Podría estar interesada para optimizar su producción y concentrarse en la comercialización de productos sin asumir los costos de infraestructura o capacidad adicional. Además, podrían beneficiarse del reconocimiento de marca y los beneficios de producción sostenible. 9.9.5. Ternium México Ternium México es parte del grupo Techint y es uno de los principales productores de acero en América Latina. La empresa produce acero para diversos sectores, incluidos la construcción, la automotriz y la industria pesada. Ternium tiene una sólida presencia en México y en otros países de América Latina, con una capacidad de producción significativa en sus plantas. Ternium México podría beneficiarse del modelo de maquila debido a su interés en optimizar costos y expandir su capacidad de producción sin asumir grandes inversiones adicionales en infraestructura. Con una fuerte presencia en la región, la maquila le permitiría 127 acceder a un mercado cercano como el peruano, aprovechar los costos competitivos y reducir riesgos operativos. Esto también le permitiría centrarse en su estrategia comercial y de distribución, externalizando la parte de producción. 9.9.6. Usiminas Usiminas es una de las principales productoras de acero en Brasil y América Latina. La empresa tiene una fuerte presencia en el sector de la construcción, automotriz y minería. Usiminas es reconocida por su capacidad para producir acero de alta calidad y por su amplia red de distribución en Brasil, además de contar con operaciones internacionales. Se enfoca en la sostenibilidad y la innovación, siendo uno de los actores más importantes en la industria del acero en Brasil. Usiminas podría beneficiarse de la maquila al expandir su capacidad de producción en la región sin incurrir en altos costos y riesgos operativos asociados a la inversión de una planta en Perú. Al optar por la maquila, podría acceder a precios competitivos y estables de acero producido localmente en Perú, reduciendo costos logísticos y mejorando sus tiempos de entrega. Esto les permitiría optimizar su cadena de suministro en la región y explorar nuevos mercados como el peruano, sin los riesgos operativos que conlleva la creación de una planta propia. Tabla 36 Clientes potenciales a nivel mundial Empresa País Producción 2023 China Baowu China 130.8 AcerlorMittal Luxemburgo 68.5 Ansteel Group China 55.9 Nippon Steel C. Japón 43.7 HBIS Group China 41.3 Shangang Group China 40.5 POSCO Holdings Corea del Sur 38.4 Jianlong Group China 37.0 Shougang Group China 33.6 Tata Steel Group India 29.5 128 Delong Steel China 28.3 JSW Steel Limited India 26.2 JFE Steel Corporation Japón 25.1 Hunan Steel Group China 24.8 Nucor Corporation EEUU 21.2 Fangda Steel China 19.6 Shandong Steel Group China 19.5 Hyundai Steel Corea del Sur 19.2 Steel Authority of India India 19.2 Rizhao Steel China 18.7 Steel Dynamics EEUU 12.8 Usiminas Brasil 9.1 Ternium México México 8.4 Nota. Adaptado de World Steel Association, 2024. Las empresas internacionales mencionadas tienen una fuerte presencia en el sector del acero a nivel global y muchas de ellas ya operan en América Latina, lo que las hace potenciales clientes para la Compañía. Al ofrecerles la posibilidad de externalizar parte de su producción en Perú, estas empresas podrían optimizar costos, aprovechar las condiciones locales del mercado y, al mismo tiempo, beneficiarse de la infraestructura de producción y la reputación de la marca. Esto posiciona a la Compañía como un socio estratégico atractivo para expandir sus operaciones en el mercado latinoamericano. Si estas empresas están buscando mejorar su eficiencia o adaptarse mejor a la demanda del mercado peruano y latinoamericano, el servicio de maquila podría ser una excelente opción para que puedan concentrarse en la comercialización y en maximizar sus márgenes sin asumir todos los costos fijos de producción. Este modelo también les brinda mayor flexibilidad para responder a cambios en la demanda local. Además, les permite reducir riesgos asociados a la operación directa en contextos regulatorios o logísticos complejos. 129 Capítulo X: Conclusiones y Recomendaciones 10.1. Conclusiones Corporación Aceros Arequipa, valorizado bajo la metodología del flujo de caja descontado con proyecciones del 2024 al 2030, tiene un valor empresa de S/3,180 millones. El valor por acción se estima en S/0.84 para la acción de inversión y S/1.15 para la acción común. El valor empresa representa 0.68 veces los ingresos y 8.23 veces el EBITDA del 2023. El sector industrial, en particular la producción del acero, permite entender cómo evoluciona un país, debido a que el acero es un insumo fundamental para el proceso de industrialización. La evolución de la industria siderúrgica en China ha impactado significativamente el mercado global del acero, incrementando su participación en la producción mundial del 15% en el año 2000 al 54% en 2023. Este crecimiento ha sido impulsado por economías de escala, costos laborales reducidos, acceso a materias primas y subsidios gubernamentales. Esto ha permitido que el acero chino se comercialice a precios notablemente inferiores a los estándares internacionales. No obstante, la contaminación generada por los hornos eléctricos en las empresas siderúrgicas chinas representa un desafío complejo que involucra factores económicos, tecnológicos y ambientales, que podría afectar a la sostenibilidad del modelo de producción. En el contexto nacional, la sobreoferta de acero proveniente del extranjero representa una amenaza significativa para la industria local. La diferencia de precios del acero importado y nacional podría perjudicar la competitividad de productores como la Compañía o SIDERPERÚ. Esta situación podría agravarse si no se implementan controles para el producto importado y se desarrolla infraestructura que facilite el ingreso de las importaciones a territorio nacional. En el caso de la Compañía, el volumen en toneladas métricas (TM) está correlacionado con el sector 130 construcción, debido a que, el acero vendido atiende principalmente a la autoconstrucción, así como a la construcción formal y, en menor medida, al sector minero, a través de sus productos como barras, perfiles, bobinas, entre otros. En 2021, la empresa inició un proceso de inversiones en Capex para la creación de la acería N°2, con lo que se incrementó la capacidad de producción de palanquilla en 1,250 mil toneladas anuales, y un tercer tren laminador que incremente la capacidad de laminación a 1,550 mil toneladas anuales. Estas inversiones le han permitido a la Compañía abarcar el mercado que tiene actualmente y ser el productor local de acero más importante en Perú. Además, al cierre del 2023 presenta una utilización de planta del 93%; sin embargo tras la puesta en marcha del tercer tren laminador en 2025, dicha utilización bajará a 80% aproximadamente, contando con un margen para continuar creciendo y sobre el cual se han realizado las estimaciones para el cálculo del valor fundamental de la Compañía. En relación con las variables que afectan el valor de la Compañía, se identificó que las principales son: (i) las toneladas de acero vendido, (ii) el precio internacional del acero y la chatarra, (iii) el nivel de Capex, (iv) el market share, y (v) el WACC de la Compañía. Respecto al valor de mercado de la acción, según su valor fundamental al año 2023, se concluye que, el valor fundamental de la acción de inversión es S/0.84, menor en 11% al valor bursátil de cierre que fue de S/0.95. Mientras que el valor de la acción común fue de S/1.15, 32% inferior al valor bursátil de cierre del 2023 que fue S/1.70. Los distintos métodos de valoración coinciden en que el valor estimado de las acciones de la Compañía, tanto de las acciones comunes como de las de inversión, se encuentra por debajo de sus precios de mercado. Entre los métodos aplicados, el flujo de caja descontado ofrece la estimación más alta en comparación con la valoración mediante múltiplos comparables. Por otro lado, el valor contable supera al valor de mercado, aunque el 131 resto de los métodos sugieren que el mercado podría estar sobrevalorando las acciones de la Compañía. Por otro lado, la Compañía cuenta con un importante nivel de infraestructura que le permite acaparar el 31% del mercado de acero local, así como un profundo conocimiento de las necesidades del mercado. Por ello, ante la latente amenaza del acero importado, que abarca el 48% del mercado y cuya participación podría incrementarse, se propone una reestructuración mediante un servicio de maquila de acero para un potencial cliente asiático. Bajo esa premisa, se realizó la valorización de la Compañía bajo la metodología del flujo de caja descontado con proyecciones del 2024 al 2030, obteniendo un valor empresa de S/3,586 millones, y un valor por acción de S/1.13 para la acción de inversión y S/1.55 para la acción común. Asimismo, el valor empresa de la Compañía representa 9.28 veces el EBITDA del 2023. Finalmente, el valor estimado mediante la metodología de Flujo de Caja Descontado presenta una ratio EV/EBITDA de 8.23. Este se encuentra por encima del promedio de la industria americana, que es de 7.16, según el reporte de múltiplos de Kallpa SAB del 24 de mayo de 2024. Esta diferencia sugiere que la estructura de deuda de la compañía tiene un impacto significativo en la determinación de su valor fundamental. 10.2. Recomendaciones Se recomienda realizar un análisis de la participación de mercado de la Compañía, durante el periodo 2024 al 2025, considerando que el gobierno peruano está otorgando facilidades comerciales a los productos importados, especialmente a los de origen chino. Esta situación podría acentuarse con la apertura del puerto de Chancay, que, si bien promete potenciar el desarrollo y el comercio internacional de la región, representa una amenaza para la Compañía. Este análisis está basado en el estudio de riesgos de la Compañía realizado. 132 Se recomienda al inversionista la venta tanto de las acciones comunes como de las acciones de inversión, ya que todas las metodologías de valoración aplicadas en la presente tesis estiman un valor inferior al del mercado. Un análisis de probabilidad indica que las acciones comunes tienen solo un 26% de probabilidad de superar su valor de mercado. Mientras que las acciones de inversión presentan un 44.6% de probabilidades de superar su valor de mercado. Finalmente se recomienda a la compañía tener en cuenta la reestructuración a través del servicio de maquila de acero. Esta medida servirá como base para contar con una alternativa que permita a la Compañía continuar operando ante la amenaza de productos extranjeros y volatilidad de precio del acero y la materia prima. Además, se sugiere plantear otros modelos de reestructuración que incrementen el valor de la Compañía y que mitigue el riesgo de perdida de mercado, debido al acero importado, así como el riesgo asociado a la reducción de precio del acero e incremento del precio de la chatarra. 133 Referencias Aching, C. (2005). Ratios Financieros y Matemáticas de la Mercadotecnia. Procidencia y Cultura S.A. http://perfeccionate.urp.edu.pe/econtinua/FINANZAS/LIBRO_RATIOS%20FINANC IEROS_MAT_DE_LA_MERCADOTECNIA.pdf American Iron and Steel Institute. (2022). 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(2017). The role of government in industrial energy conservation in China: Lessons from the iron and steel industry. Energy for Sustainable Development, 39, 101-114. 142 Apéndice A: Entrevista a Belisario Galarcep, Subgerente de Finanzas Corporación Aceros Arequipa Se entrevistó a Belisario Galarcep, quien es parte de la gerencia de Corporación Aceros Arequipa y estuvo de acuerdo con brindarnos información. A continuación, se muestran los datos de la entrevista y un resumen de las respuestas brindadas por el entrevistado.  Nombre y apellido del entrevistado: Belisario Galarcep Mesones.  Nombre de la institución: Corporación Aceros Arequipa S.A.  Cargo: Subgerente de Finanzas Corporativas  Fecha: 03/10/2024  Lugar: Oficinas de la empresa en Av. Juan de Aliaga, Magdalena del Mar, piso 17. Tabla A1 Matriz de entrevista a Belisario Galarcep Pregunta Respuesta 1. Sobre las importaciones de acero chino, ¿cómo afecta a las proyecciones de Corporación Aceros Arequipa? ¿hay algún tipo de arancel a la importación de acero? No hay ningún tipo de arancel en Perú, pero otros países están tomando medidas de protección como USA, México, Brasil, entre otros. Es un tema que corresponde al gobierno determinar, pero sin duda es importante que el gobierno al igual que los gremios (SNI, Confiep, etc.) tengan claridad sobre el impacto local, considerando lo que otros países están evaluando y realizando. La empresa siempre está evaluando cómo se comporta el mercado local, externo y la competencia para las estrategias de precios. Por el lado del volumen vendido, como barrera de entrada se mantiene una estrategia de distribución de capilaridad para llegar a los clientes a nivel nacional. Vale indicar que además se debe considerar lo siguiente para analizar el efecto del acero chino: - Productos Largos: Los que nosotros producimos no se importa de China. i) Barra de construcción y perfiles: el principal competidor es local, considero que entre los factores que afectan la entrada de competencia se encuentra las consideraciones técnicas que requieren las barras de construcción locales por ser un país sísmico. ii) Barras para bolas: la empresa tiene una planta de última tecnología y eficiente y siempre hay un enfoque en costos para ser competitivos. - Productos no largos (productos planos y tubos) cuya materia prima (bobinas y planchas) se importa principalmente de Asia. Vale indicar que estos productos cumplen con las normas técnicas internacionales y los estándares de calidad requeridos para nuestros productos. En este segmento se compite de la misma manera que un importador asiático. 143 2. ¿Qué estrategias están utilizando para diferenciar sus productos o servicios del importado, del acero chino? El mercado local reconoce el valor de marca de corporación Aceros Arequipa S.A., lo que se traduce en un buen posicionamiento, debido a la alta calidad y seguridad de los productos y los años en el mercado (60 años en el mercado local). Además, es reconocido en el mercado externo donde opera y actualmente tiene presencia en varios países donde vende constantemente (Colombia, Ecuador, Bolivia y Chile) y en otros donde vende de acuerdo a la ocasión y la oportunidad que representa en términos económicos (entre ellos México, Canadá, entre otros). En el sector de construcción, además, la empresa brinda servicios de valor agregado a la construcción como el modelamiento/planeamiento de la construcción a través de la tecnología BIM, servicio de corte y doblado (ACEDIM) e instalación. La empresa cuenta con una amplia cobertura para llegar a todo el país. Y ello va acompañado de una relación de años con los clientes, a quienes los ha acompañado con el crecimiento de manera conjunta. 3. Sobre el nuevo puerto de Chancay, ¿qué amenazas y oportunidades se han identificado para CAASA? No se puede decir con certeza qué ocurrirá. Pero esperaría que los productos asiáticos llegarán en menor tiempo. Lo cual podría representar una oportunidad para importar productos del Asia con menor lead time y reducir nuestros requerimientos de capital de trabajo. 4. En cuanto al proceso productivo, aproximadamente ¿Cómo está compuesto el costo de producción? El principal componente es la carga metálica (chatarra). Luego hay otros componentes del costo como son las ferroaleaciones, y la electricidad, pero son importes menores comparados con la carga metálica. 5. Aproximadamente ¿cuánta chatarra se utiliza para producir acero? Para producir 1.2 toneladas de producto terminado largo, se necesita aproximadamente 1.4 toneladas de chatarra. 6. ¿Quiénes son sus principales proveedores del exterior de chatarra, y cómo es el proceso de importación? Como observamos en la presentación corporativa de julio 2024, la chatarra se obtiene de proveedores locales en Perú, la región como Chile y Bolivia, y también de Estados Unidos, en este último país nos abastecemos de terceros y de patios de chatarra propios, en Florida contamos con dos patios de chatarra. 7.¿Qué fuentes podría recomendarnos para nuestro análisis de precios de acero y chatarra? Pueden revisar los precios de chatarra de Estados Unidos y los precios de productos terminados en Turquía, ambos se encuentran muy correlacionados. Como fuente pueden revisar la información de SBB Platts. 8. ¿Cuáles son los principales desafíos que enfrenta la industria siderúrgica peruana y cómo planean afrontarlos? Existe una sobrecapacidad a nivel mundial, especialmente en China debido a la disminución de la demanda de dicho país. Por lo que los productos chinos están siendo colocados en otros mercados. Ver punto 1. Que se pongan aranceles al producto chino que se produce también en Perú si es que a nivel mundial se ponen aranceles a estos productos. Tendencia global en búsqueda de productos verdes podría incrementar la demanda de chatarra, que se usa en la tecnología del horno eléctrico, comparado con la tecnología de alto horno y que es extractiva (usa con materia prima el mineral de hierro y como fuente de energía el carbón). En cuanto a Aceros Arequipa, la empresa utiliza el horno eléctrico y además tiene varias certificaciones que le permiten estar de avanzada en lo que es 144 sostenibilidad frente a otras acerías lo cual se ve reflejado en su participación en el DJSI y formar parte del Sustainability Yearbook. 9. ¿En el supuesto que CAASA no pueda competir con el acero chino, qué estrategias de reestructuración consideraría? Considero que tenemos espacio para poder competir con el mercado chino por lo siguiente: - La empresa cuenta con una estrategia de distribución a nivel local y que se está diversificando regionalmente. - La empresa vende productos de calidad que son reconocidos por los clientes. - La empresa cuenta con maquinaria de última tecnología y hay una estrategia de mejora continua y enfoque en optimización de costos para ser competitivos con los importadores, los cuales se monitorean permanentemente. - Además, la empresa siempre está enfocada en optimizar los activos, PPE e inventario, para mantenerse competitivos. - La empresa cuenta con una estructura organizativa optimizada. - La empresa cuenta con una estructura financiera adecuada y a partir del próximo año empieza el proceso de “cosecha” luego del ciclo de grandes inversiones que se estima terminar este año o a inicios del 2025. 145 Apéndice B: Protocolo de Consentimiento Informado Belisario Galarcep Figura B2 Protocolo de Consentimiento Informado Belisario Galarcep 146 Apéndice C: Entrevista a Raúl Ugarte, CEO de SIDERPERÚ Se entrevistó a Raúl Ugarte, quien es parte de la gerencia de Siderúrgica del Perú y estuvo de acuerdo con brindarnos información. A continuación, se muestran los datos de la entrevista y un resumen de las respuestas brindadas por el entrevistado.  Nombre y apellido del entrevistado: Raúl Ugarte Franco  Nombre de la institución: Empresa Siderúrgica del Perú S.A.A.  Cargo: CFO - Controller  Fecha: 01/10/2024  Lugar: Av Juan de Arona 151, San Isidro, piso 5. Tabla C2 Matriz de entrevista de Raúl Ugarte Pregunta Respuesta 1. El mercado de acero en el Perú está compuesto por Corporación Aceros Arequipa, Siderperú y otras empresas nacionales que importan acero. ¿Puedes darnos un alcance de cuál es la participación de mercado de Siderperú? El mercado peruano de productos de acero está compuesto por 800k ton de productos planos (planchas coberturas y bobinas) y 2.7 millones ton de productos largos (barras de construcción, alambrones, perfiles comerciales, vigas, tubos sin costura, etc.) resultando en una demanda aparente de 3.5 millones de toneladas año. El 100% de los productos planos y aproximadamente el 35% de productos largos es importado. Las dos siderúrgicas nacionales; Siderperú y la competencia solo fabrican productos largos, siendo la barra de construcción el producto común para ambas siderúrgicas, con un mercado estimado de 1.5 millones de toneladas año. La participación de las siderúrgicas locales en este mercado es bastante equilibrada, totalizando el 85% del mercado y restando 15% para terceros importadores. 147 2. ¿Como ha evolucionado la demanda de acero en el Perú y que proyecciones se tienen a futuro? ¿Se mantendrá dependencia del sector construcción o se proyecta diversificar hacia otros rubros? Nuestro país mantiene un importante déficit de infraestructura por lo que el mayor crecimiento se concentra en productos largos para el sector construcción. Los productos planos están relacionados a industrias transformadoras, automotriz y línea blanca, aún incipiente en el Perú. El mercado de construcción en Perú está compuesto en un 70% por la autoconstrucción / construcción progresiva y el 30% corresponde al segmento de construcción formal. SIDERPERU tiene una fuerte participación en el segmento de autoconstrucción, servido a través de su amplia red de distribución y ferreterías a nivel nacional, y mantiene importante presencia en el segmento de construcción formal, específicamente en grandes obras de infraestructura. Siendo el sector construcción uno de los principales motores de nuestra economía, se espera una sostenida tendencia creciente del sector y por ende de la demanda de aceros largos, lo cual representa una oportunidad para SIDERPERU de acompañar ese crecimiento en los diversos sectores como construcción, minería e industria 3. Respecto a las importaciones de acero chino, ¿qué nos puedes comentar sobre este tema y cómo ha impactado esto en SIDERPERU? ¿Qué estrategias están aplicando o piensan aplicar para mantener su posicionamiento en el mercado? China es el principal productor y consumidor de acero en el mundo, concentrando más del 50% de la oferta y la demanda global. En consecuencia, cualquier desbalance en su economía o demanda interna genera un potencial desbalance en el mercado mundial. Por lo expuesto, todos los países deben estar vigilantes del comportamiento del mercado alertando sobre posibles prácticas desleales de comercio. En particular, el Perú practica un modelo económico de libre mercado, donde las importaciones de acero carecen de aranceles y protecciones. Por ello competimos con acero de todos los orígenes desde hace más de 15 años. Para ello mantenemos una constante inversión en posicionar nuestra marca y fortalecer nuestro canal de distribución, asegurando: (i) buena atención al cliente y al usuario final, (ii) servicio post venta, (iii) opciones de financiamiento y capital de trabajo, (iv) branding. Sin embargo, es una constante preocupación para los fabricantes nacionales, y debe ser responsabilidad de las autoridades competentes, el garantizar la correcta competencia de los productos chinos en el Perú, evitando o corrigiendo prácticas desleales de comercio como precios subsidiados, publicidad engañosa y precios predatorios. 4. ¿Por qué las importaciones chinas han afectado tanto a Chile, como es el caso de Siderúrgica Huachipato? El impacto de las importaciones chinas a precios predatorios fue intensificado por la concentración de ventas de la siderúrgica a pocas empresas consumidoras de barras para fabricación de bolas de molienda, concentrando un alto poder en los compradores quienes presionaron precios a la baja con el argumento de las importaciones chinas. Además, debemos considerar que siendo Chile un país mayoritariamente de construcción formal (80%), donde las constructoras concentran poder de negociación exigiendo precio y condiciones competitivas contra alternativas de importación. En ese sentido, se ha generado mayor competencia en precios a diferencia de Perú donde la marca y el origen del producto es relevante para el segmento de autoconstrucción. 148 5. Sobre el nuevo puerto de Chancay, ¿qué oportunidades y amenazar se han identificado o se prevén respecto al mercado de acero en el Perú? Vemos a Chancay hoy como una oportunidad de desarrollo nacional, pero sin dejar de ver el impacto que pueda haber a la industria nacional, y es ahí donde estamos monitoreando cada avance del mismo. En adelante las oportunidades que podrían aprovecharse están ligadas a la importación de materias primas consiguiendo menores precios; así mismo el impacto alrededor del puerto hay potencial de crecimiento a nivel de construcción en el que podemos participar. Por el momento, no se observa como una fuerte amenaza. 6. El incremento de la participación del acero chino en Latinoamérica y Perú está sustentado en ofrecer precios más competitivos. ¿Qué nos puede comentar sobre esto? ¿Cuál es su principal fortaleza frente al competidor chino? Una de las principales fortalezas es la fidelización del canal de distribución y del cliente estableciendo relaciones comerciales sostenibles de largo plazo, así como servicios de valor agregado para ‘’descomoditizar’’ el producto. También se debe tener en cuenta que hemos desarrollado procesos y productos sostenibles. El insumo principal para la producción de acero es chatarra reciclada, el 100% del agua es reciclada, y la gran mayoría de residuos de los procesos son destinados a la elaboración de nuevos productos a través de socios estratégicos. 7. Cuánta es la diferencia aproximada entre los precios locales en comparación al acero chino. La cifra no es exacta, pero el acero chino puede estar en un rango del 10 al 15% menos que el acero local. 8.¿Por favor explícanos cómo definen los precios en el mercado local? La base de los precios está ligada al comportamiento internacional, reflejado en índices de precios basados en los precios origen turkey, principal referente de aceros largos en el mundo. Los precios chinos en acero largo no son considerados en índices por sus distorsiones, dificultad de trazabilidad y alta variabilidad. El otro componente es la dinámica de oferta y demanda entre los jugadores nacionales. 9. ¿Cómo está compuesta la estructura de costos (insumos, chatarra %) de la empresa? Aproximadamente el 80% de los costos son insumos, y el 20% restante son costos operacionales. 10. ¿Utilizan algún instrumento financiero para protegerse frente a la volatilidad de precios? Por el momento no utilizamos instrumentos financieros, siendo capaces de afrontar la volatilidad de precios debido a nuestra sólida posición económica y financiera (bajo nivel de endeudamiento), adecuados niveles de inventarios. Asimismo, nuestras ventas en dólares atenúan la volatilidad de precios de insumos, variación del tipo de cambio y tasa de interés. 11. ¿Están explorando nuevos productos o servicios dentro de la cadena de valor del acero para adaptarse a los cambios del mercado? SIDERPERU prioriza la atención del mercado peruano, y en particular de los segmentos en los que participa. En consecuencia, enfocamos nuestros esfuerzos en productos y servicios de valor agregado orientados al sector construcción como ingeniería de detalle, modelamiento BIM, acero cortado y doblado, pre armado, instalado, conectores mecánicos y sistemas que permiten la optimización de materiales, reduciendo costos de mano de obra e instalación. Otra línea de productos son los derivados de alambres para construcción como clavos, recocidos y mallas. 149 12. ¿Cuáles son los principales desafíos que enfrenta la industria siderúrgica peruana y cómo planean afrontarlos? Algunos desafíos identificados son los provenientes de las importaciones chinas a través del nuevo puerto, la situación actual de Bolivia que prevé un posible éxodo migratorio hacia el Perú, también se observa de cerca de la economía de Colombia que comparte características con Perú, y la situación actual de Chile se identifica como un posible mercado el cual podríamos abastecer. 13. ¿En el supuesto de que SIDERPERU no pueda competir con el acero chino, qué estrategias de reestructuración consideraría? Eso sería en el peor de los casos, pero por el momento se busca seguir siendo eficientes para mejorar el servicio y rendimiento. También se ha dado de baja activos que no se utilizaban. Adicionalmente, tenemos una sólida posición económica y financiera, con buenos indicadores de liquidez, bajo nivel de endeudamiento y buena capacidad de generación de caja, de modo tal que nos permite afrontar los desafíos del mercado. Un aspecto importante de diferenciación son nuestras buenas prácticas ESG en sostenibilidad y economía circular, así como una adecuada inversión para mantenernos competitivos en costos, brindando mayores y mejores productos y soluciones a los segmentos que atendemos. 150 Apéndice D: Protocolo de Consentimiento Informado Raúl Ugarte Figura D1 Protocolo de consentimiento informado de Raúl Ugarte 151 Apéndice E: Ratios Financieros de la Compañía Figura E1 Ratios Financieros de la Compañía 152 Apéndice F: Detalle de la Deuda Financiera Total a Diciembre 2023 Figura F1 Deuda Financiera de la Compañía 153 Apéndice G: Tasa de la Deuda Financiera a Diciembre 2023 Figura G1 Detalle de deuda financiera al 2023 154 Apéndice H: Estado de Resultados 2015 al 2023 Tabla H1 Estados de resultados históricos 2015-2023 Miles de S/ - Corporación Aceros Arequipa S.A. y Subsidiarias 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Ventas netas 2,288,439 2,054,994 2,365,180 2,789,681 3,129,144 2,837,623 5,186,266 5,342,681 4,678,180 Costo de ventas (1,871,043) (1,710,783) (2,019,442) (2,334,296) (2,633,855) (2,291,279) (3,891,322) (4,560,159) (4,178,872) Utilidad bruta 417,396 344,211 345,738 455,385 495,289 546,344 1,294,944 782,522 499,308 Gastos de administración (83,728) (79,141) (75,826) (85,814) (77,317) (93,336) (180,510) (122,364) (98,679) Gastos de venta (99,330) (87,358) (86,341) (89,959) (113,820) (127,649) (178,511) (152,197) (163,317) Otros ingresos 10,182 19,230 34,590 22,786 66,018 9,170 187,712 56,003 36,881 Otros gastos (45,718) (27,520) (38,741) (58,452) (88,875) (48,913) (100,382) (56,270) (38,004) Ingresos por adquisición de subsidiaria 50,558 Utilidad operativa 198,802 169,422 179,420 294,504 281,295 285,616 1,023,253 507,694 236,189 Participación en la ganancia neta de asociada 3,037 16,206 14,553 9,869 4,953 2,306 6,854 (4,701) 1,203 Ingresos financieros 5,203 2,906 4,580 8,378 12,537 8,255 9,643 19,954 31,796 Gastos financieros (38,387) (34,683) (33,016) (35,634) (41,343) (32,309) (27,114) (142,945) (178,980) Diferencia en cambio, neta (53,106) (3,172) 1,844 (4,211) 1,022 (5,337) (8,380) (25,682) 12,705 Utilidad antes del impuesto a la renta 115,549 150,679 167,381 272,906 258,464 258,531 1,004,256 354,320 102,913 Impuesto a la renta (29,809) (52,259) (39,484) (61,156) (59,473) (74,511) (291,884) (111,957) (35,635) Utilidad neta 85,740 98,420 127,897 211,750 198,991 184,020 712,372 242,363 67,278 155 Apéndice I: Estado de Resultados Proyectado 2024 al 2030 Tabla I1 Estados de Resultados proyectados 2024-2030 Miles de S/ - Corporación Aceros Arequipa S.A. y Subsidiarias 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 Ventas netas 4,681,616 4,981,720 5,226,822 5,523,179 5,845,052 6,181,945 6,535,448 Costo de ventas (3,941,182) (4,193,822) (4,400,160) (4,649,646) (4,920,612) (5,204,222) (5,501,816) Utilidad bruta 740,434 787,898 826,662 873,534 924,440 977,722 1,033,632 Gastos de administración (101,639) (104,689) (107,829) (111,064) (114,396) (117,828) (121,363) Gastos de venta (163,437) (173,914) (182,470) (192,816) (204,053) (215,814) (228,155) Otros ingresos 36,908 39,274 41,206 43,543 46,080 48,736 51,523 Otros gastos (38,032) (40,470) (42,461) (44,868) (47,483) (50,220) (53,092) Ingresos por adquisición de subsidiaria Utilidad operativa 474,234 508,099 535,108 568,327 604,588 642,597 682,545 Participación en la ganancia neta de asociada 1,203 1,203 1,203 1,203 1,203 1,203 1,203 Ingresos financieros 31,796 31,796 31,796 31,796 31,796 31,796 31,796 Gastos financieros (261,555) (259,308) (257,062) (254,816) (252,570) (250,323) (248,077) Diferencia en cambio, neta - - - - - - - Utilidad antes del impuesto a la renta 245,678 281,790 311,045 346,511 385,018 425,272 467,467 Impuesto a la renta (72,475) (83,128) (91,758) (102,221) (113,580) (125,455) (137,903) Utilidad neta 173,203 198,662 219,287 244,290 271,437 299,817 329,564 156 Apéndice J: Estado de Situación Financiera 2015 al 2023 Figura J1 Estado de situación financiera 2015-2023 Miles de Soles 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Efectivo y equivalente de efectivo 223,317 234,977 336,337 244,765 445,501 700,462 644,541 632,422 626,550 Cuentas por cobrar comerciales 225,064 189,078 272,390 432,417 481,260 475,430 596,440 504,203 424,590 Otras cuentas por cobrar 30,347 48,603 43,245 74,073 79,961 39,090 92,089 111,369 120,400 Inventarios 583,473 672,366 698,381 1,211,560 931,970 870,411 1,990,122 2,127,431 1,433,910 Activo disponible para la venta - 123,116 74,952 63,161 10,597 - - - - Gastos contratados por anticipado 2,745 4,688 3,284 6,069 7,243 5,738 9,963 12,994 11,310 Pagos a cuenta de impuesto a las ganancias 12,585 - - - - - - 93,991 102,675 Activo corriente 1,077,531 1,272,828 1,428,589 2,032,045 1,956,532 2,091,131 3,333,155 3,482,410 2,719,435 Inversiones en asociadas 155,102 167,718 173,677 107,822 112,796 114,323 119,485 95,617 94,240 Otras cuentas por cobrar 14,641 14,641 13,487 13,664 18,889 23,325 30,478 11,650 11,803 Gastos contratados por anticipado 3,094 2,708 - - - - - - - Derecho de uso y otros - - - 27,651 30,869 30,121 20,629 55,512 49,850 Inmueble, maquinaria y equipo 1,577,138 1,454,607 1,419,712 1,531,291 1,903,804 2,160,395 2,632,002 2,955,109 3,233,431 Activos intangibles 52,788 44,950 43,818 91,188 79,557 59,281 57,577 48,055 45,091 Goodwill 30,813 28,912 28,912 Activo por impuesto a las ganancias diferido - - 6,427 29 115 814 7,624 13,404 19,928 Otros activos 39,699 39,063 37,855 37,465 36,024 35,641 35,270 34,922 34,576 Propiedad de Imversión 25,597 45,974 73,579 73,113 81,015 Activo no corriente 1,842,462 1,723,687 1,694,976 1,809,110 2,207,651 2,469,874 3,007,457 3,316,294 3,598,846 Activo Total 2,919,993 2,996,515 3,123,565 3,841,155 4,164,183 4,561,005 6,340,612 6,798,704 6,318,281 Obligaciones financieras 224,871 241,574 295,568 737,062 550,591 317,051 1,389,691 1,887,346 1,384,612 Cuentas por pagar comerciales 187,503 243,575 349,472 437,177 531,581 789,334 579,466 537,702 599,040 Cuentas por pagar a partes relacionadas 9,217 11,820 13,065 17,523 18,578 27,473 82,082 30,956 12,322 Otras cuentas por pagar 41,431 41,550 48,709 99,650 98,958 123,024 177,144 169,218 94,785 Pasivos por impuesto a las ganancias - 5,144 9,066 10,692 18,702 40,471 27,862 - - Pasivo corriente 463,022 543,663 715,880 1,302,104 1,218,410 1,297,353 2,256,245 2,625,222 2,090,759 Obligaciones financieras 494,303 422,408 364,851 348,403 668,811 901,758 1,101,311 1,152,688 1,243,578 Cuentas por pagar comerciales 1,423 207 22 656 - - - - - Otros pasivos a largo plazo - - - 7,761 6,754 6,891 114,289 59,319 9,074 Impuesto a las ganancias diferido 194,903 218,339 190,568 174,499 133,139 108,241 215,526 231,917 237,399 Pasivo No corriente 690,629 640,954 555,441 531,319 808,704 1,016,890 1,431,126 1,443,924 1,490,051 Pasivo total 1,153,651 1,184,617 1,271,321 1,833,423 2,027,114 2,314,243 3,687,371 4,069,146 3,580,810 Capital emitido 941,875 941,875 941,875 890,858 890,858 890,858 890,858 890,858 890,858 Acciones de inversión 175,584 163,545 131,391 182,408 182,408 182,408 182,408 182,408 182,408 Reserva legal 133,596 142,175 152,169 165,074 178,261 178,293 178,449 178,449 178,742 Superavit de Revaluación 277,400 264,674 224,207 220,482 218,012 216,027 216,027 211,694 194,412 Resultados por conversión - - - - - - 880 3,308 4,583 Resultados acumulados 237,933 299,629 402,602 548,910 667,530 779,176 1,184,619 1,262,841 1,286,468 Patrimonio para propietarios de la controladora 1,766,342 1,811,898 1,852,244 2,007,732 2,137,069 2,246,762 2,653,241 2,729,558 2,737,471 Participaciones no controladoras Patrimonio Neto Total 1,766,342 1,811,898 1,852,244 2,007,732 2,137,069 2,246,762 2,653,241 2,729,558 2,737,471 Total pasivo y patrimonio 2,919,993 2,996,515 3,123,565 3,841,155 4,164,183 4,561,005 6,340,612 6,798,704 6,318,281 157 Apéndice K: Estado de Situación Financiera Proyectado 2024 al 2030 Figura K1 Estado de Situación Financiera 2024-2030 Miles de Soles 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 Efectivo y equivalente de efectivo 741,059 734,659 757,422 779,138 811,481 845,403 893,781 Cuentas por cobrar comerciales 423,741 452,139 474,385 501,282 529,045 561,071 593,155 Otras cuentas por cobrar 120,400 120,400 120,400 120,400 120,400 120,400 120,400 Inventarios 1,348,656 1,439,040 1,509,841 1,595,448 1,683,812 1,785,742 1,887,856 Activo disponible para la venta - - - - - - - Gastos contratados por anticipado 11,287 12,044 12,636 13,353 14,092 14,946 15,800 Pagos a cuenta de impuesto a las ganancias 102,675 102,675 102,675 102,675 102,675 102,675 102,675 Activo corriente 2747817.82 2,860,957 2,977,359 3,112,296 3,261,506 3,430,236 3,613,668 Inversiones en asociadas 94,240 94,240 94,240 94,240 94,240 94,240 94,240 Otras cuentas por cobrar 11,803 11,803 11,803 11,803 11,803 11,803 11,803 Gastos contratados por anticipado - - - - - - - Derecho de uso y otros 49,850 49,850 49,850 49,850 49,850 49,850 49,850 Inmueble, maquinaria y equipo 3,244,655 3,258,875 3,273,294 3,289,483 3,307,877 3,328,442 3,351,180 Activos intangibles 45,091 45,091 45,091 45,091 45,091 45,091 45,091 Goodwill 28,912 28,912 28,912 28,912 28,912 28,912 28,912 Activo por impuesto a las ganancias diferido 19,928 19,928 19,928 19,928 19,928 19,928 19,928 Otros activos 34,576 34,576 34,576 34,576 34,576 34,576 34,576 Propiedad de Imversión 81,015 81,015 81,015 81,015 81,015 81,015 81,015 Activo no corriente 3610070.387 3,624,290 3,638,709 3,654,898 3,673,292 3,693,857 3,716,595 Activo Total 6357888.207 6,485,246 6,616,068 6,767,193 6,934,798 7,124,094 7,330,263 Obligaciones financieras 1,372,721 1,360,830 1,348,939 1,337,048 1,325,156 1,313,265 1,301,374 Cuentas por pagar comerciales 563,424 601,183 630,762 666,525 703,441 746,024 788,684 Cuentas por pagar a partes relacionadas 12,322 12,322 12,322 12,322 12,322 12,322 12,322 Otras cuentas por pagar 94,785 94,785 94,785 94,785 94,785 94,785 94,785 Pasivos por impuesto a las ganancias - - - - - - - Pasivo corriente 2043251.451 2,069,120 2,086,807 2,110,680 2,135,704 2,166,396 2,197,165 Obligaciones financieras 1,232,898 1,222,218 1,211,538 1,200,858 1,190,179 1,179,499 1,168,819 Cuentas por pagar comerciales - - - - - - - Otros pasivos a largo plazo 9,074 9,074 9,074 9,074 9,074 9,074 9,074 Impuesto a las ganancias diferido 237,399 237399 237399 237399 237399 237399 237399 Pasivo No corriente 1479371.103 1,468,691 1,458,011 1,447,331 1,436,652 1,425,972 1,415,292 Pasivo total 3522622.554 3,537,811 3,544,819 3,558,011 3,572,356 3,592,368 3,612,457 Capital emitido 890,858 890,858 890,858 890,858 890,858 890,858 890,858 Acciones de inversión 182,408 182,408 182,408 182,408 182,408 182,408 182,408 Reserva legal 178,742 178,742 178,742 178,742 178,742 178,742 178,742 Superavit de Revaluación 194,412 194,412 194,412 194,412 194,412 194,412 194,412 Resultados por conversión 4,583 4583 4583 4583 4583 4583 4583 Resultados acumulados 1,384,263 1,496,432 1,620,247 1,758,179 1,911,439 2,080,723 2,266,803 Patrimonio para propietarios de la controladora 2,835,266 2,947,435 3,071,250 3,209,182 3,362,442 3,531,726 3,717,806 Participaciones no controladoras Patrimonio Neto Total 2835265.653 2,947,435 3,071,250 3,209,182 3,362,442 3,531,726 3,717,806 Total pasivo y patrimonio 6357888.207 6,485,246 6,616,068 6,767,193 6,934,798 7,124,094 7,330,263 158 Apéndice L: Estado de Resultados Proyectado – Reestructuración Tabla L1 Estado de resultados proyectado - reestructuración Miles de Soles 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 Ventas netas 1,625,504 1,729,703 1,814,805 1,917,704 2,029,461 2,146,433 2,269,173 Costo de ventas (1,247,361) (1,327,320) (1,392,625) (1,471,586) (1,557,345) (1,647,106) (1,741,293) Utilidad bruta 378,143 402,383 422,180 446,118 472,116 499,327 527,881 Gastos de administración (46,752) (49,748) (52,196) (55,156) (58,370) (61,734) (65,264) Gastos de venta (56,747) (60,385) (63,356) (66,948) (70,849) (74,933) (79,218) Otros ingresos 12,815 13,636 14,307 15,118 16,000 16,922 17,889 Otros gastos (13,205) (14,052) (14,743) (15,579) (16,487) (17,437) (18,434) Ingresos por adquisición de subsidiaria Utilidad operativa 274,254 291,835 306,193 323,554 342,410 362,145 382,854 Participacion en la ganancia neta de asociada 1,203 1,203 1,203 1,203 1,203 1,203 1,203 Ingresos financieros 31,796 31,796 31,796 31,796 31,796 31,796 31,796 Gastos financieros (261,555) (122,228) (101,141) (80,054) (58,967) (37,879) (16,792) Diferencia en cambio, neta - - - - - - - Utilidad antes del impuesto a la renta 45,699 202,606 238,051 276,499 316,442 357,265 399,061 Impuesto a la renta (13,481) (59,769) (70,225) (81,567) (93,350) (105,393) (117,723) Utilidad neta 32,218 142,837 167,826 194,932 223,092 251,872 281,338 159 Apéndice M: Estado Situación Financiera Proyectado – Reestructuración Figura M1 Estado de Situación Financiera proyectada, reestructuración Miles de Soles 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 Efectivo y equivalente de efectivo 466,485 434,472 418,682 415,682 427,345 452,751 683,195 Cuentas por cobrar comerciales 147,127 156,987 164,711 174,050 183,690 194,810 205,949 Otras cuentas por cobrar 120,400 120,400 120,400 120,400 120,400 120,400 120,400 Inventarios 187,445 200,007 209,848 221,746 234,027 248,194 262,387 Gastos contratados por anticipado 3,919 4,182 4,387 4,636 4,893 5,189 5,486 Pagos a cuenta de impuesto a las ganancias 102,675 102,675 102,675 102,675 102,675 102,675 102,675 Activo corriente 1,028,051 1,018,723 1,020,703 1,039,189 1,073,030 1,124,018 1,380,092 Inversiones en asociadas 94,240 94,240 94,240 94,240 94,240 94,240 94,240 Otras cuentas por cobrar 11,803 11,803 11,803 11,803 11,803 11,803 11,803 Derecho de uso y otros 49,850 49,850 49,850 49,850 49,850 49,850 49,850 Inmueble, maquinaria y equipo 3,122,286 3,012,323 2,902,572 2,793,577 2,685,492 2,578,302 2,472,010 Activos intangibles 45,091 45,091 45,091 45,091 45,091 45,091 45,091 Goodwill 28,912 28,912 28,912 28,912 28,912 28,912 28,912 Activo por impuesto a las ganancias diferido 19,928 19,928 19,928 19,928 19,928 19,928 19,928 Otros activos 34,576 34,576 34,576 34,576 34,576 34,576 34,576 Propiedad de Imversión 81,015 81,015 81,015 81,015 81,015 81,015 81,015 Activo no corriente 3,487,701 3,377,738 3,267,987 3,158,992 3,050,907 2,943,717 2,837,425 Activo Total 4,515,752 4,396,461 4,288,690 4,198,181 4,123,937 4,067,736 4,217,516 Obligaciones financieras 184,612 172,721 160,830 148,939 137,048 125,156 113,265 Cuentas por pagar comerciales 178,320 190,271 199,632 210,951 222,635 236,112 249,614 Cuentas por pagar a partes relacionadas 12,322 12,322 12,322 12,322 12,322 12,322 12,322 Otras cuentas por pagar 94,785 94,785 94,785 94,785 94,785 94,785 94,785 Pasivo corriente 470,039 470,099 467,569 466,997 466,790 468,376 469,986 Obligaciones financieras 1,043,578 843,578 643,578 443,578 243,578 43,578 32,898 Otros pasivos a largo plazo 9,074 9,074 9,074 9,074 9,074 9,074 9,074 Impuesto a las ganancias diferido 237,399 237,399 237,399 237,399 237,399 237,399 237,399 Pasivo No corriente 1,290,051 1,090,051 890,051 690,051 490,051 290,051 279,371 Pasivo total 1,760,090 1,560,150 1,357,620 1,157,048 956,841 758,427 749,357 Capital emitido 890,858 890,858 890,858 890,858 890,858 890,858 890,858 Acciones de inversión 182,408 182,408 182,408 182,408 182,408 182,408 182,408 Reserva legal 178,742 178,742 178,742 178,742 178,742 178,742 178,742 Superavit de Revaluación 194,412 194,412 194,412 194,412 194,412 194,412 194,412 Resultados por conversión 4,583 4583 4583 4583 4583 4583 4583 Resultados acumulados 1,304,659 1,385,308 1,480,067 1,590,130 1,716,093 1,858,306 2,017,156 Patrimonio para propietarios de la controladora 2,755,662 2,836,311 2,931,070 3,041,133 3,167,096 3,309,309 3,468,159 Participaciones no controladoras Patrimonio Neto Total 2,755,662 2,836,311 2,931,070 3,041,133 3,167,096 3,309,309 3,468,159 Total pasivo y patrimonio 4,515,752 4,396,461 4,288,690 4,198,181 4,123,937 4,067,736 4,217,516 160 Apéndice N: Regresión de Variación Ventas de Toneladas y Variación PBI Construcción 2020-2023 Tabla N1 Regresión de variación de ventas y variación de PBI 2020-2023 Estadísticas de la regresión Coeficiente de correlación múltiple0.79 Coeficiente de determinación R^20.62 R^2 ajustado 0.57 Error típico 0.08 Observaciones 23.00 ANÁLISIS DE VARIANZA Grados de libertad Suma de cuadrados Promedio de los cuadrados F Valor crítico de F Regresión 1 0.23 0.23 35.76 0.00 Residuos 22 0.14 0.01 Total 23 0.37 Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95% Superior 95% Inferior 95.0% Superior 95.0% Intercepción 0 #N/D #N/D #N/D #N/D #N/D #N/D #N/D Var % PBI Const 0.83 0.14 5.98 0.00 0.54 1.12 0.54 1.12 161 Apéndice Ñ: Regresión Variación Precio de Futuro de Bobina y Variación Precios de Chatarra Tabla Ñ1 Regresión variación precio de futuro de bobina y precios de chatarra Estadísticas de la regresión Coeficiente de correlación múltiple 0.94 Coeficiente de determinación R^2 0.89 R^2 ajustado 0.75 Error típico 0.11 Observaciones 8.00 ANÁLISIS DE VARIANZA Grados de libertad Suma de cuadrados Promedio de los cuadrados F Valor crítico de F Regresión 1.00 0.74 0.74 56.54 0.00 Residuos 7.00 0.09 0.01 Total 8.00 0.84 Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95% Superior 95% Inferior 95.0% Superior 95.0% Intercepción 0.00 #N/D #N/D #N/D #N/D #N/D #N/D #N/D Var % Precio Futuro Bobinas 0.5166 0.07 7.52 0.00 0.35 0.68 0.35 0.68